韩毓祥：不惧美联储加息 外汇政策是否到了调整的时刻？
【文/观察者网专栏作者 韩毓祥】
6月14日，美联储宣布将联邦基金利率上调25个基点，年内第二次加息如期落地。当天美国股票市场稍加波动，则继续向上。而对美元加息担心了两年多的中国市场来说，今年年内，3月第一次加息，6月第二次加息，两只靴子安然落地，中国股市继续安好如初，波澜不惊。
美联储主席耶伦和中国央行行长周小川
而各大财经媒体以及业界名人的分析报告陆续出台，盛赞中国央行等部门的前瞻行动，稳定市场预期、化解市场担忧。看起来，对美元加息的担心已淡出在一片平静之中。
但事实可能是，人民币出海的心，已经开始躁动。
因加强审核 对外投资大幅下降
6月15日，商务部外资司发言人指出，5月当月实际使用外资（FDI）金额546.7亿人民币，同比下降3.7%，为连续第二个月下降。该负责人同时指出，近期国家将采取一系列措施，包括：发布新修订的《外商投资产业指导目录》，深化自贸区外资领域先行先试等动作，为外资进入中国提供更高的服务，营造更好的条件。
这条消息在明眼人看来毫不意外。
事实上，为了确保外汇储备，早在一年前当局就开始收紧外汇流出渠道。无论是资本项下的直接对外投资（ODI），还是贸易项下的海外旅游、汇款等等，都在收紧之列。甚至连外资企业的利润、投资结束后的资本汇出，都受到一定程度的审查和加紧严管。
特别是2012年以来曾大力鼓励的对外投资（ODI），在过去一年中收到大幅打击。5月中国ODI同比下降38.8%，1-5月同比下降53%，就是明证。
图片来源：中商产业研究院
面对短期内快速收紧的外汇管制，有业界人士当时就指出：钱出不去，谁还愿意来。收紧外汇流出，必然损害外资对华投资信心。不仅损害外资对华投资，同时也会动摇国人对华资产的信心。 以数据来看：在华外资投资不过万亿美元，但国人在华的总资产高达3百万亿人民币，国人对人民币的信心，才是人民币汇率走势的最大决定因素。
在人民币贬值压力之下，人民币出海热情高涨出现非理性投资的非常时期，外汇管制收紧可以理解，但如若长期坚持汇率的严格管制，无异于暗示本国资产高估。
川普上台半年多来，采用美元弱势的策略，美元指数自其上台时的高点103.8，一路下滑至目前的97.1左右，半年下跌6.5%，大大缓解了人民币贬值的压力。
笔者认为，乘此机会，我们应该灵活调整外汇策略，及时修补国人对华资产的信心。
人民币没有长期贬值的需要
笔者多年前曾多次指出，人民币没有长期贬值的需要。但在当时，由于人民币国际化的策略驱动，采取了盯住美元汇率的政策，导致人民币汇率在2014~2015年间跟随美元对全世界货币被动升值17%左右。因此，在中国经济面临调整的情况下，2015年以来，人民币贬值是务实的措施，也有利于中国经济的回复。
但即便如此，人民币整体上并没有大幅贬值的压力。其时传得纷纷扬扬的汇率速贬论，即人民币在短期内将跌破7.8甚至8.3的言论，反映的是多年汇率人为稳定下，部分人群对突然波动的恐慌心态，而并无充分的事实基础。
从短期汇率角度看，2015年的811汇改至2016年底，人民币对美元大致贬值11%，短期货币高估的压力已经大大减少。按此推论人民币对美元汇率大约在7.3左右即可恢复到美元2014年急升前的状态。
从整体经济角度看，目前中国仍保持6.5%以上的经济增长速度，依然是美国经济发展速度的两倍左右。供给侧改革后，目前多项主要经济指标也开始复苏。许多两年内看跌人民币到7.8乃至8.3的判断缺乏特别强的依据。
更重要的是，川普上台之后秉承“美国第一”战略，要求美元弱化当时的强势格局，从而促进美国制造业出口。因此从美元指数走势来看，其在川普上台后不久迅速见顶，并在过去半年中持续回落。美元强势格局暂时告一段落。
美元强势格局已暂告一个段落
长久的汇率稳定来自内心
美元相对弱势的状态，另一方面也大大缓解了人民币贬值的压力。
大家知道，长期来看，汇率的强弱最终和两国的竞争力有关。但短期汇率走势确实影响因素众多。中国2015年的811汇改恰逢股灾，仓促之下制定2%的贬值关口，短期策略不当加深了市场对政府的怀疑。其后的管制措施，从保外汇储备入手，随手干掉了人民币离岸市场的活跃空头，取得汇率保卫战的初步胜利。
但是，离岸人民币市场最大时候市场总额不过一万亿人民币，而且人民币来源主要来自中资银行，灭掉离岸市场的空头自然易如反掌。但是人民币资产的最大持有方是本国国民。如果汇率持续高估，而信心不足，那么人民币汇率长期稳定的基础是不牢固的。
2017年年初以来，货币当局进一步收紧了居民兑换/汇出外汇的审查和管制。毫无疑问，此举和ODI管制一样，有着现实的需要和理由。但是，这样的管制无疑也削弱了外界乃至国民对人民币资产的信任。
目前美元虽然持续加息，但美元依然处于走弱区间。笔者认为，到了考虑放松外汇管制修复人民币信心的时候了。
实力背后，从容才能不迫。
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