为什么一家中国过氧化氢公司花费10亿美元购买一只会说话的猫？ - 彭博社

照片插图由贾斯廷·梅茨提供；危险品：蒂莫西·阿基巴尔德/盖蒂图片社；猫：Outfit7

萨莫和伊扎·洛金是斯洛文尼亚的高中恋人，他们在大学学习计算机科学，然后在2009年决定进入应用程序业务。史蒂夫·乔布斯在前一年推出了苹果应用商店，容易相信一夜之间的财富只是一个古怪的想法。凭借他们在当地IT公司工作时节省的25万美元，洛金夫妇——他们合法地将姓氏改为听起来更科技化——成立了一家公司，名为Outfit7。与六位朋友一起，他们在首都卢布尔雅那设立了办公室。他们的前几次尝试失败了：一个足球应用，一个冰岛旅行指南，一个分享财务口号的“财富肯定”工具。他们尝试了关于治疗水晶的应用和发送数字拥抱的应用。“显然，”萨莫说，他的短发与伊扎的红发形成对比，“这不是大多数用户所寻找的。”

然后，在六个月的失误之后，洛金夫妇制作了一个儿童游戏，其中一个动画猫，汤姆会说话，重复任何输入到iPhone麦克风中的话，声音高亢如氦气。如果用户给汤姆喂辣椒，抚摸他的下巴，或轻拍他的肚子，他会用打嗝、呼噜和呻吟来回应。萨莫表示他对孩子们会喜欢这个游戏感到乐观，但承认“整个团队都有一些疑虑。”后来添加的一个功能要求汤姆定期去洗手间，在那里他庄重地在马桶里排泄。

这显然是用户所寻找的。会说话的汤姆猫一经推出便大受欢迎，开启了一个在App Store上超过100个国家达到第一的特许经营系列。如今，几乎有3.5亿月活跃用户支持这些应用，而汤姆的YouTube频道的观看次数超过20亿。与许多移动应用开发者不同，洛金家族成功地将人气转化为利润。玩会说话的汤姆会引发大量广告和游戏内购买的诱惑，而Outfit7每年赚取超过1亿美元。2016年初，洛金家族决定兑现，聘请高盛集团寻找最有利可图的交易。

几个月后，萨莫飞往上海与买家会面。买家并不是一家大型游戏工作室或媒体公司。相反，当洛金坐在酒店会议室喝着卡布奇诺时，他被介绍给一位代表一家大型中国化工制造商的人，该公司成立于2007年，名为浙江金科过氧化物有限公司。他从未听说过浙江金科，但报价非常慷慨。这些工业家愿意匹配洛金家族要求的10亿美元价格，并允许他们的团队保持自主权。萨莫和伊扎签署了出售公司协议——由于从未接受过外部投资者的资金，他们的股份价值约为6亿美元。

即使按照中国并购的模糊标准，这笔交易也令人困惑。很难看出化学溶剂制造商与一只坐在马桶上的数字猫之间的协同效应。而且，奇怪的是，买家最近更名为浙江金科娱乐文化有限公司，根据彭博社从监管文件中提取的数据，其2016年的收入仅为1.33亿美元，毛利润为5500万美元。金科不愿透露购买Outfit7的资金来源。

会说话的汤姆并不孤单。最近，中国工业利益与西方娱乐公司之间出现了一系列奇怪的合作。一位北京的房地产大亨以35亿美元收购了制作《 黑暗骑士 三部曲的传奇娱乐公司。一个建筑材料制造商收购了负责《 哈利·波特 电影特效的Framestore公司。浙江龙管制造有限公司收购了应用程序开发商娱乐游戏实验室。也许最奇怪的是，创造了一款外星战斗游戏的Digital Extremes有限公司和制作Xbox热门游戏《 战争机器 衍生作品的Splash Damage有限公司，被一家巨大的中国家禽加工厂收购。

根据专注于媒体和技术交易的投资银行CODE Advisors LLC，自2015年以来，70%的游戏公司收购都是由中国买家完成的。以Samo为例，他并没有停下来问问题。作为一名素食者，他正在利用这笔意外之财创办一个食品可持续发展基金会。“找到一个价值10亿美元的公司的买家并不容易，”他说。

一位艺术家在英国剑桥的Jagex有限公司办公室用电子笔绘制角色。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg“我以前开过那些车，”丽莎·潘说，看到一辆樱桃红色的法拉利458停在伦敦四季酒店前。“想看张照片吗？”她拿出手机，翻看旧的Facebook帖子，调出一张她在北京赛道上驾驶一辆敞篷跑车的照片。在照片中，她染了头发，穿着短袖衬衫和牛仔裤。“那是很久以前的事了，”她笑着说。

在伦敦，潘穿着一件棕色的巴宝莉风衣，搭配得体的高跟鞋，手指上戴着一枚大理石大小的钻戒。她出生于一个富裕的北京家庭，已成为中国最有影响力的创业投资者之一。在这个凉爽的三月日子里，她代表中基企业集团有限公司来到这座城市，这是一家在建筑、房地产、铁矿开采等行业有着悠久历史的庞大上海企业。两年前，这家公司的董事长是她的家族朋友，聘请她帮助策划一场转型。中国经济放缓意味着中基无法再依靠建筑热潮来维持业务增长。潘敦促公司收购视频游戏制作公司。

