习近平能否化解中国的债务危机？ - 彭博社

在过去的几年里，中国公司以创纪录的3430亿美元进行了一场前所未有的跨境收购狂潮。在这些引人注目的交易中：大连万达集团的创始人王健林是中国第二富有的高管，2016年以35亿美元收购了好莱坞制作和融资公司传奇娱乐。安邦保险集团收购了华尔道夫酒店。复星国际有限公司购买了地中海俱乐部和太阳马戏团。但随着这场狂欢似乎准备继续，中国的银行监管机构在6月下令贷款机构对四家高飞的私人企业进行审查，这四家公司自2016年初以来在国内外宣布了超过750亿美元的交易：大连万达、安邦、复星和航空航运巨头海航集团。根据彭博新闻的报道，几家主要的中国银行已经停止向海航公司发放新贷款。知情人士告诉彭博新闻，监管机构还要求安邦出售其海外资产并将资金汇回国内。该公司表示“目前没有出售”其外国资产的计划。

彭博商业周刊没有被监禁的儿子。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们中国高管们正在经历一场历史性的信贷扩张，这是该国金融当局在全球金融危机后启动的——并且从未真正关闭。整体政府、家庭和企业债务超过28.8万亿美元，约占国内生产总值的258%。其中最大的一部分，约17万亿美元，集中在企业资产负债表上，特别是那些生产从钢铁到煤炭、建筑公司和房地产开发商的庞大国有企业。

中国的信贷狂潮持续时间越长，经济急剧下滑的风险就越大。在某个时刻，国家将无法同时展期现有债务和资助新项目。如果中国无法减少对债务的依赖，国际货币基金组织的一份工作文件预计，增长将从2017年上半年的6.9%放缓至2021年的5%。如果国家经历金融危机，增长可能会降至3%以下。根据野村控股公司，去年的全球经济扩张中约有三分之一来自中国。

对四家私营公司的贷款限制是否意味着政府将认真对待债务问题？过去类似的努力往往是短暂的。自2012年掌权以来，习近平主席在国内打击腐败，成为自邓小平以来或许最有权势的人物。然而，在债务问题上，他的态度则显得不那么激进。

如果习近平在预计于秋季举行的政治局领导层改组中巩固足够的权力， 大去杠杆的轮廓正在浮现。他已经在推动金融监管机构解决国有企业的过度借贷问题。习近平在7月14日至15日的金融政策会议上表示，中国应将遏制国有企业债务视为“优先中的优先”，并对地方官员“终身负责”，如果他们未能防止在其任内的无节制借贷。

“我们需要那种政治整合来推动事情向前发展，”瑞士信贷集团的香港私人银行高级顾问陶东说。他认为，秋季的党代会可能与1970年代末邓小平改革开放中国的启动一样具有重要意义。“几乎每15年，中国都会发生一次重大转变。现在正处于下一个重大转变的门口，”他说。

轻踩刹车以推迟债务清算是一种选择。中国拥有巨大的金融资源，包括3万亿美元的外汇储备，以防其银行或负债累累的公司遇到麻烦。还有24万亿美元的国内储蓄，使得银行充裕现金，这意味着它们不必向海外借款。然而，彻底消除中国的债务依赖需要愿意让公司倒闭，这在资本筹集和分配方式上是根本性的转变，并且要结束对年度增长目标的执着。“真正的去杠杆化不仅意味着放弃增长目标，还意味着通过整个经济和政治体系重新调整激励机制，”北京研究公司Trivium China的联合创始人安德鲁·波尔克说。

近年来，过多的经济增长依赖于大量借款——在过去五年中，债务的增长速度实际上超过了整体经济。在一个党干部定期在政府和国有企业高层职位之间轮换的国家，支持借款和在大型基础设施项目上花费的强大利益集团存在。信贷在中国是权力。“银行的行为就像老斯大林主义银行：资产负债表越大越好，”德意志银行亚太区首席经济学家兼研究主管迈克尔·斯宾塞说。“在你改变银行运作方式之前，你所做的只是解决一个问题，直到另一个问题出现。”

愿意向不具竞争力的企业注入信贷导致了僵尸公司的滋生——经济合作与发展组织将其定义为“在支付利息方面持续存在问题的老企业。”尽管钢铁、煤炭和水泥等行业存在产能过剩，但政府更倾向于救助或出售一个陷入困境的公司，而不是让它消失。

在2015年之前，中国的债券市场几乎没有违约，而根据彭博情报，去年企业债券市场仅有31起违约。违约率为0.1%，而美国约为2%。去年，李克强总理表示，中国必须“毫不留情地砍掉”产能过剩行业的僵尸企业。随着经济保持稳定和出口改善，习近平今年可以强硬发言，但怀疑者在等待结果。“我们需要看到破产，很多破产，”香港荷兰银行集团金融市场研究负责人迈克尔·埃弗里说。

然后是中国过热的房地产行业，现在相对于GDP的估值比2006年美国住房市场泡沫高峰时还要高。去年主要城市的房价以两位数的速度上涨，投机者在不搬入的情况下频繁买卖房产。根据成都西南财经大学经济学家甘莉的研究，全国有5000万套住房已售出但仍然空置。这足以容纳德国和法国的每一个男人、女人和孩子。

中国已提高首付款要求，并要求银行在抵押贷款方面更加审慎，但效果不大。多年来，该国考虑征收房地产税以遏制投机，但这一想法在政治上有影响力的利益反对下从未获得 traction。

中国需要继续现代化其金融系统。政府还必须打击96000亿美元的影子银行部门，这些是未受监管的金融机构。根据中国光大证券首席经济学家徐高的说法，习近平早期对债务的打击运动的一个意外副作用是，借款人，尤其是房地产开发商，纷纷转向替代融资方式。根据中国人民银行的数据，3月份的表外贷款较上月激增7540亿元（约1090亿美元）。

习近平在化解企业债务危机方面将会多么激进，难以预测。中国完全可以制定一套全面的改革措施，使其逐步将债务降低到可控水平，同时继续繁荣并提高国内生活水平。由于债务是由国内储蓄融资的——而非外国贷款——北京在改革方面有充足的灵活空间。但这必须发生。否则，结果将是研究性的无作为，随后是无序的去杠杆化，带来大量经济痛苦。2015年中国股市崩盘部分是由于监管机构对过度保证金借贷的迟缓打击所引发的。

随着时间的推移，继续向经济注入更多信贷变得越来越无效，并造成了巨大的浪费。即使在新兴产业中，政府在补贴和税收减免上投入巨大，依然存在产能过剩。中国真的需要超过200家电动车制造商和800家机器人公司吗？

在他掌控的前五年中，习近平积累了巨大的权力，甚至采取了不寻常的步骤，将自己置于经济政策的领导地位。在管理中国的债务重组时，他的智慧将决定许多事情。