洪荒之力在创投

⊙卓福民

从1998年全国两会《关于尽快发展我国风险投资事业》的提案算起，中国的私募股权投资和创业投资已经走过十八个年头了。

毫无疑问，十八年来中国的私募股权投资和创业投资已经有了长足进步，发生了三大变化：

一是从天使基金、种子基金到创投基金，直至并购基金，已初步形成完整的私募股权投资体系。回想1999年，我在香港一家红筹公司当总裁，从硅谷考察回来以后，我就想与刚刚成立的上海创投公司做一个合资创投基金，但是彼时政策还不允许做，因此我们只能在香港上市公司内部拨出部分资金，仿照创业投资基金的方式来运作，结果投资的企业现在已成为引领行业的龙头。那时真的没想到，十八年以后，中国会崛起这么庞大的一个市场。

二是私募股权基金体量从寥寥不足百亿，到现在超过3.5万亿元的认缴资金规模，初步形成了“募投管退”的完整生态链，特别是在“募”和“退”阶段。募资方面，政府引导资金和市场化母基金起了重要的引领作用，据不完全统计，其体量达到了2.5万亿元。在退出方面，我国已形成了从主板、中小板、创业板、新三板到区域性股权交易市场的金字塔形的多层次资本市场体系。

三是人民币基金已成为我国私募股权投资和创业投资基金的主流。私募股权基金是舶来品，中国这个行业最初起步于美元基金，美元基金的操作手法、市场规则极大地影响了中国。长期以来人民币基金发展平稳，直至2009年由于我国创业板的推出，投中创业板公司的人民币基金从幕后亮相于舞台，从而引发了一轮大发展。2012年，美元基金和人民币基金发展曲线上出现拐点，现在人民币基金的总体规模、每只基金的平均规模均已超过美元基金。由于上述三个变化，整个行业形成了蓬勃向上、欣欣向荣的发展景象。

观宏察微，可以说，中国的私募股权投资和创业投资正迈入一个黄金的新时代！第一，从产业端看，中国经济必须转型升级，旧动能必须由新动能的引擎来替代，从而使中国在新一轮的技术革命中弯道超车，获得可持续健康发展的基础。在这波创业创新大潮中，借用85后年轻人常用的网络语言来形容，不少原本充满“小确幸”氛围的城市，如杭州、成都等，都成为创新的“热都”。然而，对新经济产业的支持，特别是对科技型初创企业的基本金融支持，传统的金融体系尚无法支撑。私募股权投资和创业投资是新旧动能转换的最有力推手和动力。第二，从资金端看，间接融资为主必须转向直接融资为主。企业债务是高悬于我国经济发展头上的“堰塞湖”，降低企业的债务和杠杆率，是当前乃至未来相当长的一段时间里资金结构调整的主要方向，提高股权投资比重显然是改革的应有之义。第三，从政策端看，政府大力倡导“双创”，并做了积极的政策鼓励和推动，从中央到地方已经出台了一系列政策，特别是今年9月国务院发布 “创投国十条”，吹响了“双创”的进军号角。

展望私募股权投资和创业投资行业的未来前景，我们可以看到三大发展趋势：

一是从一国闭门创新到全球性联合创新。十多年前在TMT领域，中国不少模式拷贝自美国，而现在中国在互联网、智能硬件以及生物技术部分领域，已处于国际领先地位，部分领域如微信应用、智能手机还出现其他国家拷贝中国的模式、技术和产品的情况。未来的新技术革命，我们更看重产品和技术的创新，“高筑墙深挖洞”，在填高壁垒基础上的全球性联合创新的机遇已经到来。在美国、德国、以色列等创新集中国家，已开始聚集一批来自中国的创业投资基金和投资人，其对高科技领域的判断、跟踪和项目估值，已在力求克服全球布局中的技术、服务和产品的“时差”。

二是私募股权基金和创业投资从小型、分散、单元，向大型、集中、多元的方向发展。从中国基金业协会的数据看，登记的私募基金管理人17000多家，这些管理人总共管理的基金规模1万多亿美元，管理100亿元人民币以上规模的管理人仅仅有158家。而在美国，管了6万亿美元资金规模的仅仅是3000多家管理人。同时，美国的私募基金业务呈现多元化趋势，许多管理人同时管理了不同类型的私募基金，包括私募股权基金、创新基金、房地产基金、对冲基金等，而中国的私募股权基金一般业务都是单一的，“业务多元、管理专业”将成为中国私募股权基金和创业投资基金的发展趋势。另一个方面，美国的养老基金、FOF、非营利组织、保险公司、银行等机构投资者，是私募股权投资和创业投资基金的主要出资人，而中国目前主要的出资人还在于“两头”，一头是各类引导基金和市场化母基金，另一头是大量的高净值人士。民间的这部分资金量大、面广，如果没有正确的引导和疏通，这批资金将变成脱缰的野马。如何通过诚信至上、管理优秀的顶级财富管理机构，将这部分资金进行集中和合理的配置，形成合格的机构投资者，将是未来面临的重要课题。在美国，保险公司的资金在私募股权和创业投资中占的比重并不是很高，但我认为在中国，保险公司的资金余额的运用还有很大的空间。

三是政府的政策将从分散的单兵出击转向顶层设计、组合出击。从国务院办公厅转发科技部等七部门《关于建立风险投资机制若干意见的通知》，到国家发改委等十个部门联合发布《创业投资企业管理暂行办法》，再到国务院发布“创投国十条”对创业投资等私募股权投资的鼓励，对于这一行业的规划已经从单个部门走向国家层面的顶层设计。从政策落地的情况看，“创投国十条”已经列出国家发改委、证监会、银监会、保监会、科技部、财政部、国家税务总局等部门的分工负责任务，而且我们看到，有些部门落实行动非常迅速。实际上政府的监管和市场化的运作并不矛盾。坦率地说，目前在私募股权和创投行业，在商事登记、税务支持、投资退出以及行业监管方面还有不少亟待改进的地方。

创新在全球已经成为共识。机不可失，时不我待，私募股权投资和创业投资作为创新大潮的主力军，已经到了使出洪荒之力的时候了！

（作者为源星资本董事长/管理合伙人、中国证券投资基金业协会创业投资基金专业委员会委员）