中央经济工作会议为市场定调 股市“业绩牛”明年可期

中央经济工作会议召开，定调2017年政府政策思路，九州证券全球首席经济学家邓海清解读表示，本次中央经济工作会议抓住了中国经济的要害，明确了供给侧改革的理论基础，确定了房地产长效机制框架，创造性地提出了农业供给侧改革和农村土地流转问题，对于实体经济的重视程度提高到了前所未有的位置。而此次中央经济工作会议将会对股市产生什么样的影响？多家机构也给出了自己的分析，他们坚信未来的股市一定是健康牛、业绩牛。

货币流动性拐点确立

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，中央经济工作会议“重股轻债”的思路非常明显，不再提包括债券的直接融资，而只提“加大股权融资力度”。货币政策的重心转向已经成为必然，中国流动性拐点已经确立，投资者不应再对债券市场抱有幻想。

邓海清具体解读称，2017年仍然是“稳健的货币政策”，但是其内涵已经发生巨变。因为2015年至2016年的“稳健的货币政策”实际就是在“降低社会融资成本”下的货币宽松，而2016年9月以来则是明显的货币市场利率收紧。从此次中央经济工作会议可以发现，这些变化不仅仅是央行的意图，而是中央层面的意图，流动性拐点已经出现。

通读中央经济工作会议公报全文，邓海清还发现，文中指出，“维持流动性基本稳定”，而2015年的提法为“降低融资成本、保持流动性合理充裕”。维持流动性“基本稳定”和“合理充裕”之间的差异巨大，前者的实际意思是“只要别太紧就行”，合理充裕则是“稍微紧都不行”，这一定调变化解释了2016年10月以来货币市场翻天覆地的变化。另外，在“降成本”方面，去掉了“降低财务成本”的说法。2016年的降成本只是减税、降费、降低要素成本，而2015年还有降低财务成本。把“降低融资成本”作为货币宽松、债市走牛的理由已经不再成立。

方正证券首席经济学家任泽平则提醒说，未来货币宽松的制约因素开始增多：房地产调控、通胀预期升温、人民币贬值和资本流出压力、2017年美联储加息次数上调至三次等。

国泰君安观点称，对于货币政策，2015年的表述是灵活适度，为供给侧改革服务，2016年则提出“货币政策要保持稳健中性，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门”。货币政策的变化既防金融风险又考虑抑制人民币贬值，但加息的可能性不大。

股市会迎来“业绩牛”？

方正证券首席经济学家任泽平注意到，股票市场方面，2015年中央经济工作会议的论述为“尽快形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到充分保护的股票市场”，2016年则简化为“深化多层次资本市场体系”，这表明未来股票市场的主要任务不是改革创新而是服务实体经济。

九州证券全球首席经济学家邓海清称，2016年2月至12月中旬，上证综指上涨约20%，其中经历了4次超过4%以上幅度的回调，与2014年至2015年上证综指一路狂奔形成鲜明的对比。对于近期的股市大跌，邓海清认为，其根源是对保险的监管导致举牌行情预期消失，而不是什么经济下滑、滞胀。对于2017年，邓海清看好股市健康牛，核心逻辑是企业盈利将长期改善。2014年至2016年企业盈利平均增速仅为4%，远低于6.7%左右的经济增速，“从历史经验来看，当经济下行时，企业盈利增速会低于GDP增速，而当经济上行时，企业盈利增速会高于GDP增速，这在2017年有可能出现，这是我们长期看好中国股市的根本原因。”

任泽平则表示，展望2017年，我们正处在一系列具有历史转折性的变化之中，经济从快速下滑期步入L型探底期，物价摆脱长期通缩步入温和通胀，企业业绩从长期恶化步入温和改善，政策从稳增长转向促改革和防风险，改革从方案准备期步入深化攻坚期，大类资产轮动从债市房市转向股市商品，市场从炒故事转向更重视业绩，“坚定中国经济改革转型成功的信心，坚定股票市场走向业绩牛的信心。”

而中央经济工作会议会对下周股市产生什么样的影响？据广发策略统计，此前中央经济工作会议后大盘短期走势并没有明显的规律。十八大以来的四次会议之后，股市表现是两涨两跌。如果把时间拉长至2000年以来，股市涨跌也基本对半分，并没有出现绝大多数都上涨或都下跌这种明显的统计学规律。

哪些板块值得关注？

多家机构分析称，从以往的中央经济工作会议来看，无论是2013年底会议提出的一带一路概念、2014年底会议提出的京津冀一体化概念和长江经济带概念、2015年底会议提出的供给侧结构性改革所涉及的煤炭、有色、水泥等板块，均在一年后明显跑赢了大盘。那么，明年有什么可以关注的板块？

中央经济工作会议中提到，混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。要加快国有资本投资、运营公司改革试点。机构观点称，2017年最重要的改革是国资国企改革，明年几大央企的混改值得期待，可以重点关注上海建工、上汽集团、上港集团等。

另外一带一路概念也值得关注，因为中央经济工作会议中提到，要有重点地推动对外开放，推进“一带一路”建设，发挥好政策性、开发性、商业性金融作用，可以重点关注中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建等。

农业板块也值得关注。东北证券研报称，与去年不同，今年会议单独一段提出推进农业供给侧结构性改革，并将其放在整个深化供给侧改革结构性改革第二段。主要方向为绿色农产品、环保、价格机制和收储、三权分置。可以重点关注北大荒、中粮屯河、新五丰等。（于建）