监管审查严控升级 公司冲刺IPO动力不改
编者按：从最近发审委的审核情况看，监管层越来越关注企业经营的质量，而不光是数量。监管对于IPO公司质量“从严监管”贯穿在IPO企业审核的各个环节。
本周36%过会率创新低 IPO现场检查将升级
导读：本周是今年IPO过会率最低的一周，过会率仅为36%。监管层表示，通过审核机制产生的实际否决率远高于市场感知的发审会否决率。下一步现场检查中，现场检查人员将增加交易所的代表；时间上，决定检查后的下一周就立即启动，不会留给IPO企业补救的时间。
11月10日发审委共迎来5家首发企业上会，根据当天晚间公告披露，审核通过3家，否决1家，暂缓表决1家。较7日而言，否决情况相对温和。
但本周（6日-10日）毫无疑问是今年年内过会率最低的一周。数据显示，共有14家首发企业上会，仅5家通过，过会率为36%。
发审会只是把控上市公司质量关的最后一环。事实上，“严格监管”贯穿在企业IPO的各个阶段中。11月9日在深圳的保代培训会上，监管层谈到，通过审核机制产生的实际否决率远高于市场感知的发审会否决率。同时，他还提醒，下一步现场检查中，现场检查人员将增加交易所的代表；时间上，决定检查后的下一周就立即启动，不会留给IPO企业补救的时间。
更加关注“规范性”
10日证监会披露首发企业审核结果显示，科华控股股份有限公司、山东联诚精密制造股份有限公司、伊戈尔电气股份有限公司均获得通过；浙江捷众科技股份有限公司被否；河北养元智汇饮品股份有限公司被暂缓表决。单日过会率为60%。
回顾本周IPO上会情况，7日上演“否决潮”，当天6家上会仅1家通过，创下单日过会率历史新低的记录，引起市场震惊。
数据统计显示，本周共有14家IPO企业上会，通过5家，过会率为36%。新一届发审委自今年10月组建后，截至11月10日，过会率继续下滑，降至54.55%。
从近期发审委的提问方向中看出，涉及“规范性”的提问次数渐多，内控成为IPO审核的主要内容。盈利能力尽管仍然重要，但从否决情况来看，多家净利润超亿元项目被否。
上海一家券商投行人士分析称，发审委没再那么强调盈利能力主要是因为这几年宏观经济与以前不同了，不少行业出现下滑，企业利润出现合理下滑是正常的。不能总强调盈利，这会逼着企业造假。监管层根据实际情况对审核理念作出相应调整。
北京一家券商投行人士表示，由于投行往年看重项目的盈利规模，但对企业的规范要求不多。“我觉得这是好的开始，监管对审查要点面面俱到，能提高上市公司的质量。”
据了解，“规范性”涉及方方面面。比如毛利率是否异常、收入真实性、经销模式核查、业务资质是否齐全、关键人士未被认定为实际控制人的原因等。
根据10日最新审核结果，科华控股股份有限公司与浙江捷众科技股份有限公司均被提问到“毛利率”的问题。
后者是当天唯一一家被否企业，发审委首个问题就提及“毛利率”。由于发行人报告期内销售占比超过八成的汽车雨刮器系统零部件的收入较为稳定，但增速低于同行业公司平均水平；发行人的毛利率逐年增长，与同行业公司的毛利率变动不一致。发审委要求发行人说明2016年和2017年1-6月该类产品毛利率明显高于同行业可比上市公司同类产品毛利率的原因，以及报告期内发行人毛利率变动趋势与同行业不一致的原因。
“毛利率近期被发审委重点关注，是提问的高频词。”前述北京券商投行人士表示。据其解释，主要因为毛利率关乎财务的真实性。“企业如果想进行财务造假，有可能从毛利率着手，显示出业绩增长的效果。这是监管层比较关注发行人毛利率高于行业情况的原因。”
同时，浙江捷众科技股份有限公司还被问及“未认定实际控制人”的问题。据了解，实际控制人的子女分别持有公司10.20%的股份，且均系在报告期内从实际控制人处无偿转让所得。发审委要求发行人提供充分证据说明不将其子女一起认定为实际控制人的原因和合理性。
