央行公开市场投放量超预期流动性料保持平稳运行

2017-10-19

□本报记者王姣

18日，央行放量开展3000亿元逆回购，对冲300亿元逆回购到期后，实现净投放2700亿元。即便考虑到还有2275亿元MLF到期，央行仍净投放425亿元，而此前的13日央行已一次性提前续做全月MLF到期量。

市场人士指出，近几个交易日，央行不仅超量续做MLF，加大逆回购操作力度，还开展了国库现金定存操作，整体资金投放力度超出预期，再度彰显了其对流动性的呵护，有助于稳定市场预期。尽管后续还有季度缴税、存款准备金缴纳、月末效应、货币基金流动性新规等因素的叠加影响，但预计央行将继续灵活开展操作，削峰填谷，保持市场资金面不松不紧。

OMO投放量超预期

周三早间，央行公告称，为对冲税期和央行逆回购、MLF到期等因素的影响，维护银行体系流动性基本稳定，10月18日以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作。具体来看，包括7天期1600亿元、14天期1400亿元，中标利率分别为2.45%、2.60%，均与上次持平。

当日有300亿元逆回购和2275亿元中期借贷便利（MLF）到期，按逆回购口径计算，央行昨日净投放资金2700亿元，创9月18日以来新高；即便从全口径测算，央行此举仍实现净投放425亿元，继续保持稳定流动性的姿态。

值得注意的是，18日到期的这笔MLF也是本月最后一笔MLF到期。数据显示，本月共有3笔MLF到期，分别于上周五（13日）到期840亿元、本周二（17日）到期1280亿元、本周三（18日）到期2275亿元，而在13日第一笔MLF到期时，央行已开展4980亿元MLF操作，一次性对冲全月到期MLF，并向市场净投放585亿元中长期资金。

考虑到本周到期的3555亿元MLF已被提前续做，且全周仅有1700亿元逆回购到期，此前市场人士预计，本周央行公开市场操作（OMO）将较大概率净回笼流动性，但从前三日的操作情况看，央行资金投放力度超出市场预期。

本周一（16日），央行重启逆回购操作，开展200亿元7天期逆回购操作，完全对冲当日逆回购到期量，同日财政部和央行还开展了800亿元3月期国库现金定存招标；周二（17日），央行放量开展1900亿元逆回购操作，当日有600亿元逆回购到期，另有1280亿元MLF到期，单日净投放20亿元。

总体来看，本月至今，央行公开市场投放力度超出预期，不仅超量续做MLF，本周还明显加大了逆回购投放力度，同时开展3个月国库现金定存操作800亿元。按全口径统计，截至18日，本月已累计净投放资金2985亿元。

呵护流动性意图明显

市场人士指出，综合近期央行在公开市场上的操作来看，央行维持货币政策稳健中性、流动性总体平稳的意图明显，其“削峰填谷”的操作也有助于进一步稳定市场预期。

业内人士表示，国庆节后，随着短中期拆借利率大体回落，市场资金面压力有所减轻，央行公开市场操作基本保持小额净回笼和完全对冲的微调操作，逐步回笼9月投放的资金；而本周公开市场操作连续净投放资金一是有意缓解MLF到期压力，二是意在提前对冲后续缴税压力，尤其央行周二重启14天期逆回购操作，为9月28日以来首次操作。

从MLF操作来看，上周五央行在第一笔MLF到期时就进行超额续做，表明央行货币政策仍以稳为主。从量上看，13日央行开展4980亿元MLF操作，单日实现净投放3940亿元，即使考虑后续MLF到期，本月央行在MLF上仍净投放了585亿元，为市场提供中长期资金支持。从价上看，本次1年期MLF操作利率保持3.20%不变，MLF加权利率自6月份以来也稳定在3.20%，也表明央行维持长期利率平稳的态度。

“从6月开始，央行在月初第一笔MLF到期时，均会超量续做全月到期的MLF总量，且投放期限均为1年。此后，会在月内其他MLF到期的当天，采用投放逆回购的方式进行对冲。”招商证券指出，将每月超额续做MLF的时间提前到上旬，有利于更早稳定市场预期。在一方面提早投下长钱之后；另一方面用逆回购（短钱）对冲其他MLF到期，防止当天的到期额较大，对市场冲击过大，直到月末财政支出的长钱释放，投放的逆回购才不断被收回。可以看出，央行操作手法的改变，主要是为了缓解银行超储率较低背景下每月中旬的缴税冲击。

资金面保持不松不紧

10月以来，央行在公开市场上的灵活操作，基本维持了流动性平稳运行的态势。银行间质押式回购利率市场上（存款类机构），隔夜加权利率（DR001）从月初的2.76%下行至2.58%左右，最大下行幅度约22BP；代表性的7天加权利率（DR007）从2.97%下行至2.87%，最大下行幅度约15BP。

市场人士认为，本周央行公开市场操作力度超预期，表明了其保持流动性平稳的明确态度，短期资金面料将保持平稳，而接下来的10月下旬，尽管还有季度缴税、缴准、月末效应、货币基金流动性新规等因素的叠加影响，但预计央行将继续以“维持流动性基本稳定”为中心开展操作，通过灵活运用多种公开市场工具“削峰填谷”，保持市场资金面“不松不紧”。

招商证券表示，下周（10月23-10月27日），税期将成为流动性的主要影响因素，10月是缴税大月，而由于10月并非季末月，月底财政支出的规模预计不大，所以流动性状况主要受逆回购到期及央行回收力度的影响。

中银国际固收研究指出，整体来看，近期对于资金面相对不利的因素主要有两点，一是10月份为缴税大月，缴税影响预计比较大；二是季末存款一般出现季节性增长，缴准基数有所上升。综合两方面因素看，下周后两个交易日起资金面压力可能会有所上升，整体仍将维持紧平衡的水平。该券商分析师同时指出，从时点上看，10月份缴税时点将延后至23日，与MLF到期的时点错开，不至于出现二者叠加导致资金面加剧紧张，同时也与财政支出接近同步，一定程度上能够缓解缴税和支出错位产生的资金紧张，预计资金面将平滑过渡。

综合机构观点来看，尽管超储率偏低遇上短期扰动叠加，后续资金面波动可能难免，但在央行维持货币政策稳健中性的背景下，央行有足够的掌控力维护流动性的平稳运行，资金面不松不紧仍将是常态。恰如国信证券所言，无论资金到期量如何，在央行实行中性货币政策的背景下，央行都会结合市场资金面整体情况来进行流动性调节，资金面出现异常紧张情况的概率并不大。