可以去任何地方的债券经理可能会最终走错地方 - 彭博社

插图：Patrik Mollwing来自密歇根州特洛伊的财务顾问Leon LaBreque在2011年听到关于高盛战略收益基金的推介时感到惊艳。这是一种新型的固定收益投资组合，其管理者可以自由购买几乎任何东西。除了债券，他们可能会押注于新兴市场货币或将美元借给日本投资者——而且他们可以利用高盛的全球专业知识。“这个故事非常吸引人，人们也非常聪明，”LaBreque说。“我想，怎么可能不成功呢？”

他并不是唯一一个寻找这种基金的人，而高盛也不会是唯一一家提供这种基金的公司。到2010年代初，债券已经经历了几十年的牛市，而美联储的基准利率接近零，似乎只能上涨。由于债券价格在利率上升时下跌，许多人认为美国债券市场的恶性转变似乎不可避免。这使得具有灵活性可以进行其他类型投资的基金的想法更具吸引力。“这个投资组合在任何利率环境下都有赚钱的机会，”高盛基金的联合经理Mike Swell在2013年12月接受彭博社采访时表示。在接下来的几年里，许多其他共同基金公司推出了类似推介的“无约束”债券投资组合。

彭博社商业周刊Airbnb房东和沮丧的邻居如何找到共同点为什么OpenAI与一个不知名的创意人处于对抗状态机器人出租车的裁决已出——华尔街正在乘坐火车杰米·戴蒙担任财政部长：这个永不褪色的想法凭借强劲的初始回报，高盛基金在2014年资产增长到令人印象深刻的260亿美元。但其表现恶化，原因是对利率和企业信用强度的时机把握失误。例如，在2014年，管理者将基金定位为利用美国利率上升的机会。相反，利率急剧下降。在过去三年中，其年平均回报略为负值。拉布雷克感到失望并撤回了客户的资金，成为削减基金资产至66亿美元的赎回潮的一部分。

根据晨星公司的数据，其他非传统债券基金表现更好，在过去三年中年均回报为2.45%。许多基金受益于普通美国企业债券的持续反弹，这也帮助常规中期债券基金每年获得2.19%的收益。在五年内，非传统和中期基金的回报几乎持平，平均回报分别为2.14%和2.1%。

如果美国利率开始稳步上升，无约束基金将有机会领先，但没有保证拥有如此广泛授权的管理者能够正确把握这一变化。富达投资——最大的资产管理公司之一，管理着2.13万亿美元的资产——表示这就是它从未开设无约束基金的原因。“我们的一个投资信念是，预测利率极具挑战性，能够持续做到这一点的人非常少，”发言人索菲·劳奈在一封电子邮件中写道。

利率预测“如果你有水晶球就有效，”托恩堡战略收益基金的经理之一杰弗里·克林格霍费尔说，该基金投资于一系列公司证券，但不被认为是无限制的。“但很多投资者忘记了我们都没有水晶球，这一点我们一次又一次地谦逊地被提醒。”

斯威尔承认，高盛基金的表现“平平无奇”，但他仍然致力于其无处不在的风格。他说，许多债券基金受益于全球中央银行在金融危机后提供的“免费资金”，推动了包括国债、抵押贷款和公司债券在内的所有资产。但随着美联储开始恢复更正常的政策，那个时代可能即将结束。

尽管斯威尔并没有预测利率何时会朝有利于他的方向波动，但他说，资产的波动性可能会增加，过去表现良好的资产将面临更艰难的时刻。“很多人通过在信用上懒惰而致富，”他说，指的是那些通过坚持看涨债券而表现良好的投资者。斯威尔表示，现在赚钱的最佳机会是通过利用全球货币、利率和收益率曲线之间的差异进行交易。“我们认为你空中有的球越多，越好，”他说。“多样化是关键。”

加利福尼亚州圣莫尼卡的安赫莱斯投资顾问公司首席投资官迈克尔·罗森对此持怀疑态度。他说，作为一个整体，无限制债券基金尚未证明他们能够为投资者增加价值。“他们要求减少约束，以便可以下注并展示他们有多聪明，”他说。“结果证明他们并没有那么聪明。”