欧洲的债券投资者正面临严峻挑战 - 彭博社

Mark Gilbert , Marcus Ashworth

2017-11-30

国际货币基金组织和世界银行年会

欧洲中央银行坚决认为，利率不会在“远远超过我们的净资产购买的视野”之前上升。其更为鹰派的政策制定者坚决认为，债券购买将在九月停止。因此，随着欧元区经济蓬勃发展，借贷成本的争夺战即将展开，这应该让债券投资者深思。

自2015年3月以来，超过1.8万亿欧元（2.1万亿美元）的债券已被撤出市场流通，推动欧洲央行的资产负债表接近4.5万亿欧元。它现在持有超过四分之一的所有合格未偿债务。对收益率的影响是无情的。

两年期借贷成本在今年已降至创纪录的负值

来源：彭博社

从一月开始，量化宽松的每月购买速度将减半至300亿欧元。至少六位欧洲央行的25位政策制定者——延斯·维德曼、贝诺伊·科尔、萨宾·劳滕施拉格、埃瓦尔德·诺沃特尼、阿尔多·汉森和克拉斯·克诺特——已建议债券购买不应延续到当前的九月截止日期之后。

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对经济前景的信心是本世纪初以来的最高水平

来源：欧洲委员会通过彭博社

该指数是根据以下调查计算得出的：工业信心指标（40%）、服务信心指标（30%）、消费者信心指标（20%）、建筑信心指标（5%）和零售贸易信心指标（5%）。

一旦量化宽松（QE）停止，欧洲央行可以根据其所谓的前瞻性指引中列出的政策顺序自由提高利率。然后就会出现问题：（a）它是否受限于承诺将利率保持在当前水平“远超我们的净资产购买的时间范围”，这是马里奥·德拉吉总统在上次新闻发布会上重申的承诺，以及（b）即使是这样，多少个月算作“远超”那个结束日期？

即将召开的欧洲央行会议上的远期利率预期在未来一年几乎没有变化

来源：彭博社，ICAP

欧元区的基准隔夜利率是EONIA，这是一个无担保隔夜资金交易的加权平均指数。它紧贴欧洲央行的存款利率，即欧洲央行向商业银行收取的将资金存放在中央银行的固定利率。观察市场对明年欧洲央行利率决策会议期间EONIA的预期，目前预计在2018年之前不会有任何增加。

九月还有十个月的漫长数据密集期。如果事实发生变化，通货膨胀开始朝着目标移动，那么没有什么能阻止债券购买进一步缩减，甚至比目前计划的更早结束——这可能在明年年底之前将加息列入议程。

到目前为止，缺席的正是通货膨胀。但周四的数据显示，本月消费者价格上涨了1.5%——仍低于欧洲央行2%的目标，但朝着正确的方向前进，并且高于五年平均的0.7%。

通货紧缩的威胁已经消失

来源：欧盟统计局通过彭博社

分析师目前对明年债券收益率的前景持乐观态度。

预计两年期德国收益率将在明年保持负值

来源：彭博社的ECFC功能

但欧洲债券可能面临冲击。请注意，伴随着美联储政策方向的变化，两年期国债收益率急剧上升。

两年期收益率显著分化

来源：彭博社

值得注意的是，中央银行在提高利率和降低利率的过程中都可能带来意外——请见英格兰银行今年早些时候的突然转变，让经济学家感到意外。

现在，欧洲央行不会复制美联储的紧缩政策，后者在过去几年中将借贷成本从0.25%提高到1.25%，下个月可能还会再加息。但那些认为2018年绝对没有加息可能会扰乱欧元区债券的债券持有者可能需要重新考虑。

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