去年，她监督了中基以3.15亿英镑（4亿美金）收购英国工作室Jagex Ltd.的交易，该工作室创造了受欢迎的多人在线幻想游戏RuneScape。在2016年，最后一年公开文件可用时，Jagex的销售额为7440万英镑，税后利润为2880万英镑。“这是一头摇钱树，”潘说。其他交易正在进行中。她三月访问伦敦是为了与另一家游戏工作室进行谈判，但她不愿透露其名称。

销售的十个步骤

1) 游戏公司决定出售。

2) 中国家禽公司的销售正在放缓，投资者要求新的利润来源，公司决定多元化。但在哪里呢？嘿，游戏是非常有利可图的！

插图：731插图：7313) 游戏公司和禽类公司达成协议。问题：中方监管机构表示禽类公司不能仅仅将其人民币兑换成美元并开支票。因此，出现了……

4) ……一个离岸壳公司，其隐藏投资者可以接触到人民币和外资。新的支持者获得高达20%的利率，或者可能是禽类公司的折扣股份，这些股份在交易完成时可能会上涨。

插图：731插图：7315) 壳公司给游戏公司 $$$。

6) 游戏公司的投资者欢呼！

7) 壳公司在等待中国政府的批准时控制游戏公司……

8) ……一旦获得批准，将游戏公司的控制权交给禽类公司。

插图：731插图：7319) 禽类公司的股票上涨。

10) 中国投资者欢呼！

交易活动最好被理解为中国股市特性的结果。在中国，工业公司以其在世界其他地方无法获得的估值进行交易。帮助促成Jagex出售的投资银行家Affan Butt表示，有些公司的交易估值可能高达其年收益的100倍——是通用电气公司的四倍多。这意味着他们可以以实质上的折扣收购公司。像Jagex这样的目标公司在成为中国上市公司后价值更高，使得收购者能够支付对世界其他地方来说显得令人困惑的高价。Zhongji“看到了这个套利机会，”Butt说。

参与收购的银行家和律师表示，金融工程在其中发挥着重要作用。中国公司押注于通过收购利润率高于传统工业业务的游戏工作室，来提升其股价。中国的监管机构和投资者几乎完全关注公司的底线。在上海，一家公司必须在上市前展示三年的盈利运营。而一旦股票开始交易，如果公司没有新的利润来源，就会受到影响。巴特说，游戏方面，“你可以购买利润。”

有证据表明这一策略有效。自从潘去年六月监督收购Jagex以来，Zhongji的股票上涨了近30%。(上个月交易暂停，因为正在谈判新的收购，这在中国是一种常见做法。)禽类公司Leyou Technologies Holdings Ltd.的股票自2016年以来已经翻了一番，尽管目前的交易价格仅为1.62港元，约合21美分。另一家公司重庆新世纪游轮有限公司的股票，自2015年与游戏公司Giant Interactive进行反向合并以来，已经上涨了超过600%。Newzoo的联合创始人Thijs Hagoort表示：“将一家西方移动游戏公司与一家中国工业公司结合在一起显然没有多少工业逻辑。但人们看到可以赚到很多钱，所以这并不奇怪。”

另一方面，这并不容易。在中国，例如，一家矿业公司不能仅仅从其资产负债表中提取人民币，兑换成欧元或美元，然后给一家视频游戏公司开支票。政府严格限制资金流出国境。为了完成交易，矿业公司必须设立一个空壳公司，并组织一群有人民币和外资渠道的投资者来垫付资金。潘表示，矿业公司可能同意支付高达20%的利率，或者以折扣价向贷款人提供其公司的股份，让他们在收购完成后股票上涨时获利。一旦中国监管机构批准——这并不是一定的——工业公司就会控制游戏公司并偿还贷款人。如果一切按计划进行，股票上涨，大家都能赚钱。

在这些交易中，很难理清资金的来源。Logins 的 Outfit7 最初被一家名为 United Luck Group Holdings Ltd. 的公司收购，该公司位于维尔京群岛，由一位低调的中国房地产大亨欧亚平控制。但在 United Luck 收购 Outfit7 四天后，它发布了另一份新闻稿，称将把这家游戏公司出售给化工公司浙江金科。福布斯 挖掘了一份监管文件，显示金科几天前以看似低廉的价格 5,000 美元收购了 United Luck 的 10% 股权。

最近一对额外的金科文件带来了新的转折。在其中一份文件中，金科表示 Outfit7 的交易仍在与 United Luck 财团最终敲定，这表明它可能尚未获得政府批准。（可能因此，金科的股价自一月以来下跌超过 27%。）在第二份文件中，金科表示，尽管交易尚未完成，但它创建了一家名为浙江金科猫网络科技有限公司的子公司，将与 United Luck 分享 Outfit7 的收入和利润。一位参与交易的人士表示，Outfit7 的收购资金来自一群中国个人、银行、养老金和其他投资者，他们可能在让业务在中国增长后再次寻求出售这家 Talking Tom 制造商。