现场检查将升级
若将IPO审核阶段拉长来看，发审委只是市场能公开看到的把控上市公司质量的“守门人”。事实上，“从严监管”贯穿在IPO企业审核的各个环节。
11月9日新一期保代培训在深圳举行，监管层披露的一组数据说明，通过审核机制产生的实际否决率（审结未通过率）远高于市场感知的发审会否决率。
根据监管层统计，2017年前十个月共审结首发企业503家，其中审结未通过144家（含否决和撤回并终止两种情况），审结未通过率为28.63%。而在发审会审核情况中，1-10月共审核415家，除暂缓表决、取消审核等情况外，否决58家，否决率远低于前者，仅为13.98%。
前述上海券商人士亦向记者表示，为了严防“带病上市”，监管层今年以来加强现场检查，同时在审核当中劝退一些企业。“大家没看到今年有不少IPO企业撤材料的情况，如果包括这批企业的话，实际否决率要更高。”
IPO从严监管举措，主要通过三个机制来落实。上述监管层人士介绍，第一精细化审核机制，关注行业与业务特征；第二长效信息公示机制，主要发挥社会监督作用；第三常态化现场检查工作机制，用于传导监管压力。
据其透露，2016年下半年、2017年上半年分别实施了两批次现场检查，共计47家企业被现场检查。今年9月下旬再度开启现场检查，共涉及到23家企业，目前正在进行当中。
他谈道，下一步现场检查中，将会升级监管。具体而言，现场检查人员会加入来自交易所的代表。同时不会给IPO企业提前一个月以上的准备时间，将会在决定检查后的下一周就立即启动，没有补救的机会，这就要求投行与发行人要时时把工作做到位。（21世纪经济报道）
多家公司拟二次冲击A股IPO
上周五晚间，多家拟上市公司进行预披露或预披露更新。《证券日报》记者注意到，多家公司再次冲击A股IPO。不过，有的是在第一次上会被否后再度冲击，有的则是在“终止审查”后再次重来。
日丰电缆属于前者，即第一次上会被否后再次申报材料，冲击IPO。
《证券日报》记者查阅发审委会议后了解到，今年1月4日，发审委审核了日丰电缆的首发申请，不过，审核结果是“未通过”。
当时，发审委对公司提了6大类的问题，涉及到业绩波动情况及原因、盈利能力、毛利率等。
仅过了10个月，日丰电缆再次进行IPO申报。根据最新披露的招股说明书，公司本次公开发行股票数量不超过4302万股，不低于发行后公司股份总数的25%，且均为公司公开发行的新股，无公司股东公开发售的股份。
红星美凯龙则属于后者，即在“终止审查”后再次重来。据记者了解，2012年12月份，红星美凯龙向中国证监会申请A股上市，融资额18.5亿元，当年12月28日正式获受理。2015年3月23日，红星美凯龙向证监会申请撤回A股上市申请，并于3月27日收到中国证监会有关终止A股上市申请的正式通知。
2015年6月份，红星美凯龙成功登陆港股，募集资金约55.73亿元人民币。
值得关注的是，在证监会最新公布的《红星美凯龙家居集团股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中，证监会对公司提出的问题多达73个，其中，规范性问题27个，信息披露问题39个，关于财务会计资料的相关问题6个，其他问题1个。
根据招股说明书，红星美凯龙本次发行数量不超过3.15亿股。
同样是谋求“A+H”，相比红星美凯龙两次冲击A股IPO，浙商银行是首次。根据11月10日公布的招股说明书，浙商银行拟在上交所上市，发行数量不超过44.9亿股，占发行后总股本的比例不超过20%。据悉，浙商银行此次发行所募集资金扣除发行费和，将用于充实资本金，提高资本充足率，从而增加抵御风险能力，增强竞争力并有利于获得更多业务发展机会。
