如何花费1.6万亿美元？从一家不知名的德国制药公司开始 - 彭博社

药物在德国巴德维尔贝尔的Stada Arzneimittel工厂包装。摄影师：Krisztian Bocsi/Bloomberg

摄影师：Krisztian Bocsi/BloombergStada Arzneimittel AG是一家极其平淡无奇的公司。该药品制造商位于法兰克福附近一个宁静的温泉小镇，生产Snup鼻喷雾、Grippostad感冒药和其他常见病的品牌药物，以及低成本的药物副本，如胆固醇药物Lipitor和止痛膏Voltaren。Stada成立于1895年，作为药剂师合作社，长期受到限制，使得出售股份变得复杂——这种所有权结构确保了稳定性，使公司成为一个难以收购的目标。然而，在过去的一年里，Stada一直处于欧洲最不可预测的收购战的中心，自1月以来，其股价上涨了31%。

彭博社商业周刊他们不是隐士。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课那些销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们“这个过程的开始仅仅是因为有人决定迈出第一步，”Main First Bank AG的分析师Marcus Wieprecht说。“这并不是说业务像奇迹一样发展或发现了金矿。”

兴趣的一个关键原因是Stada是2000亿美元的仿制药行业中最后几家独立的欧洲参与者之一，随着公司寻找增长方式，该行业已经整合。但这种追求也象征着投资基金中大量未使用现金——金融行业称之为干粉。

私募股权基金手中持有约1.6万亿美元的现金，这是自2007年以来的最高水平，研究机构Preqin表示。7月份，阿波罗全球管理公司表示筹集了246亿美元，用于成立有史以来最大的杠杆收购基金。伦敦的CVC资本合伙公司在6月份表示，为其第七个资本池筹集了160亿欧元（约合179亿美元）。凯雷集团正在寻求150亿美元，专注于美国的基金。

随着如此多的现金流动，基金感受到越来越大的压力，寻找新的收购目标，以满足投资者的回报要求。这促使他们克服了对投资上市公司的传统抵触，因为这可能由于复杂的法规和股东结构而变得困难。他们愿意支付溢价。

急于花钱

急于花钱在最近几个月引发了激烈的竞争。赫尔曼与弗里德曼击败了竞争对手私募股权公司，以18亿欧元的价格从意大利的意大利联合银行收购Allfunds Bank SA；黑石集团以近50亿美元的价格击败其他竞标者，收购了Aon Plc的人力资源和福利管理平台；KKR以约30亿美元的价格从凯雷收购了营养补充品制造商Nature’s Bounty Co.的多数股权。

今年欧洲最大的收购战搅动了通常平静的巴德维尔贝尔，距离法兰克福约10英里。尽管斯达达被认为是一个收购目标已有近十年，但投资者Active Ownership Capital Sarl去年推动公司放弃要求股权转让批准的规则，并解雇了五名任期合计超过一个世纪的监督委员会成员。前首席执行官哈特穆特·雷茨拉夫在担任首席执行官超过20年后离职。

这些变化促使私募股权公司Cinven和贝恩资本在二月份出价35亿欧元收购Stada——当时相对于公司的股价溢价13%。竞争对手私募股权公司Advent International和Permira也提出了自己的报价——引发了一场竞标战。

在四月份，监督委员会和管理委员会建议股东接受Cinven和贝恩提出的53亿欧元的提案。尽管买方延长了股东同意出售的时间，并降低了交易所需的最低股份数量要求，但投资者还是勉强拒绝了该提案。

在Stada在不到一年的时间内第二次更换高管后，贝恩和Cinven在七月份再次尝试——这次出价54亿欧元，并降低了股东参与的门槛。所有者需在周三午夜之前宣布是否计划出售。截至周三中午，46.5%的投票权已同意——仍远低于买方所需的63%的交易比例。

“对股东来说是一场车祸”

Warburg Research的分析师乌尔里希·胡瓦尔德表示：“这对股东来说是一场车祸和灾难”，因为对冲基金押注于更高的报价，即使Stada的许多小投资者——仍占所有权基础的四分之一——可能对正在展开的戏剧毫不知情。“一些投资者对每股额外的两三欧元感到贪婪。”

在复杂局面中，激进对冲基金Elliott Management Corp.在首次报价破裂后开始购买Stada的股份，目前持有8.7%的股份。该著名的激进基金由投资者保罗·辛格领导，尚未透露其计划。

“Stada并没有变得不再吸引人……事情将会保持激动人心。”

Bain及其竞争对手表示，他们可以削减成本并提升Stada的收益，将这家制药公司转变为全球参与者。根据彭博社汇编的数据，该公司的三年平均利润率为9.8%，在全球廉价仿制药制造商中属于最低水平。

如果第二次Bain和Cinven收购Stada的尝试失败，接近这两家基金的人表示，他们不会再尝试。而Stada的工会承诺反对另一项收购提议，称这对工人来说会造成干扰。但这不太可能消除对该公司的兴趣，因为“投资者仍然需要将他们的钱放在某个地方，”法兰克福Independent Research GmbH的分析师Bernhard Weininger说。 “Stada并没有变得不再吸引人，”Weininger说。“事情将会保持激动人心。”