一位熟悉金科战略的人士表示，该公司正在扩展到游戏等技术领域，这些领域的增长率和股票估值优于化工行业；Outfit7 并不是它唯一的游戏收购。该人士表示，金科与 United Luck 合作进行 Outfit7 交易，因为它位于中国大陆以外，使得交易更容易完成。在一份电子邮件声明中，United Luck 表示，在与金科的交易最终敲定之前，它是 Outfit7 的“100%”所有者。现任顾问的 Samo 在电子邮件中表示：“我不能代表我们的买家发言。这是他们的业务，你应该问他们。”

巴特（Butt）表示，他并未参与Outfit7的收购，但许多中国交易都很模糊。“有些层面你永远无法百分之百了解，”他说。

菲尔·曼塞尔（Phil Mansell），Jagex的代理首席执行官。摄影师：克里斯·拉特克利夫（Chris Ratcliffe）/彭博社去年六月，当Jagex宣布被一家巨大但不知名的中国矿业公司收购时，员工们想知道是否会看到戏剧性的变化，菲尔·曼塞尔（Phil Mansell）表示，作为公司的代理首席执行官。但新老板通过保持距离赢得了员工的信任。最近完成了一项早该进行的办公室扩建，包括一个礼堂、一个提供当地啤酒的酒吧，以及一个供员工午餐时使用的“游戏洞”。“他们并不想榨干公司。他们并不想拆分它，”曼塞尔说。“他们想在我们已有的基础上进行建设。”Jagex希望为中国游戏市场创造作品，在那里，即使是一个适度的成功也能带来丰厚的利润。巴特表示，如果新部门表现良好，中国收购者可能会保持距离。

尼古拉斯·查尔蒂耶（Nicolas Chartier），奥斯卡获奖制作人，曾制作过拆弹部队和达拉斯买家俱乐部，经历了更糟糕的情况。去年，查尔蒂耶同意将他的公司Voltage Pictures以约3.5亿美元的价格出售给安徽新科新材料有限公司，这是一家铜加工和电缆制造商。近年来，中国公司进行了多项好莱坞收购，因此这笔交易并未引起太多关注。但在宣布一个月后，安徽公司撤回了。它表示Voltage未能提供中国监管机构所需的必要信息，而Voltage对此表示否认。

Chartier拒绝评论，但在一月份在洛杉矶提起的诉讼中，Voltage指控安徽退出，以便能够购买一家总部位于香港的电影制作公司的股份。诉讼描述了为了完成这一复杂交易，Voltage在香港设立了一个有限合伙企业。Chartier将其知识产权资产转移到该合伙企业。安徽则在香港设立了一个国际媒体投资部门，Wotaiji国际媒体，以进行购买。

Chartier被抛弃的经历可能会让公司对与中国买家达成协议感到恐惧，但选择并不多。近年来，西方视频游戏和媒体公司并没有那么积极收购，这使得那些想要出售的人别无选择，只能寻求亚洲市场。即便如此，现在中国监管机构正在限制海外交易，这可能会使情况变得更加困难。随着经济放缓，政府不希望人们将资金转移出国。对货币贬值的担忧以及中国公司承担超出其管理能力的风险，导致监管机构对收购核心业务以外的交易变得更加严格。

员工在Jagex的游戏室里玩电脑游戏。摄影师：Chris Ratcliffe/Bloomberg“中国政府意识到发生了什么，他们不太确定矿业公司突然变成游戏公司是否是件好事，”游戏专注的风险投资公司伦敦风险投资合伙人公司的普通合伙人Paul Heydon说。

洛金一家几乎没有什么好担心的。在一封电子邮件中被问及是否需要克服对向一家没有媒体或游戏历史的中国工业公司出售的疑虑时，萨莫回应了一个笑脸。“最终，”他写道，“他们给了我们合适的价格。”Outfit7的出售顺利进行，凭借这笔收入，他和伊扎正在实现他们的慈善梦想。

五月，洛金一家来到了伦敦。走近一家素食餐厅，伊扎身穿鲜艳的粉色外套，脚踩装饰有黄色花卉珠宝的杜嘉班纳鞋子，十分引人注目。两人笑得很开心，互相开玩笑，当他们不想让记者理解他们在说什么时，会切换到斯洛文尼亚语。

在菠菜椰子汤和茄子塔吉锅的陪伴下，萨莫解释说Outfit7在很大程度上是一个手段。两人有一个七年的计划，建立一个企业并套现，以便专注于他们对食品短缺的关注。他们本可以搁置计划，继续扩展，希望将来能获得更大的回报，但他们对告别Talking Tom并不感伤。“如果我们继续经营公司，那将是失败，”萨莫说。“贪婪会胜出。”

——与大卫·拉姆利和曼努埃尔·拜戈里合作