据记者了解到，2016年3月份，浙商银行实现H股上市，并于今年3月份宣布A股上市计划。（证券日报）
电池巨头宁德时代冲刺IPO 多家参股公司受益
还未上市估值已超过1300亿，直逼创业板“一哥”温氏股份1345亿元的市值，11月10日宁德时代新能源科技股份有限公司（下称“宁德时代”）的创业板IPO招股说明书“霸气十足”。业内普遍预计，作为国内动力电池的龙头，宁德时代冲刺创业板的进展或将带动其概念股人气提升。
连续两年排名全球前三
相信关注锂电行业的人，都听过宁德时代的名头。
宁德时代是一家动力电池系统提供商，成立于2011年12月。据其招股说明书显示，2015年和2016年，公司动力电池系统销量分别为2.19GWh和6.80GWh，连续两年在全球动力电池企业中排名前三位。
招股说明书中称，2016年，全球动力电池企业前两名分别是日本的松下电器和中国的比亚迪，销量分别为7.2GWh和7.1GWh。宁德时代排在第三位。排在第四、第五和六位的沃尔玛、LG化学和国轩高科，销量均不超过3.5GWh，与前三名存在较大差距。
此外，宁德时代在市场份额上表现突出，其产值占比甚至超过了比亚迪。据其披露，2016年国内动力电池前十大厂商的产值占全国的比例为83.9%，行业集中度较高，其中宁德时代的产值份额最高，占23.3%，其次是比亚迪，其产值份额占22.5%。
行业的龙头地位为宁德时代带来了收入和资产规模的快速增长。2014年、2015年及2016年，该公司营业收入分别为8.67亿元、57.03亿元、148.79亿元；归母净利润分别为5442.58万元，9.31亿元、30.22亿元。今年上半年，宁德时代的归母净利润已达到18.57亿元。
其中动力电池系统销售是宁德时代的主要收入来源。招股说明书中显示，2014年、2015年、2016年和 2017年1~6月，宁德时代的动力电池系统销售收入分别为7.15亿元、49.81亿元、139.76亿元和53.27亿元，占主营业务收入的比例皆超过87%。
在客户方面，宁德时代与宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、湖南中车、东方集团和长安集团等行业内整车龙头企业均保持了长期战略合作关系。同时也为宝马、大众等国际整车企业供应产品。同时还与蔚来汽车等互联网类新兴车企开展了合作，积极布局智能汽车领域。
估值已超1300亿元
宁德时代透露，公司此次发行股份不超过2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10%，全部为发行新股。募投项目为：宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目，拟用募集资金投资131.2亿元。
据此估算，宁德时代预计发行价格在60元/股左右，其估值已超过1300亿元。而目前创业板市值第一的为温氏股份，最新市值为1345亿元。加上新股上市的涨停行情，如果顺利上市，宁德时代大概率将成为创业板第一股。
而就在8个月前，郭台铭旗下的鸿海集团发布公告称，子公司富泰华以10亿元的代价获得宁德时代1.18%的股权。据此估算，宁德时代当时估值约为840亿元。这意味着短短8个月时间内，宁德时代的估值已经有大幅增长。
多家A股公司受益
宁德时代的招股说明书中，披露了多家与之相关的A股上市公司。其中既有投资方，也有合作伙伴，还有供应商等等。
