宋国友：突降中国评级，穆迪逻辑确实难懂

穆迪24日突然把中国的主权评级从Aa3降为A1。中国本来对于评级机构的涉华评级就不是很在意，因为对于评级机构的有色眼镜和商业动机有着较为清醒的认识。已有的不少研究成果更是充分揭露某些“著名”评级机构是如何在商业利益的驱动下胡乱评级，以致美国次贷危机发生。

从研究的角度，笔者试图去理解穆迪此次对中国评级调整的逻辑，但发现逻辑难以令人信服。

一是从给中国评级的历史维度上看，令人费解。过去30年中，中国经济有逐年走低的阶段。比如上世纪90年代后半期，由于东南亚爆发金融危机，中国经济增长率从1994年的13%左右逐年下滑至1999年的7.6%左右，6年期间GDP增速几乎腰斩。穆迪好像看不到这一阶段中国经济增长的持续放缓，1998年2月对中国的评级还是维持在1993年9月所确定的A3水平。

中国GDP当然更有逐年走高的时候，比如从2001年到2007年，7年内中国GDP增速从8.3%上升至14%。奇怪的是，穆迪对于中国经济这一阶段的强劲走势，似乎也视而不见，2007年5月继续给中国维持2003年10月所确定的A2评级。

二是从和其他经济体横向比较的逻辑看，显失公平。在穆迪给予Aaa和Aa评级的国家中，绝大多数是发达国家。仔细观察，所有发达经济体的发展速度要低于中国、甚至是远远低于中国，不少国家的债务水平高于中国、甚至是远远高于中国。

很奇怪的是，那些经济增速远低于中国、同时债务水平要高于中国的国家，评级却远好于中国。哪怕有些国家，比如某些欧洲国家尽管面临主权债务危机、经济衰退、债务剧增，但评级水平还是稳定地好于中国。与那些陷入“高等收入陷阱”的发达经济体相比，中国经济前景显然更为乐观，但在评级上从来反映不出这种趋势。与发达国家相比，穆迪等评级机构给中国等新兴经济体的评级存在着歧视性的“天花板”。

三是从中国短期的经济指标看，穆迪降低中国评级，莫名其妙。穆迪在解释此次降低中国评级时，主要“逻辑”一是中国经济增速会降低，二是中国政府债务规模会扩大。然而这两大逻辑均面临数据上的根本挑战。从经济增速看，中国GDP增速稳定在6.5%以上，今年第一季度还出现上扬的迹象。

从债务规模来看，中国债务上升速度明显放缓，正趋于稳定。中国政府近两年以来的“去杠杆”已取得显著进展。不在中国GDP持续减速的时候降低对中国的评级，也不在中国债务规模不断增加的时候降低评级，反而在GDP增速基本稳住和债务规模大致稳定的时候降低对中国的评级，穆迪的评级逻辑确实难懂。

中国不是一味拒绝对自己不利的评级，更不是固执地对外国评级说“不”。只要评级有道理、够公平，中国可以把其当成“市场吹哨者”的善意提醒，从而有所借鉴。事实上，作为中美百日行动计划的早期成果，中国政府承诺对在华外资全资金融服务公司开放信用评级市场，这展现了一种开放和自信的态度。

但中国坚决反对的是，某些评级机构按照自己的臆想和利益，随便扒拉几个指标，胡诌一番理由，就肆意调高或者降低对一个国家的评级。这是非常不负责任的态度。长期来看，这也是评级机构的一种慢性自杀行为。评级机构必须认识到，每一次没有理由的评级，都是把自身的评级调低，直至Caa3。(作者是复旦大学教授、经济外交研究中心主任)