人民币汇率：年前休整 年后再看

俗话说，事不过三。在经历年内第三轮迅猛贬值后，上月底以来，境内外市场上人民币对美元汇率均初现企稳态势。2016年，人民币对美元汇率重估或有望告一段落。

近期国际市场上美元转向高位盘整，为人民币汇价止跌企稳创造了契机，而从外储数据加速下滑之中，也不难看出货币当局维稳的努力，外部压力稍缓与内部托底力量，共同将人民币带离了前期快速下跌通道。

业内人士表示，国内经济运行继续稳中向好，且美元汇率对加息预期反映充分，高位波动加大，再考虑到汇率维稳力度阶段性加大，年底前人民币对美元汇率或继续处于休整期。跨年后，个人购汇额度释放及季节性购汇需求增多，或重新加大人民币汇率下行压力。不过，在丰富的储备政策支持下，人民币对美元贬值不会失控，在主要非美货币中，人民币仍有保持相对强势特征的底气。

疾跌后企稳

在一路疾跌至7元附近后，11月底以来，境内外市场上人民币对美元汇率均出现了企稳迹象。

12月8日，人民币对美元汇率中间价设于6.8731元，较上一日调升77基点。至此，该中间价已连续8个交易日运行于6.9元上方。

在中间价调升的带动下，8日，人民币对美元即期汇率高开在6.8796元，开盘后保持近期窄幅震荡格局，16：30收盘价报6.8799元，较前收盘价涨49基点。截至当日收盘，人民币即期汇率也已连续8个交易日高于6.9元。

香港市场上，8日，离岸人民币对美元即期汇率稳中略升，截至当日北京时间16：30，CNH汇价报6.8929元，较前收盘价上涨33基点。Wind数据显示，12月以来，离岸人民币对美元汇率收盘价已连续5个交易日高于6.9元。

在此之前，人民币对美元则遭遇了年内第三轮也是迄今为止最猛烈的一轮贬值。数据显示，10月初，人民币对美元中间价开始连续调低，并脱离前两个多月运行区间，整个10月，该中间价累计贬值863基点，幅度为1.29%；进入11月，短暂盘整后，人民币对美元中间价掀起了一波持续12个交易日的连续贬值行情，6.8元关口轻松告破，不久，6.9元关口亦宣告失守；11月25日，该中间价设在6.9168元，创了2008年6月12日以来的逾八年新低。此后，人民币对美元中间价转向低位震荡，过去一周多时间，累计反弹了437基点，但整个11月，该中间价贬值1224基点，幅度达1.81%，单月贬值幅度创年内新高。

进一步统计显示，10月至11月，在岸和离岸人民币对美元即期汇率分别贬值3.25%、3.61%，贬值幅度超过了今年1月初和5月至6月那两轮贬值。期间，在岸和离岸人民币最低贬至6.9270元、6.9650元，一度相当接近7元关口。

外忧缓 托底增

近段时间，人民币对美元汇率与美元指数走势呈现高度的相关性。

10月初开始，随着美联储年底加息预期持续发酵，美元指数掀起了年内最持久也是最猛烈的一轮升值。10月份，美元指数上涨3.05%至98元上方。11月，受到美国经济继续向好、美国大选特朗普胜选引发的乐观情绪等诸多因素影响，市场对美联储12月加息的预期进一步升温，对未来美联储加息幅度和频率的预期也出现了一些变化，美元继续大幅走强，美元指数在11月再涨3.28%，11月24日更一度升至102.05的过去十四年高位。

这一轮美元指数连续上涨，对应着人民币对美元连续的贬值；11月底，美元指数和美元兑人民币汇率又先后在创出阶段新高转入回调整理；两者运行趋势和转向节点基本一致，充分展现了美元在这一轮人民币对美元贬值中发挥的作用。近期，国际市场上美元转向高位盘整，无疑为人民币汇价止跌企稳创造了契机。

不过，从10月初开始，人民币对美元汇率一路跌破6.7、6.8、6.9，就在向7元关口“冲刺”的节点上上演“急刹车”，很容易让人把近期人民币企稳与整数关口支撑联系起来。这种支撑，既有技术上的，更有心理层面的。事实上，在人民币一路疾跌的同时，市场对相关方面出手维稳的猜测从未停止。不少市场机构相信，人民币过快贬值容易在汇率贬值与资本外流之间形成相互的负反馈，进而加剧汇率波动及资本流动，无益于国内货币金融的稳定，因此适时调整人民币对美元贬值速率是必要的。

