创投寒冬下抽屉协议盛行

原标题：创投寒冬下抽屉协议盛行 PE/VC既要兜住利益又要保全面子

过去三个月，对杭州一家大消费领域的互联网＋项目来说显得十分艰难。公司在B轮融资过程中，因为估值太高，被多家PE/VC拒绝。

A轮融到的钱已经被烧的差不多了，B轮融资仍然遥遥无期。等待死亡，还是断腕求生？挣扎过后，创始人陈逍（化名）最终选择了北京一家PE递来的“抽屉协议”。

从A轮到B轮

“如果A轮的机构当初给我的估值是一个亿的话，B轮进来的机构给的估值，就只能多不能少，否则A轮机构肯定不愿意。接盘价低了，他们就算是变相亏了。但实际上你的项目根本达不到那个估值，后进来的机构也根本不可能给那么高的估值，以目前的市场状况，除非这家机构傻，那怎么办呢？这不仅仅是我们，而是目前大部分创业项目都在遭遇的问题！”陈逍一手撑着下巴，一手点着桌面，满脸不甘的对《金证券》记者讲述这三个月来自己的经历。

可以肯定的是，国内创投资本的寒冬比想象的冷——PE/VC越来越谨慎，和上一轮创投资本热潮相比，如今没有了到处撒钱的底气，也没有了一年投上百个项目的疯狂，剩下的只有七个字“紧紧捂住钱袋子”。

PE/VC心态的变化，直接导致了创业项目融资难的困境。“B轮融资中死亡只是一个方面，越来越多的创业项目在平衡前后不同阶段进来的机构利益时，显得窘态百出。”曾经供职于清科集团的一位创投人士对《金证券》记者感叹。

面子和里子

创业公司想要融资继续活下去；A轮投钱的机构希望B轮机构给出更高的估值；B轮机构也希望给市场营造“这个项目估值一直在增长”的假象。而表象的另一面，是创业公司下一秒可能就会死亡；A轮机构想要B轮机构接盘套现走人；B轮机构根本没准备投那么多钱，甚至觉得项目根本不值这个价。

“都想体面投资、拿钱、走人，谁都不愿意被市场嘲笑为冤大头。”陈逍对《金证券》记者感叹。

当北京那家PE把“抽屉协议”递过来的时候，陈逍看着实际减少了一半的融资额，虽然心里有些发酸，但还是爽快签了字，“后来想想，挺好，虽然少了点，但总归能喘口气，A轮的机构觉得也没怎么亏，B轮的机构觉得面子里子都照顾到了，不仅降低投入风险，还可以向媒体吹嘘又花多少钱投了个什么项目。”

两个典型找补

《金证券》记者从创投行业了解到，所谓“抽屉协议”，指的是PE/VC给投资项目挂出一个合适的表面估值，让各方看起来皆大欢喜，但实际投入并没有那么多，而是通过账外运作找补回来。其中最典型的做法有两个，一个是通过A轮机构让老股的方式，降低新入机构的成本；一个是创业公司给予新入机构额外资产弥补等。

“如今一般在B轮、C轮融到钱的，谁敢说是没用过抽屉协议的？”陈逍直言，“这个过程，其实A轮机构、B轮机构都没有太大损失，真正受伤害的还是创业公司。如今大部分PE/VC只知道炒作创业公司估值，而不是真的帮助公司成长。”

上述原清科集团创投人士更对《金证券》记者表示，所谓创投寒冬，就是项目越来越痛苦，PE/VC放的钱越来越少，“抽屉协议的盛行，其实反映了整个行业需要一个出口。”