苏宁云商半年报背后有“玄机”“关键数据”支持价值重估

对转型中的公司，多往前看，少往后看。你看的比别人远，比别人透，机会就是你的。不管是投资还是识势，这个道理是不会错的。

8月30日，苏宁云商发布了正式的半年报，上半年营收837.46亿元，同比增长21.87%，归属于上市公司股东的净利润2.91亿元，同比增长340.53%。这份报告的营收和利润数字，与7月底发布业绩快报几乎没有出入，这也表明苏宁正式迎来属于自己的showtime。

从7月底发布业绩快报到8月30日发布正式的半年报，这之间有一个让人印象深刻的818发烧购物节——这可能是苏宁最看重、也是最给力的一届发烧购物节，苏宁当下的战略、业绩支撑的逻辑，在这届发烧购物节中都有很好的体现。事实上，把这届发烧购物节和刚刚发布的半年报结合起来看，稍加分析就不难确证:当前苏宁已经迎来业绩反转并加速增长的势头强劲，进入确定的收获期。

关键数据一：业绩预期强劲，“818发烧购物节”通关“智慧零售”战略级考验

看到苏宁半年报中披露的一个关键数据，你就可以初步理解，为何苏宁云商董事长张近东对818发烧购物节的成绩极为满意。这个数据就是苏宁对三季度的业绩预计：苏宁云商在半年报中预计, 2017年三季度公司将实现归属于上市公司股东的净利润3-4亿元，2017前三季归母净利润增长300%左右。这就是说，苏宁三季报的利润，可能超过今年整个上半年的利润。

今年818发烧购物节作为苏宁智慧零售的一次热身，对苏宁显然是有战略意义的。更准确地讲，818发烧购物节是苏宁对智慧零售的战略级考验：苏宁真正做到“全渠道、全客群、全场景”布局后，初步的潜力有多大，线下表现又是如何;各个端口接入统一的数据后台，数据系统应对销售“洪峰”的可靠性有多强;有了一个电商、物流、金融、娱乐内容的生态系统大盘后，全产业中各板块之间的融合协作是否足够协调……事实证明，在京东618严重掣肘财报利润表现的同时，苏宁本届的818发烧购物节堪称完美——看利润表现，目前已有对3季度的强劲预期，看销售数据，818期间苏宁云商线上销售增长263%，线下销售增长107%，在3c数码手机这个重要品类上，销量和销售额在预热阶段就超过了同期蹭热点的京东。

苏宁对三季度业绩的乐观预期，以及818发烧购物节成功背后的战略支撑，都可以作为苏宁增长后劲的确证。由于目前三季度已经过了2/3，对这个预计的准确性应该是不用过分担心的。这样看来，由于苏宁的战略蓄势爆发，加之下半年电商全行业的促销升温、消费者的需求集中释放，苏宁云商今年全年的利润极有可能超过10亿。

关键数据二：物流、金融高增长，苏宁的下一艘“产业航母”将从中诞生

上半年苏宁物流和金融业务的增长，是一组同样关键的数字。根据上半年财报，苏宁的金融业务上半年交易规模同比增长172%，物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长152.67%。两个板块的增长旗鼓相当。

苏宁的物流板块，未来可能最早成为苏宁全产业战阵的又一艘产业旗舰。新一轮零售业变革，对物流的仰赖远比纯电商时代更重，在提升效率的前提下，物流业的增长空间是有保障的。再看苏宁物流，苏宁易购的物流投诉率长期以来保持在行业最低水平，在国家邮政局公布的数据中，甚至优于京东和顺丰。客观说，这既是苏宁固有的线下实力(实体门店的仓储优势、成熟的配送体系)的一个重要体现，也与苏宁7年来不遗余力布局转型息息相关：目前苏宁物流排名亚洲第一、世界第三的“苏宁云仓”仓库日处理包裹可达181万件，秒杀同行，物流终端服务也已经形成差异化阵列，而到2020年，苏宁的物流生态将囊括1000万平方米的仓储、4000多个小型社区物流中心，形成6大专业化产品群和2大智能生态。

金融大板块下，苏宁目前有江苏苏宁银行、供应链金融和消费金融。其中，在与激发零售增长密切相关、并且能够间接带动供应链金融的消费金融领域，则有任性付这一拳头产品。苏宁发力金融是多维度的，而看重科技属性则是一贯的，今年6月开业的江苏苏宁银行就定位为“科技驱动的O2O银行”。目前来看，在移动互联网和金融科技正在逐渐洗盘金融业大盘、金融需求日益丰富的当下，面向未来趋势布局金融无疑就是跑在一条宽阔的赛道上。

