流动性新规下货基生变 基金经理调整应对

随着证监会发布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（下称“流动性新规”）于10月1日起正式施行，占据公募基金总规模半壁江山的货币基金，悄然间发生着变化，不仅多只货币基金新品暂停募集，而且现有货基收益率水平也有所降低。

华南地区一位基金经理对经济观察报记者表示，未来货币基金的规模和收益率可能都将受到影响，同时根据新规，其对自身管理的货币基金也做出一系列调整。

影响渐显

Wind数据显示，截至10月12日，全市场784只货币基金中，有17只货币基金7日年化收益率超过5%，540只货币基金的7日年化收益率超过4%。对比来看，在节前最后一个交易日9月29日数据，当日12只货币基金7日年化收益率超过5%，509只货币基金7日年化收益率超4%。

虽然超过4%的7日年化收益率从总体数量上有所上升，但从具体产品来看，以1.43万亿排名规模第一的余额宝为例，其7日年化收益率截至10月12日为3.93%左右，较年内最高值4.18%下滑了5.98%。与此同时，规模排名第二的工银瑞信货币的7日收益率也较节前有所下降，截至10月12日，该基金7日收益率跌破4%，为3.99%。较年内峰值 4.26%下降了6.33%。

而据记者不完全统计，9月以来，多只货币基金产品发布暂停募集公告。其中，建信结算宝货币基金、交银施罗德天运宝货币基金、博时合丰货币基金等多只基金都对外发布暂停或延缓募集公告。

货币基金投资标的较为集中，目前基本以现金类资产为主，其次是同业存单、短期国债等。此次实施的流动性新规中，专门针对货币基金制定了相关规定。其中，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金，其月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍的规定备受业内关注。新规中还设定了流动性指标，对于货币基金前十大持有人持有份额合计超过20%的，限制其组合的平均剩余期限和平均剩余存续期，要求其持有的5个交易日内到期的高流动性资产比例不得低于20%；并且限制流动受限资产占基金净资产的投资比例。

海通证券首席经济学家姜超认为，未来摊余成本法计价的货币基金规模受到严格限制。根据新规规定可以做一个简单的计算，对于资产净值为1000亿的货基，按照不超过风险准备金200倍的比例计算，其所需的风险准备金总额为5亿。而按照0.3%的管理费率和10%的风险准备金计提比例，该货基一年提取的管理费仅为3亿左右，风险准备金在0.3亿左右。相比之下，5亿的风险准备金余额无疑是一个较大的金额，如果基金公司风险准备金余额不足，则存在补缴压力。

姜超认为，这意味着风险准备不足的基金要么补缴准备金且不得新增摊余成本法的货基等，要么缩小摊成本法核算的货基并增加浮动净值计价的货基规模。

华南某基金公司一位人士表示，新规下普通货基收益不受影响，机构定制货基要降低客户集中度，或降低剩余期限。如果货基前十的持有人比例超过50%，投资组合的期限缩短（120天变为60天）及高流动性资产比例提高（由10%提高至30%），会导致货币基金收益下降50BP（基点）。

上述华南地区基金经理表示，“流动性新规对于部分货币基金尤其是前十名份额持有人的持有份额合计超过基金总额50%的货币基金影响略大。主要是组合平均剩余期限要缩短以及组合中现金、国债、金融债和5个交易日内到期的其他金融工具占基金净值的比例要提高，这对基金收益率会有一些潜在影响。

产品以货基为主的天弘基金对经济观察报表示，货币基金具有流动性、收益性和风险性三个最主要的特征。天弘基金把流动性管理放在最首要的位置，严格控制流动性风险，天弘基金将加大努力来维持住余额宝基金作为一种高流动性现金管理工具。

调整应对

根据基金业协会的数据，至2017年8月底，货基总规模约6.3万亿元，创历史新高。规模比7月底增加了0.44万亿元，环比增长率为7.52%，已连续6个月实现净增长。总体来看，今年8月底公募基金总规模为11.06万亿，其中货币基金占比已达到56.96%。

回顾我国货币基金的发展，至今已经历了4次高峰。2004年到2006年是发展初期，货基运行框架初步确立，规模快速扩张；之后2008年金融危机爆发，股市大跌，市场风险偏好下降，大量资金流入货币基金；2011年，证监会取消了货基投资定期存款比例不超过30%的限定，货基规模再次得到扩张；最后则是2013年至2014年余额宝的出现，也标志着货币基金的发展逐渐进入互联网时代。

诺德基金郎琳撰文表示，2016年末资本市场呈现流动性紧张局面，由于持有人多为机构客户，故赎回量巨大，货币基金因流动性最佳，成为被赎回最多的品种。有几只货基金为赎回巨大，基金经理被迫高于估值出售资产，造成了亏损，导致恶性循环。在此背景下，流动性新规于2017年3月31日公开征求意见，10月1日起开始执行。货币基金市场将在新规的引导下得到良性且健康的发展。

上述华南地区基金经理称，“根据流动性新规，我们做了一些调整，如前十大持有人占比调整到基金总份额的20%以下，投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券及5个交易日内到期的其他金融工具占基金净值的比例合计维持在10%以及提高持有人的稳定性。但预计货基的收益率将在很长一段时间内出现下滑。”

另有沪上基金经理表示，根据监管一贯思路，指标超标的情况只能逐渐降低到符合规定的比例，中途不能主动超标，也就是在6个月内指标比例逐渐下行，逐渐合规。

天弘余额宝基金经理王登峰此前公开表示，将根据组合规模及市场情况调整资产配置比例和结构，以适应流动性管理的需要。

姜超认为，货币基金将告别高速扩张。首先，资产流动性增强，收益率下降；其次，货币基金通过配置低评级、低流动性、高收益资产来拉高收益率的做法将受到严格限制。货基资产流动性将大幅增加，但收益率将会下降，逐步向现金收益率靠拢。