亚洲商品巨头的兴衰 - 彭博社

理查德·埃尔曼。

摄影师：杰罗姆·法夫尔/彭博社利润警告在新加坡时间5月初的一个星期二晚上10:37发布。这是在这个城市国家假期前的晚上，诺贝尔集团有限公司的股票在这里交易。市场将在第二天关闭，给投资者超过24小时来消化信息。周四，股票下跌了32%，创下了有史以来最大的一日跌幅。此后它进一步下跌。

诺贝尔总部位于香港，曾是亚洲最大的商品交易商，市值超过100亿美元，推动全球金属、矿物、石油和农产品的贸易。现在的市值为3.36亿美元。“诺贝尔现在正在为生存而战，”澳大利亚和新西兰银行集团有限公司的信用策略负责人欧文·加利莫尔在5月23日的采访中说。

该公司由理查德·埃尔曼创立，他是一位英国高中辍学生，曾是一名青少年废金属工人。它的名字来源于*《诺贝尔之家》*，詹姆斯·克拉维尔的小说，设定在一家香港贸易公司。埃尔曼将公司定位于乘坐中国在2000年代初期开始的无与伦比的经济繁荣的浪潮。“他们处于一个甜蜜点，”新加坡凯基证券的交易策略师尼古拉斯·张说。

彭博社商业周刊他们不是囚犯。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课那些销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们诺贝尔的交易员能够利用借来的资金来融资购买从石油到铜、煤炭到大豆等商品。该公司会在将这些原材料运输到全球客户之前进行储存、混合或加工。它有时通过利用区域市场的价格差异获利。它还可以通过储存商品并出售期货合约，以更高的价格在以后交付来赚钱。

一段时间以来，飙升的中国需求推高了所有商品的价格，形成了所谓的商品超级周期。“中国基础设施的巨大投资，以及由此带来的商品市场普遍膨胀，”Teo说。由于借款利率低，诺贝尔能够积累数十亿美元的债务，并利用这些资金扩大其交易业务。

现在它面临双重打击：市场对诺贝尔的信用表示怀疑——主要评级机构已将其降级为垃圾级——以及其交易能力。在最近的盈利警告中，该公司表示将出现约1.3亿美元的意外季度亏损。它将此归咎于对煤炭的押注，提到物理煤炭价格与其用于对冲这些头寸的合约之间的“错位”。换句话说，诺贝尔为保护自己免受煤炭价格大幅波动而采取的保险并没有奏效。“提供的解释是一个重大错误，”咨询师、前汇丰控股全球商品贸易融资负责人Jean-Francois Lambert说。“在这种情况下，谁不质疑呢？将市场归咎于解释基本风险暴露突然失控是毫无意义的。”

在2015年，该公司成为一系列匿名撰写的报告的焦点，这些报告攻击其会计方法，来自一个名为冰山研究的之前未知实体。诺布尔将这些归因于一名前员工，并提起诉讼以强调这一点（诉讼仍在进行中）。一份报告集中在诺布尔用于记录项目和合同利润的“公允价值”方法，这些项目和合同可能需要数年才能实现。诺布尔使用的方法遵循合法的会计规则，即使在经营现金流为负的情况下，也可能提高其当前收入。因此，当公司报告利润时，冰山认为，它往往是在消耗现金，并且需要新的资本来偿还债务。

诺布尔强烈反驳了冰山关于其使用公允价值收益的指控。2015年，由会计公司普华永道进行的审查表示，该做法符合行业标准。然而，诺布尔的一些最大竞争对手，如维托尔集团和特拉菲古拉集团等私人持有的商品交易公司，通常不在远期合同上记录利润，以避免抬高员工股份的价值。

在冰山的首次攻击后不久，诺布尔报告了三年多以来的首次季度亏损。冰山提出的会计问题，加上商品繁荣的减弱和对公司债务的担忧，使投资者感到怀疑。尽管埃尔曼出手购买股票，但该公司的股价在2015年暴跌65%，在2016年又下跌44%。今年已下跌79%。

诺贝尔已裁员并关闭了大部分金属交易部门，以降低成本和减少营运资金需求。它出售了其欧洲电力和天然气交易合同，并将其农业交易部门转让给中国的中粮国际有限公司。它还通过发行更多股票和债券筹集资金，包括在三月初发行的7.5亿美元垃圾债券。大部分垃圾债券的发行用于偿还到期于五月的债务。

5月11日，77岁的埃尔曼辞去了执行董事长职务。在给股东的信中，他表示公司不再能够在不以其交易的实物商品作为担保的情况下从银行借款。他的继任者保罗·布劳正在领导一项“业务战略审查”，诺贝尔的一位发言人表示。

公司仍然拥有一些可以出售的瑰宝，例如位于休斯顿的美国石油液体交易业务。“他们将继续抛售资产，最终你会看到他们回到曾经的壳子状态，”特奥说。诺贝尔还在寻求投资者来帮助其脱困。

布劳在处理困境公司方面经验丰富。他最近的工作包括在亚洲清算雷曼兄弟的资产，以及管理从中国木材公司中林公司破产中重组出来的业务。引导诺贝尔走出危机将是另一个艰巨的任务。

***底线：***诺贝尔集团依赖廉价和充足的贷款而蓬勃发展。现在，它的债务正在拖累它。