大宗商品暴涨之谜： 供需周期错配

尽管上海期货交易所官网日前发布通知称，“自2016年11月24日收盘结算时起，铜、铝、锌、铅、镍、锡、螺纹钢、热轧卷板、天然橡胶和石油沥青品种交易保证金标准由8%调整为9%，涨跌幅度限制由6%调整为7%”，但依然无法阻止大宗商品“涨不停”。

截至11月24日收盘，板块走势依然分化。铜锌铅期货涨幅居前，黑色板块，铁矿主力合约上午强劲上扬，收获8%以上涨幅;午后震荡下行，涨幅大幅收窄。此外，能源化工商品午后也大幅跳水，塑料、甲醇跌幅均超2%。

从整个盘面看，24日又有铜、锌和豆油三个商品主力合约盘中涨停。截至收盘，铜、锌期货涨幅分别为5.35%和4.59%，位居商品主力合约涨幅榜前两位。此外，铅、镍期货主力合约也分别上涨了4.47%和1.82%。

黑色板块各主力合约中，铁矿上涨2.39%，螺纹上涨1.27%，热卷上涨0.15%，焦煤、焦炭则分别下跌1.28%和1.62%，郑煤下跌0.3%。农产品类板块，三大油脂表现强劲，郑油、豆油主力合约分别上涨3.16%和3.13%。能源化工商品中，橡胶主力合约上涨1.37%， PVC和PTA分别上涨1.5%和1.3%，塑料下跌2.61%，甲醇下跌2.17%。

今年下半年以来，以焦煤、焦炭为代表的黑色系商品期货走出连续上涨单边行情，10月后市场波动加大又现企稳上升。随着持续走强，国内外越来越多机构开始唱多“商品牛”。

兴业银行首席经济学家鲁政委11月24日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“大宗商品目前的暴涨，主要是两个方面的原因：首先是中国对供给的控制，导致供给量绝对减少，诱发供给不足，价格上涨;其次是全球高估特朗普投资促进政策对大宗商品的刺激作用。”

“根据我们的测算，特朗普提出5500亿投资计划，所带来的新增粗钢、精炼铜需求大约相当于2015年全球粗钢和精炼铜需求的0.4%和0.2%，在全球钢铁和有色总体过剩严重的背景下，如此有限的需求应该无法对价格产生明显影响。” 鲁政委称。

因此，综合考虑特朗普基建政策、大宗商品聊胜于无的新增需求和能源独立性造成全球原油过剩加剧，特别是考虑到基建拆迁的困难，鲁政委认为市场当下对“特朗普新政”的通胀预期很可能被高估了。

警惕投机资金的风险

中银国际大宗商品市场策略主管傅晓11月24日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，这轮大宗商品的上涨在需求面并没有变化，主要的动力还是在供给面。

2011年以来很多大宗商品都进入调整期，尤其在基本金属有很多中小企业倒闭关停。而历史上只要价格上涨，产量很快就会上升，但是现在情况就变得不一样，价格上涨之后生产回归的进度会偏慢，除了供给侧结构性改革的压力，还有一些自然的周期导致企业恢复生产没有那么快，这也是导致价格上涨的原因。

“供给和需求有其自然的周期，需求一两年一个周期，供给要长达三四年甚至更久，本来供给和需求的周期都是错配的。再过几个月供给如果跟上来那么这一轮上涨的动力就无法持续了，但是短期内快速上涨不排除国内投资者羊群效应的因素，上涨可能还会持续。”傅晓表示。

总体而言就是国内生产方所需的复产时间延长，行业整合后，产量相对价格敏感系数较往年下降，而且随着产业升级和更高的环保要求，这有可能是个趋势性的变化。

关于大宗商品市场的风险方面，傅晓称，从估值来看，股市、债市和楼市风险都比较高，大宗商品虽已走出谷底，但估值仍相对便宜，不存在过热的问题，但有其它风险。“比如，投机资金的风险，另外中国的经济情况仍面临不小的调整，决策者如何平衡去产能和经济下滑，去杠杆和金融风险之间的关系。再就是人民币贬值的走势也是非常让人关注的问题。我们认为，人民币对美元将保持温和贬值，也会对大宗商品市场产生一定影响。”

傅晓表示，中银国际在今明两年内都比较看好大宗商品的投资行情。国内推行的供给侧结构性改革让铁矿石和煤炭都有明显的价格上升。首先是上半年的信贷宽松刺激了房地产行业，增加黑色大宗商品的需求，拉动价格上涨;再加上供给侧结构性改革在提速，也让市场对未来产量的预期在下降，比如说宝钢和武钢合并，投资方看到这个情况肯定会提前购买。

“提前购买会拉升价格。供给侧结构性改革是减少产量的，价格升上来又导致不利于减产，所以产生一个悖论。到冬天的时候，产量上升，需求减少，可能价格上升的空间会变小，面临一定的价格回调风险。所以对未来趋势还是相对谨慎看好。”傅晓说。

通常，美元弱大宗商品就会暴涨，那么在未来6-12个月，美元强势对大宗商品的影响如何?傅晓表示，商品价格都是以美元计价，在其它因素不变的情况下，美元贬值大宗商品价格就会上涨，但实际中还受到供需面的影响，情况更为复杂。而特朗普当选美国总统后的政策将以刺激为主，加息会是大概率事件，市场普遍判断，美联储在今年12月加息的几率在95%左右。