这家医院运营商认为自己是一家生物技术公司 - 彭博社

摄影师：Rob Homer/ Getty Images仅仅看马来西亚的 IHH Healthcare Bhd. 的估值就足以让你感到恶心。

亚洲最大的私人医院运营商的交易价格是2017年收益的50倍，尽管分析师认为长期收益增长仅为13%。

身处新兴亚洲确实起了一定作用。社会在变得富裕的同时也在老龄化，公立医院人满为患，投资者可选择的医疗股票也不够。该行业仅占基准MSCI亚太（不含日本）指数的2%，远低于标准普尔500的14.6%。

彭博商业周刊没有被拘留者。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们马来西亚政府也在做一些艰苦的工作。通过其主权和养老金基金，马来西亚拥有IHH的一半，限制了流动性并扭曲了估值。IHH的股票中不到20%是公开交易的。

尽管如此，它的估值仍然没有太多意义。

新加坡和马来西亚是IHH几乎获得60%运营利润的地方，但这两个市场都在放缓。在第一季度，IHH在新加坡医院的住院病人入院率比去年增长了4.1%，而在马来西亚仅增长了3.1%。那里的消费者不愿意消费，愿意选择较低档次的运营商，甚至是公立医院的床位。

关于可能会推动IHH收入增长的大规模收购有一些猜测。上个月，其子公司Parkway Pantai Ltd.建立了一个$20亿借款计划，并已经发行了一只反响良好的$5亿永续债券。

至少，在杠杆方面，IHH的资产负债表相对轻盈。截至3月底，其净债务与股本比率为20%。如果IHH利用债务来推动增长，股东或许可以为其估值辩护。

但购买增长说起来容易，做起来难。

印度的Fortis Healthcare Ltd.在印度、迪拜、毛里求斯和斯里兰卡拥有45家设施和300多个诊断中心，曾热衷于将资产出售给IHH。然而，这家马来西亚医院运营商在6月退出交易，因为它担心一些资产可能会被大冢制药公司夺走，此前这家日本制药公司在与Fortis的所有者的诉讼中胜诉。即使谈判恢复，Fortis也不会便宜。它的交易价格已经达到企业价值/息税折旧摊销前利润的18倍，接近IHH自己的19倍。

中国的增长，作为医疗保健的另一个大市场，同样难以捉摸。北京最近要求其公立医院 停止销售 高价药品，这加大了这些设施与更昂贵的私营运营商之间的差距。这也帮助解释了为什么中国资源凤凰医疗控股有限公司，作为全国最大的私立医院集团，同时运营公立医院，其交易仅为15倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/Ebitda）。IHH 计划在 明年在西南城市成都开设一家旗舰医院。

IHH似乎在押注香港也是一个增长的热点。它在三月在那里开设了一家500张病床的医院，并希望 固定价格套餐 能够吸引预算有限的客户。但是，随着 房价飙升，许多城市的居民可能更愿意选择更便宜的公立床位。此外，香港是一个发达市场。例如，在美国，医院的交易仅为7.4倍的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/Ebitda），根据彭博情报。

在医疗行业，患者往往跟随医生，而不是医院，如今的私立设施与高端酒店并没有太大区别，投资者购买它们是为了收益，而不是增长。那么，为什么IHH的交易像生物技术股票一样就成了一个谜。

本专栏不一定反映彭博社及其所有者的观点。