并购重组估值波动趋理性

近几个月来，并购重组市场有所回暖，部分机构认为这有利于相关板块估值环境改善。市场正在经历着上轮并购重组的业绩兑现期，将更加理性地给予并购公司未来业绩的贴现率，贴现率的提升使得本轮并购重组的估值波动更理性。部分机构指出，目前商誉急剧变动已成为拖累上市公司业绩的重要风险因素，应当注意商誉减值风险。

估值环境改善

Wind数据显示，今年1月至5月，并购重组通过审核的家数分别是9家、5家、13家、11家和10家。6月份，共有24家上市公司的并购重组方案在证监会过会通过审核，创年内新高。7月，并购重组审理结束的公司有43家。不过，8月份审核速度放缓，有15家公司审核结束。进入9月，审核结束的公司目前仅有3家。

华泰证券表示，从近期通过审核公司的数量以及政策上来看，并购重组都有回暖，但有两个边际变化：首先是并购重组对沿着产业链做大主业的要求变高，对市值管理型限制更加严格，未来大概率分化加剧，会给予能真实带来业绩，产业链做大做强的公司更高的估值溢价；其次，市场正在经历着上轮并购重组的业绩兑现期，将更加理性地给予并购公司未来业绩的贴现率，贴现率的提升使得本轮并购重组的估值波动更理性。

华泰证券认为，今年下半年开始，并购重组出现两个特征，首先是并购重组加速但跨界并购限制趋严，今年下半年开始大概率分化加剧。其次是产业链并购大趋势下，预计龙头企业的优势凸显。

中信建投证券表示，并购重组复苏有利于计算机板块增长提速。受2014年至2016年并购案件的业绩承诺积累影响，计算机行业外延并购对行业的业绩贡献越来越大，2016年外延并购贡献了计算机行业接近30%左右的净利润，促进行业增长达到23%。进入2017年，大量2015年并购重组的业绩承诺不断到期，而后续并购冰河期将让行业的增速压缩至15%-19%区间，这也是2016年以来行业低迷的重要原因，并购冰河期解封将重新驱动全行业增长20%以上。

中信建投证券指出，并购重组提速有利于相关板块估值环境改善。一方面能够明显改善上市公司业绩，另一方面有利于优质企业快速布局新行业，带来1+1>2协作效应，能够改善目前估值水准。

关注商誉减值风险

随着半年报披露完毕，上市公司阶段性业绩情况对外公布，摩根士丹利华鑫基金指出，其中过高商誉等问题值得市场关注。根据wind数据显示，A股上市公司在其半年报披露的商誉总值共计约1.2万亿元，较去年同期增长近四成。

一些上市公司为了追逐市场热点、炒概念、做高股价，不惜高溢价收购，促使A股上市公司商誉不断膨胀，但近期出现商誉减值致业绩下滑的案例不断增多。

摩根士丹利华鑫基金认为，目前商誉急剧变动已成为拖累上市公司业绩的重要风险因素。尤其是作为近年来并购重组活跃的板块，中小板和创业板未来可能受到商誉减值的影响较大。监管层对相关情况提升了关注度，曾多次表示拟进一步强化对并购重组的监管，其中就包括强化业绩补偿监管，引导市场估值回归。并对多家上市公司发出问询函，关注焦点集中在高溢价并购是否合理，较高的业绩承诺能否实现等。

业内人士建议，投资者应更加理性地看待上市公司并购重组，切忌盲目参与炒作，应形成理性的投资理念，分析并购重组对上市公司长远发展的影响。对于商誉占资产比例过高以及收购标的评估增值率较高的公司，摩根士丹利华鑫基金建议投资者，需要警惕其未来资产减值以及相伴的二级市场股价下降风险。