在最近外储数据加速下滑之中，也不难看到货币当局维稳汇率的努力。央行数据显示，11月中国官方外汇储备降幅从10月的457亿美元扩大至691亿美元，这是外储连续第五个月下降，且降幅创1月以来新高。外管局官方认为四方面的原因造成了11月外储大幅下降，第一项便是央行在外汇市场的操作。业内人士解释称，上月底以来，境内外市场上中资大行美元卖盘增多，在一定程度上支撑了人民币对美元汇率，而央行向金融机构提供美元流动性支持，则会造成外储和外汇占款下降。不难预料，11月央行外汇占款也将出现明显的下降。

中金公司报告亦指出，11月银行间外汇市场日均交易量超过300亿美元，创下去年9月以来新高。央行可能加强了外汇干预以避免人民币超调、保持其对一篮子货币汇率基本稳定。

除了释放美元流动性之外，近期关于外汇管理部门实施窗口指导，收紧资本管制的消息也屡见不鲜。彭博8日报道称，外管局日前发布了旨在控制资本外流的“窗口指导”，根据指导意见，资本项下金额超过500万美元的跨境资金流出必须经过审批。

总之，近期外部压力稍缓与内部托底力量，共同将人民币带离了前期快速下跌通道。

“事不过三”

俗话说，事不过三。在经历年内第三轮贬值后，今年前11个月，人民币对美元汇率中间价已累计贬值3929个基点，幅度6.05%，全年创下年度贬值纪录基本没有悬念。而年底前这段时间，人民币对美元汇率或有望迎来休整期。

首先，现阶段市场对美联储12月加息的预期已趋于一致，近期美元汇率升值对美联储12月可能加息乃至未来加息节奏可能出现变化已经有较充分的反映，而且意大利“宪改”公投失败的影响已有所体现，除非未来美联储大幅上调经济预期及政策前瞻，否则美元可能面临继续上涨动力不足的问题，甚至可能在加息“靴子”落地后出现一定回调。

其次，市场信息显示，大行在继续提供美元流动性，巩固人民币汇率企稳走势；整数关口面前，相关方面维稳汇率的意愿可能仍较强，与此同时，未来外管部门可能进一步收紧资本管制以应对资本外流，相应的，人民币贬值压力也可能得到一定的控制。

再者，近期国内经济运行中的积极变化和亮点增多，工业、投资、消费稳中有升，服务业加快发展；11月官方制造业PMI进一步升至51.7；历史上看，四季度往往也是我国出口旺季，海关总署8日公布的数据显示，11月，以美元计价的出口额同比增长0.1%，进口同比增长6.7%，均优于市场预期中值水平，当月贸易顺差略降至446亿美元，但维持在历史较高水平。经济稳中向好、贸易顺差维持高位，仍对人民币汇率构成有力的基本面支撑。

最后，随着债券市场对外开放和人民币加入SDR，境外投资者增持人民币债券对资本流入的积极作用也将逐步显现。综合中债登、上清所最新公布的11月债券托管数据显示，尽管11月人民币汇率贬值较快、债市调整较大，当月境外机构仍净增持人民币债券156亿元，比10月增持量多3.5亿元；自今年3月以来，境外机构已累计增持人民币债券超过2100亿元。

不过，业内人士提醒，年初个人每年5万美元的购汇额度将重置，届时外汇需求可能阶段性上升，同时，春节前后，出境旅游增多也可能造成购汇需求季节性上升，因此，跨年后，人民币汇率下行压力或重新加大。不过，官方仍拥有超过3万亿元外汇储备、还有应对汇率贬值的丰富政策储备，加上我国仍是资本管制国家，人民币资本项目下还不能自由兑换，即便人民币对美元重估进程没完，未来的调整也不会失控。而且，在主要非美货币中，近期人民币汇率仍相对坚挺，未来随着经济基本面改善、金融风险得到管控，人民币将更有保持相对强势特征的底气。