沪指高位钝化 期指分化延续

A股在突破3400点阻力位后迎来急跌，随后在3400下方展开拉锯战，市场依旧处于风格不鲜明的热点混战期，权重与题材皆有表现。以板块来看，周度表现最好的板块分别是食品饮料、交通运输、银行和医药生物，分别上涨1.66%、1.37%和0.49%，表现最差的板块分别是计算机、通信、综合和采掘，分别下跌5.14%、4.21%、3.37%和3.13%。周期板块偃旗息鼓，而大消费板块和金融板块则仍然保持相对的强势。

两融突破万亿元，养老金入市。沪深两市两融余额突破万亿元关口具有很大的信号意义，首先是市场的情绪在转暖，投资者信心得到提高。从某种程度上也折射出杠杆资金对于当前场内部分优质标的价值的认可与推崇。其次是场内融资额的扩大，整个市场现在不仅是存量资金在运作，也开始有新鲜的增量资金入市了。根据历史数据来看，两融余额的增减基本与A股行情走势呈正相关，此前两融余额突破万亿后，上证指数都经历了一波明显的上涨行情。除了两融带来的资金增量，基本养老保险基金投资也稳步开展，参考社保基金10%-15%的股票投资比例，养老金将为股市带来430亿元-645亿元增量资金，在长线上利好A股市场。

解禁压力缓解，有利A股行情。11月A股解禁市值约为1891亿元，较10月环比下降约33%，仅占全年解禁规模的6.78%，低于全年月度解禁均值2326.86亿元。从行业上来看，11月份，解禁规模最大的行业为医药生物，规模为373.15亿，占11月比重为18.9%。其次为传媒、电子元器件等，解禁额分别约为249、204亿元，占比分别为12.4%、10.4%。家电、建材、非银行金融无解禁，10月解禁规模分别为47、6、47亿元。从上市板上来看，主板、中小板、创业板分别为890.37亿、755.67亿、328.59亿，占总规模比重分别为45.1%、38.3%、16.6%。解禁市场为A股市场运行的影响因素之一，在11月解禁压力放缓的情景下，再综合其他因素，趋势上仍然看好A股行情。

沪指高位钝化，关注IH配置。股指突破3400点回落后一直维持低位震荡运行的格局，指数重心走低。此次A股形态偏弱的主要原因包括以下三个方面：第一，十月份以后，长端利率出现了明显上升，10年期国债到期收益率一度突破3.95%，创逾三年新高。从去年10月份到现在，10年期国债利率已经上升了100多点。在利率上行的背景下，股市估值受到拖累，股指随着下行。第二，市场自7月份以来已积累了大量的获利盘，资金有落袋需求。第三，三季报刚刚收官，不少主力机构最近持仓底牌被曝光，引发了资金跟随效应并集中进行新一轮调仓换股。

展望后市，两融余额的不断上涨有助于投资者恢复信心，养老金正式亮相将在长线对股市起到积极作用，经济和企业盈利向好在分子端也将利好权益资产定价。但投资者仍需警惕的是，在利率上行的背景下，贴现因子走高将从分母端拖累估值，出于业绩确定性和防御性角度，蓝筹股相对于中小票将出现超额收益。IH和IC可能出现分化走势，IH强IC弱的格局料将延续。