玛丽亚让波多黎各的巨额债务对对冲基金变得更加棘手 - 彭博社

孩子们在波多黎各圣伊西德罗的一个没有电和自来水的社区骑自行车，时间是10月5日，正值玛丽亚飓风袭击该地区约两周后。

摄影师：马里奥·塔马/Getty Images在特朗普总统在10月3日的电视采访中表示波多黎各的债务将必须被免除后，波多黎各发行的债券价格下跌了多达31%，在市政信用的稳健世界中，这是一次巨大的波动。总统对一个正在法庭上争论的问题没有直接控制权，但市场的恐慌攻击突显了一个简单的真相：波多黎各的破产，已经是一个复杂而痛苦的问题，自9月20日玛丽亚飓风袭击该岛以来变得更加棘手。

彭博社商业周刊谁认为中国不是经济强国？中国2024年印刷杂志复兴家得宝的12英尺骷髅催生了一个巨型万圣节装饰行业加州的新经济正在慢慢扎根于木材行业这场四级风暴在该地区寻求保护其债权人时发生，成为美国历史上最大的市政破产，债券债务高达740亿美元，还有490亿美元的养老金义务。现在对现金的需求远远更大。经济损失估计在300亿美元到950亿美元之间，因为玛丽亚摧毁了该岛的电网，使其340万居民中的大多数没有自来水，并面临食品和药品短缺。波多黎各的财政部长劳尔·马尔多纳多表示，政府将在10月底前耗尽现金；该地区已请求国会立即提供60亿到80亿美元，以便满足包括工资、紧急修理和养老金支付在内的开支。同时，在一系列推文中，特朗普写道：“我们不能永远把FEMA、军队和第一响应者留在波多黎各！”

然后是未偿债务。大约30%的债券由对冲基金持有。在2015年，这些基金被许多人称为秃鹫投资者，因为当波多黎各的州长表示这笔巨额借款“无法偿还”时，他们进行了反对。包括Fir Tree Partners、Brigade Capital Management和Monarch Alternative Capital在内的公司委托三位前国际货币基金组织经济学家撰写了一份报告，称该岛可以通过提高税收和削减教育及医疗补助的成本来履行其义务。（一些削减措施之前是由波多黎各聘请的顾问推荐的。）虽然这些基金认为某些债券的全额偿还是可能的，但信用评级公司穆迪公司预测，投资者可能不得不接受损失——即接受债券本金价值的损失。穆迪表示，在违约情况下，支付金额可能在每美元35美分到80美分之间，具体取决于债券。

与此同时，债券持有者在为越来越小的蛋糕争夺份额。在破产之前，最大的法庭争斗是在所谓的Cofina债券的持有者之间进行的，这些债券的偿还来自销售税收入，而与一般义务债券的持有者之间的争斗则是后者的偿还并不与特定的收入来源挂钩，并且受到该岛宪法的保障。一般义务债券持有者辩称，数亿美元的销售税应该支付给他们。现在该地区已经破产，法院还必须权衡退休人员的利益。

波多黎各欠债权人740亿美元。它还有490亿美元的养老金义务

波多黎各的财务问题可以追溯到1996年，当时国会表示将逐步取消一项法律，该法律使该岛成为美国制药、纺织和其他制造商的免税区。这项法律促进了近三十年的增长。当它在2006年完全取消时，该地区转向债务市场，以填补因失业和人口减少而造成的空缺。自2008年以来，大约40万人离开了。

有两个因素使这些债券极具吸引力。与大多数市政债券不同，它们支付的利息在联邦、州和地方层面都是三重免税的——无论债权人居住在美国的哪个地方。与各州一样，该地区没有资格申请破产。这让投资者感到安心，他们会得到偿还。会有什么问题呢？

大约70亿美元的债券债务欠岛上居民。市政债券共同基金也纷纷投资，其中 奥本海默基金、 富兰克林邓普顿 和 高盛资产管理 是最大的买家之一。一些对冲基金在价格跌入垃圾债券领域后几年才开始介入。一些投资者以每美元60到70美分的价格购买最优先的债务，押注他们将继续获得债券的利息——在他们的低价投资中获得高收益——并最终以更好的价格得到偿还。

波多黎各的债务负担阻碍了复苏之路

但在2016年，国会通过了立法，旨在保护该岛免受债权人诉讼；它还成立了一个有权重组债务的财务控制委员会。此外，该法律为波多黎各宣布某种形式的破产打开了大门，它在5月这样做了。控制委员会和债权人在法庭上就该地区将支付多少进行谈判。

债权人预计联邦应急管理局将支付重建因飓风而破坏的基础设施的费用，这些费用不在保险范围内。联邦政府是否会提供额外资金以现代化电网和其他公共工程还有待观察。联邦援助提出了一个棘手的问题：如果美国纳税人向该岛提供资金，是否会有部分资金最终流向那些冒险投资的债券持有人？在法律上，破产专家表示，联邦灾难援助必须直接用于重建。“人们需要记住，当一个政府处于破产状态时，规则与公司案件是不同的，”北卡罗来纳大学教堂山分校的法学教授梅丽莎·雅各比说。“对居民有基本的义务——你必须确保人们有电和饮用水。”

然而，间接地，任何来自纳税人的资金都将留下一个更大的池子，债权人可以从中提取。而且，随着该岛经济需要数年才能恢复，联邦政府可能不会仅仅支付即时的灾难援助。联邦在帮助波多黎各方面的更大角色可能会增加债券持人分担负担和接受更大损失的政治压力。尽管白宫预算主任米奇·穆尔瓦尼 收回了特朗普关于债务减免的评论，特朗普的推文暗示波多黎各的财务问题是自作自受，但总统关于消除债券债务的直觉与政治分歧另一方的许多人相似。“我们必须重新思考该岛的发展战略，”赫克托·菲格罗亚，服务员工国际联盟波多黎各工作组的主席说。“这就是为什么我们认为波多黎各需要的不仅仅是马歇尔计划，而是债务被取消或推迟很长时间。”

债券持有人认为，通过与他们达成协议，岛屿可以保留其进入资本市场的能力。雅各比指出底特律的破产为可能的结果提供了线索。在那里，一些债券持有人遭受了巨大的损失，而养老金领取者被承诺未来的支付将高于最初提议的金额，城市得以保留底特律艺术学院的收藏，而不是 出售以支付账单。至少有一位未被岛屿债券高收益吸引的基金经理预测投资者的回收将是微乎其微的。“波多黎各只是一个简单的数学101问题，”凯尔·巴斯（Kyle Bass）说，他管理着 海曼资本管理公司，在彭博电视的 采访中表示。在风暴之前，只有大约一百万人在工作，“你必须有点疯狂”才会认为债务会有任何价值，他说。—与 史蒂文·丘奇*、* 凯特·史密斯**和 乔什·艾德尔森