廉价资金时代即将结束 - 彭博社

欧洲中央银行在法兰克福。

摄影师：乌尔里希·鲍姆加滕 via Getty Images经过十年的货币泛滥，主要中央银行明年终于将开始关闭水龙头。自金融危机以来，它们一直将利率保持在接近零的水平，并且有些已经购买了数万亿美元的政府和企业债券。这个想法是，低利率会鼓励企业和消费者的支出。

尽管专家们对刺激政策在促进广泛经济增长方面的有效性存在分歧，但有两个结论几乎没有争议：现金的洪流避免了全球金融崩溃，并且帮助推动股票和债券达到创纪录的水平。

彭博社商业周刊机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个想法从未消退贾伦·布伦森是NBA现在需要的球员深入了解设定体育博彩赔率的公司现在，政策制定者认为他们的经济足够强大，可以在减少刺激的情况下蓬勃发展。美国联邦储备委员会在十月采取了第一步，开始允许其4.5万亿美元资产负债表上的一部分债券到期而不进行替换。欧洲中央银行仍在购买政府和企业债券，尽管它最近划定了从一月开始逐步减少这些购买的计划。预计中国的政策制定者将在明年抑制信贷增长，因为习近平主席专注于化解金融风险。

日本银行可能会继续印钞，但这不足以抵消全球中央银行刺激措施的下降，经济学家预计这种情况将在2018年中期至晚期开始。“这会让很多投资者感到担忧，因为没有人真正为此做好准备，”悉尼AMP资本投资有限公司的基金经理纳德·纳伊米说，他已将现金配置提高到30%，以应对债券和股票的痛苦。“这会造成伤害——你希望它造成伤害，否则金融条件会过于宽松。”

在调查中，全球投资者认为转向货币紧缩是下次衰退最可能的单一原因。历史表明，这种转变充满风险。当美联储在1994年开始提高利率时，引发了二十年来最严重的公司债券下滑。这也帮助触发了墨西哥比索的突然贬值以及随之而来的龙舌兰危机。

增加不确定性的是：世界四大重要中央银行行长中的三位即将结束任期，可能会被替换。相同的因素可能会推动他们的继任者减少货币刺激。大多数经济体的增长稳健。就业市场已恢复到政策制定者认为的充分就业水平。美国家庭收入创下历史新高。经历危机的欧洲国家如西班牙已弥补经济损失。中国已摆脱债务危机的恐惧。甚至日本也走出了长期的小型衰退周期。

确实，中央银行行长们未能达到他们的通胀目标；价格未能上涨是增长仍然低于标准的一个迹象。但政策制定者将这一担忧搁置一旁，越来越专注于遏制可能为另一次崩溃铺平道路的金融过剩。

欧洲中央银行

欧洲中央银行行长马里奥·德拉吉五年前发誓他会“竭尽所能”来拯救欧元。到目前为止，这已经花费了超过2万亿欧元（2.3万亿美元）。这是他扩展资产负债表的金额。10月26日，欧洲央行宣布其债券购买将持续到2018年9月，尽管从1月开始每月将降至300亿欧元，约为当前速度的一半。该机构还强调，它将在较长时间内再投资到期债务的收益。

欧洲政策制定者在降低借贷成本的运动中一直是最有力的支持者。他们倡导负利率，这使得选择将资金存放在政府债券中的投资者获得的收益低于他们最初的投资。而与美联储不同，美联储仅限于购买政府和抵押贷款债券，欧洲央行还购买了企业债务。通过这样做，它为本可能被迫缩减的欧洲企业提供了生机。

这种激进的做法一直不被德国官员所接受，他们传统上更倾向于采取更严格的控制以保持通货膨胀低位。德拉吉的任期将持续到2019年10月。任何德国候选人都有可能获得这个职位，因为欧洲最大的经济体从未有过自己的代表在该地区的中央银行掌舵。

美联储

美联储在2008年至2014年间向美国经济注入了约3.6万亿美元。货币刺激与市场之间的联系非常紧密：从2008年到美联储在2015年底开始加息期间，标准普尔500指数的一半以上的涨幅发生在美联储宣布政策决定的日子。这就是为什么尽管主席珍妮特·耶伦保证减少资产负债表将是一个无关紧要的事件——“就像看油漆干一样，”她说——但无法排除市场的剧烈反应。

美联储在十月停止了替换一些到期的债券，并有效地将缩减资产负债表的过程置于自动驾驶状态，资产的减少在逐步加速；到明年十月，将有每月500亿美元从国家的债券市场中撤出。

耶伦的四年任期将在二月结束。总统唐纳德·特朗普将提名杰罗姆·鲍威尔，前私募股权高管，自2012年以来一直担任美联储理事，接替她。鲍威尔在逐步撤回刺激措施方面与耶伦保持一致，预计将维持货币政策的连续性。作为奥巴马总统任命的共和党人，他赢得了非意识形态和务实的声誉。他对白宫呼吁放宽金融监管表示同情。

日本银行

日本银行行长黑田东彦及其董事会承诺在通胀攀升至2％以上之前继续实施刺激政策，这一水平在未来几年几乎没有经济学家认为会出现。尽管如此，货币创造的速度将放缓。一个原因是日本银行已经积累了如此庞大的政府债券库存——超过市场的40％——因此不再需要购买那么多以保持10年期收益率在零附近，这是去年采用的目标。

黑田的五年任期将在四月结束。当他在2013年被提名时，他在稳重的财政部三十多年任期和乐观、几乎像长辈般的个性帮助确保了他的确认。从那时起，他对一个长期被批评为做得太少以使日本摆脱停滞的机构进行了改革。

现在让财政保守派感到不满的是：他们表示，黑田东彦的宽松货币政策使得安倍晋三的政府能够避免解决世界上最大的公共债务负担。

在10月22日的立法选举之后，他们对更中间政策的呼吁可能会被忽视，这次选举巩固了执政党的权力。市场观察人士认为，安倍表示他对黑田的能力“完全信任”，将会给予他前所未有的第二个完整任期。

中国人民银行

中国的中央银行比其同行更为不透明。然而，在观察中国的专家中，2018年官员们可能会加大力度削减自全球危机以来金融系统中创纪录的债务积累，这一点达成了明确的共识。

在10月的共产党领导层会议上，习近平主席重申，化解金融风险是他的首要任务之一。这一承诺的一个标志是刘鹤被提升为25人政治局成员。作为习近平在经济事务上的长期顾问，他一直是债务减少的倡导者。

尽管有层层资本管制，中国人民银行的行动仍然可以扰动全球市场。2015年8月意外贬值人民币的举动引发了如此大的不安，以至于美联储在下个月搁置了广泛预期的加息。

周小川已经担任这一职务近15年。谁将接替他的问题在他最近在党代会上暗示准备退休后变得更加紧迫。尽管中央银行直接接受政府的指示，但最高职位的选择仍然很重要。周的继任者必须制定一种货币政策，平衡对国家债务负担的担忧与对经济增长放缓的支持。