在投资方方面，宁德时代有逾40名股东。据证券时报记者统计，至少涉及8家上市公司，其中包括：中国平安实控的平安置业持有发行前股份0.59%；长安汽车作为主要有限合伙人之一的德茂海润持有发行前股份1.18%；上海云锋在宁德时代的发行前股份占比1.18%，背后则可看到泛海控股、华谊兄弟、苏宁控股集团等身影。此外，股东华鼎新动力、新疆东鹏、绿联君和与*ST川化、TCL、中联重科等A股公司有相关性。
此外，宁德时代股东中还有联想（北京）有限公司持有发行前股份0.35%，深创投持有发行前股份0.22%。
在客户方面，宁德时代的客户几乎均为整车企业的龙头，包括宇通集团、上汽集团、北汽集团、吉利集团、湖南中车、东方集团和长安集团等。
在供应商方面，先导智能、科达利、杉杉股份都出现在宁德时代近几年的供应商名单上。
在参股或其他相关公司方面，招股说明书称，宁德时代拥有22家控股子公司、9家参股子公司及1家分公司。其中多家参股子公司为与其他行业龙头共同投资合作成立，涉及上汽集团、福田汽车、长安汽车、一汽集团、北汽集团等。（证券时报）
科华控股过会破魔咒 审核趋严下IPO要三思
[对于科华控股，证监会重点关注的是公司业绩真实性，包括销售真实性、毛利率较高、费用率较低等问题。从最近发审委的审核情况看，越来越关注企业经营的质量，而不光是数量]
11月10日晚间，新三板企业科华控股（831263.OC）首发获批，成为“大发审委”履职以来首家过会的新三板企业，也是今年第16家成功过会的新三板挂牌公司。
自10月新发审委亮相后，共有5家新三板企业上会，其中两家被否，两家暂缓表决。IPO低通过率反映出，审核者不仅关注净利润等数量型指标，也更加注意业绩真实性、经营规范性等质量型指标。
分析人士指出，IPO审核趋严背景下，挂牌公司需要掂量自身，如果还处在快速发展期，或经营尚不平稳，应该先在新三板市场巩固巩固再做打算。不过，IPO审核变严也会对过会企业形成背书，增大上市收益率。
科华控股打破“连否”魔咒
11月10日晚间，证监会发行部公布了最新发审委IPO审核结果，其中新三板企业科华控股首发获批，成为“大发审委”履职以来首家过会的新三板企业，也是今年第16家成功过会的新三板挂牌公司。
在11月10日上会的五家企业中，浙江捷众科技股份有限公司首发未通过；河北养元智汇饮品股份有限公司首发暂缓表决。包括科华控股在内的三家公司首发申请获通过。
自10月中旬第十七届发审委亮相后，共有5家新三板企业上会，在科华控股之前，奥飞数据（832745.OC）和博拉网络（834484.OC）均遭遇暂缓表决，森鹰窗业（430483.OC）和钜泉光电（835933.OC）被否。
截至2017年11月2日，在证监会排队IPO的企业总数为489家，其中在新三板挂牌的企业就达到130家，占到总数超过四分之一，并且还在不断增加。由于新三板可以公开转让未上市股权，因此受到pre-IPO阶段投资者关注。
科华控股2014年11月挂牌新三板，主要从事汽车零部件产业中的涡轮增压器零部件细分行业。公司于2016年9月开始启动IPO工作，接受东北证券的上市辅导，从受理至上会排队时间315天，其间曾于今年9月因签字注册会计师离职主动申请中止审查，后于11月1日恢复审查。
根据财报，科华控股近几年业绩维持稳定增长，且归母净利润在去年迈过亿元大关。招股书显示，2016年和2017年上半年，公司分别实现营收7.35亿元和4.03亿元，同期归母净利润为1亿元和5737万元。
公司在挂牌期间仅实施过一次增发，出现过一笔交易。2015年4月，科华控股对外发行2000万股，每股7.2元，募集资金1.44亿元，引进上海正海聚弘、上海尚颀增富、上海斐君钽晟3家机构。同年7月，科华控股发生挂牌后唯一一笔交易，上海贝元将所持400万股转让给自然人张霞，成交金额1196万元。