重估苏宁云商：苏宁利润转化能力>京东，线下零售、物流、金融资产亟待全面重估

苏宁和京东，单看上市公司的市值，目前京东上市公司(JD)是苏宁云商的3.5倍。不过，在苏宁业绩出现确定性拐点的当下，两者的真实差距到底有多少，是一个很有意思的问题。

先看电商业务。以人民币元为单位，京东2017年一季度GMV超1800亿，净收入762亿，二季度GMV 3353亿，净收入932亿元人民币。问题来了，京东二季度GMV比一季度增长超80%，但是净收入只增长了22.3%，净利润增长则不到16%。京东订单金额转化成营业收入和净利润的能力，大幅下降。这说了两个问题，一是京东订单金额转化成营业收入和净利润的能力正在大幅下降，二是GMV订单金额包括付款和未付款的部分，也可能间接表明消费者撤单和退货的比例在上升。

很多人可能想不到，苏宁云商将营业收入转化成利润的能力，实际上远远超过京东。苏宁云商2017年一季报营收373.77亿元，归属于上市公司股东的净利润7825.20万元，半年报营收837.46亿，净利润2.91亿元——半年减去一季度的就是二季度的。做过简单的算术后，你会发现，二季度苏宁云商的营收比一季度上升近24%，净利润则增长逾170%。

新一轮零售革命潮起，苏宁的线下店面是亟待重估的优质资产。不包括海外店面，目前苏宁在国内的连锁店面有1,489 家，苏宁易购服务站直营店2,079 家，京东仅仅是入股永辉超市、与沃尔玛合作，无论是实体店面的覆盖面、对实体店经营的掌控，还是店面形态的多样性、优化店面类型结构、经营思路的力度，都无法和苏宁相比。美股市场之所以给京东高估值，是因为华尔街将京东和亚马逊均视为科技公司。问题在于，为了突破增长的天花板，线上走向线下寻找消费场景，已经成为全球电商趋势，苏宁云商不缺线上，上半年线上平台自营商品销售收入同比增长61.39%，`而线下渠道则是亟待重估的优质资产——今年二季度，苏宁可比店面销售收入同比增长5.54%，整体进入良性发展轨道，其中最为出彩的苏宁易购服务站直营店上半年同比增长33.51%。这块资产在线上的融合下应不应该重估，在和京东较量时有多少优势，答案已经很明显了。

再看物流和金融，苏宁物流、天天快递、苏宁金融板块都是在上市公司里的。目前，苏宁云商的物流面积(含今年4月收购的天天快递)是顺丰的8倍，其中天天的快递单量仅次于三通一达和顺丰，这说明天天的快递网络是非常发达的，而在苏宁物流行业最优水平的带动下，其效率的大幅度提升也是指日可待的。即使不和顺丰比较，仅苏宁物流和天天快递的估值，加起来起码相当于一个圆通。圆通的市值现在是多少?9月1日收盘的市值是接近550亿。

金融板块也是苏宁云商被低估的重要资产，相比之下，京东上市公司已经整体剥离了金融资产。苏宁金融的含金量，短期看在于内部生态协同，长远看在于独立、宽阔的赛道，刚刚成立的江苏苏宁银行，是苏宁金融开放化的标志性产物，苏宁云商作为控股股东持股30%，2月份江苏苏宁银行筹建时招聘百人，一半是IT人才，背靠苏宁的零售场景和数据，发力是有支点的。这一块资产上市公司没有合适的对标物，但即便退两步，仅与区域性城商行江阴银行比，江阴银行的市值目前是200多亿，市净率接近2.5倍，如果苏宁金融剥离上市，仅仅看交易规模的增速，市值会比江阴银行低吗?

苏宁系统性的转型正在成为翻过去的一页。经过过去几年的摸索、布局，论零售系统架构的前瞻性和完成度，苏宁已经完全不输于京东这个竞争对手，未来几年，苏宁必然会在适应性地延伸智慧零售布局的同时，更加专注于内在结构的优化和深度价值的挖掘，苏宁的业绩之所以在当前出现拐点，这显然也是最为根本的逻辑。