垃圾债券交易员现在只在买股票 - 彭博社

摄影师：安德鲁·伯顿如果你揭开今年最成功的企业债务基金的面纱，有一件事变得显而易见：他们承担的风险越大，表现越好。

虽然在某些情况下这意味着深入低评级信用，但在其他情况下则意味着完全离开垃圾债券市场，转而购买更多股票。实际上，今年迄今为止，在高收益债务类别中表现最好的基金，根据晨星公司的排名，是富达资本与收益基金，早些时候将其股票配置提高到超过其基金五分之一，依据彭博社汇编的数据。到目前为止，它的回报超过了10%。

热爱股票

专注于高收益债务的基金越来越多地转向购买股票

来源：文件，彭博社

然后是DDJ机会高收益基金，已获得9.8%的收益，表现优于99%的同行。根据彭博社汇编的数据，截至今年早些时候，它的基金中有超过60%的债务评级为CCC或更低，由穆迪投资者服务公司提供。

彭博社商业周刊谁认为中国不是经济强国？中国2024年印刷杂志复兴家得宝的12英尺骷髅催生了一个巨型万圣节装饰行业加州正在慢慢孕育一种新的木材经济Loomis Sayles高收益基金今年迄今已上涨7.5%，也在将更多资金分配给企业股票，尽管规模远低于富达基金。

股票填充

一些高收益债务基金正在边缘购买更多股票以提升表现

来源：彭博社，SEC文件

这一趋势本身并没有什么不妥。但其含义是显著的。首先，这表明即使是专注于高风险信用的基金经理也认为股票的价值高于债务。这有一定原因：尽管今年美国股市反弹，使广泛指数创下新高，但投机级债务的反弹甚至更为显著，至少从某种衡量标准来看。

垃圾债券相对于标准普尔500指数的类似衡量标准所支付的额外收益率稳步下降，尽管这两类资产都在上涨。债券收益率和价格是相反的方向移动。

缩小的利润空间

高收益债券相对于美国股票的收益率越来越少

来源：彭博社

与此同时，债券的潜在上行空间是有限的，因为最终你只是希望公司能偿还其义务。相比之下，股票投资者在公司前景上升时显然会获利。

其次，这突显了基金经理在当前历史高估值下尽可能承担风险的扭曲激励。根据最新的美国银行美林基金经理调查，基金经理们越来越多地耗尽他们的现金缓冲，以寻求提供最大的回报，本月现金持有比例降至4.7%，是两年多以来的最低水平。

虽然这有些令人担忧，但这也是合乎逻辑的。基金经理们没有看到任何可能动摇市场的迫在眉睫的风险（记住，即使是核战争的威胁也并没有真正影响最近的反弹），而客户会惩罚较低的回报。

当然，从长远来看，这将带来痛苦的后果。由于高收益债券和股票之间的重叠越来越多，这将使两者的命运更加紧密相连。如果有理由出售，风险最高的债务将遭受不成比例的抛售。

可以公平地说，2017年的自满为某个时刻更痛苦的下跌奠定了基础。这个过程持续的时间越长，风险就越大。但目前看来，显然还是在庆祝。

本专栏不一定反映彭博社及其所有者的观点。