对于科华控股，证监会重点关注的是公司业绩真实性，包括销售真实性、毛利率较高、费用率较低等问题。发审委还要求发行人披露未来履行合同的能力，说明未来一年业务量和经营业绩是否会较大幅度减少。
在科华控股之前上会的森鹰窗业和钜泉光电就没有这样幸运。森鹰窗业虽然去年净利润达到6073万元，但在10月31日上会时依然被否。审核者指出，公司应收账款占主营业务收入比例逐年上升，存货和预付款余额大幅增加，同时经销业务毛利率远高于同行业平均水平等。
11月3日上会的钜泉光电过去三年中净利润逐年下滑，去年净利润只有2242万元。发审委质疑公司是否过于依赖单一客户，从而影响公司持续盈利能力。审核者还重点关注公司与关联方资金往来，质疑可能存在资金体外循环及关联方承担成本费用的情形。
安信证券新三板研究负责人诸海滨对第一财经表示，从最近发审委的审核情况看，越来越关注企业经营的质量，而不光是数量，利润过亿也有被否的案例。想上市的企业需要先衡量一下自己，经营是否足够规范，适不适合走IPO这条路。
审核趋严下报IPO须谨慎
今年9月，证监会将主板发审委和创业板发审委合并为“大发审委”。在新一届发审委履职以来不到1个月的时间里共审核42家企业，其中通过仅24家，通过率为57%，11月7日更出现了“6否5”的结果。
和非挂牌企业一样，新三板企业上会通过率也有所降低。
诸海滨认为，有两类企业并不适合IPO，一是正在快速发展阶段的企业，由于业务发展非常快，加上并购外延式增长，一旦公司经营发生变化，会影响上市进程。其次是经营状况不够平稳、利润波动较大的企业，它们不必着急去IPO排队，可以先在新三板市场巩固发展，等待政策明朗再做判断。
联讯证券新三板研究负责人彭海认为，“近期IPO审核较严预计会持续一段时间，在年底前对新三板拟IPO企业会形成考验。从上会情况看，财务审核不光考察净利润指标，行业变化、关联交易等因素也是重点考察范围。”
他对第一财经表示，高否决率未必会一直持续，如果企业财务规范、经营具有增长可持续性，还是可以继续申报IPO。并且，IPO审核变严实际上对过会企业会形成一种背书，增大投资者的收益率，当然也要求投资者全方位衡量企业，不能只看净利润。
困扰新三板企业IPO的还有“三类股东”和股东人数超过200人问题。海容冷链（830822.OC）、有友食品（831377.OC）等排队企业因为三类股东问题一直没有机会上会，奥飞数据和博拉网络虽然清理了三类股东，但依然被暂缓表决。
三类股东是指契约型私募、券商资管计划和信托计划，曾是新三板企业融资重要的资金来源。一些交易活跃、被市场看好的新三板企业往往都含有三类股东。
据媒体报道，在中国证券业协会近日于深圳举办的保荐代表人培训会上，证监会发审委相关人士介绍了200人公司审核和“三类股东”清理要点。
该人士表示，核查三类股东具体内容包括，其设立的合法性，是否规范运作，资金往来是否涉及代持现象，资金来源是否合法合规，背后投资者是否真实、适格，是否与产品管理人存在利益输送或者利益冲突，是否影响发行人股权结构稳定性等等。
中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经表示，200人股东和三类股东的问题仍然没有突破，没有看到解决方案，还需要观察更多上会的相关案例。他认为，新三板已经成为最大的pre-IPO市场，将有越来越多的新三板企业IPO申请被受理。
诸海滨指出，“三类股东是新、旧制度之间衔接出现了问题，已经是整个新三板市场的死结，很多企业纷纷转协议，就是怕做市过程中不可控，被三类股东买去了。机构投资人包括公募、信托、私募基金也都不能够融资，不知道自己能买什么。”（第一财经日报）