商品基金崛起“扮靓”基金业绩

10月26日，第三方私募基金研究机构格上理财发布私募基金第三季度业绩榜。传统股票型基金、债券型基金、宏观对冲基金等7大策略基金的业绩都表现平平，名不见经传的管理期货基金（CTA基金）折桂。

数据显示，截至9月底，今年以来国内CTA基金平均收益率高达11.45%，排名各大策略之首。回顾历史，这已并非CTA基金首次问鼎业绩榜。可以说，这类基金已成为目前私募基金行业的明星品种，CTA基金高业绩的秘密是什么？

商品大涨“扮靓”基金业绩

CTA是商品交易顾问的英文缩写，CTA基金即投资者将资金委托给专业期货投资机构，通过商品交易顾问(CTA)进行期货投资交易并赚取收益。由于最初主要以商品市场为基础市场，也称作商品基金或管理期货基金。目前，CTA基金行业已成为全球发展最快的投资领域之一，海外规模超过3300亿美元。

据上海富善投资有关部门负责人介绍，2010年以来，CTA基金逐步进入国内，主要以私募基金形式存在。从投资策略看，CTA基金有两类：一是主观CTA，即由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验，主观来判断走势，决定买卖时点；二是量化CTA，通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策。随着基金专户投资范围的逐步开放，CTA基金开始扩展到基金专户形式，其产品运作更加公开，成为更多投资者资产组合配置的工具。截至目前，国内CTA基金的规模预计在800亿元以上。

值得注意的是，近6年内（除2015年牛市期间），这类基金的收益率几乎都能跑赢沪深300指数及股票、债券策略基金。比如，2012年CTA基金以平均15.05%的收益率战胜沪深300指数，收益率超过股票策略基金9倍。2013年CTA基金以45.89%的收益远超沪深300指数54个百分点，业绩增幅近4倍于股票策略基金。2014年末CTA基金公开的产品共有642只，行业占比11.74%，平均收益率为66.21%，仍然好于股票策略基金。2015年年末，管理期货策略私募基金共792只（单账户除外），年平均收益达27.13%，远高于上证综指全年涨幅。

“总体看，CTA基金高业绩的秘密在于既要把握好宏观经济走势和产业发展脉络，还要结合技术面操作抓住短期市场机遇，同时控制好风险和止损点。”固利资产总经理王兵说。

从外部因素看，CTA基金高业绩的基础是大宗商品持续走强。格上理财研究员鲁媛认为，2016年第一季度，以“黑色系”为代表的大宗商品价格的持续上涨拉开商品牛市序幕。今年第二、三季度，“黑色系”商品回调后继续发力，金属、化工类等品种价格轮番走高。现货市场商品强劲上涨给期货上涨奠定基础，第四季度开始，塑料、甲醇、有色等多个商品期货品种接连创出年内新高，焦炭价格更是创出近3年的新高。

鲁媛认为，今年以来大量资金进入我国商品市场，有几方面原因：一是商品市场自2011年经历下跌后，很多品种已跌至历史低位，具备短期反弹、抄底的可能。比如，从2011年的高点计算，截至2015年末，原油最大跌幅达73%，橡胶最大跌幅达78%，焦炭最大跌幅达75%，螺纹钢最大跌幅达69%。二是大量资金从股市流入商品市场。三是宏观政策层面因素，大宗商品的库存状况与供需预期出现变化，国内的铁矿石、螺纹钢、焦煤、焦炭等品种开始涨价。

据格上理财统计，2016年前三季度，大商所、郑商所和上期所三大期货市场累计成交额达217万亿元，已接近2015年全年水平，月均成交额24万亿元。目前，国内市场上共有46个商品期货品种，且不断有新品种被纳入市场。总体看，期货市场为CTA基金发展提供了足够的支持。

从技术层面看，CTA基金的交易机制更加灵活。一方面，期货市场可以做空，不管市场涨跌均可以获利。另一方面，期货市场实行T+0交易机制，CTA基金可根据不同情况进行交易。此外，期货交易采取保证金制度，通过增加杠杆的CTA基金有了更多的机会超越其他策略基金。再加上商品期货市场与股市、债市相关性低，采用CTA策略的基金一般可有效降低组合风险。

从细化策略选择上看，国内大多数高业绩CTA均采用量化策略、程序化操作，科学的模型设置很大程度上避免了人为干预，提升了风险控制水平。

防范行情分化风险

CTA基金业绩虽好，也不乏潜在投资风险。CTA策略本身有一定局限性。比如，主动策略CTA基金在交易时由于时间和精力等限制，易受主观情绪影响，投资范围和品种相对有限。而量化CTA尽管能很大程度上避免人为非理性因素，但也难以完全避免期货带杠杆、风险大等问题。比如，在2015年权益类市场异常波动时，量化CTA基金也出现了回撤达7.23%的情况。

另外，期货市场行情分化加剧，也加大了CTA基金的投资风险。今年以来，期货市场趋势性的高波动行情十分明显，既有贵金属大涨，也有大幅回撤。期货市场多空双向操作盈利的特点在带给部分CTA基金不菲收益的同时，也让部分投资者蒙受不小损失。

比如，今年以来，相较于一些能源类品种直线上涨的亮丽表现，玉米等谷物类品种却下跌5.10%，油脂油料从今年7月份以来一直宽幅震荡，这些市场行情分化的信号，给CTA基金管理人和投资者带来不小挑战。

“面对分化行情，应采用多策略布局。”私募排排网研究员刘晶晶介绍说，从投资策略看，基金组账户主要采用3种投资策略，包括纯主观策略、纯量化策略和结合两种策略的期货复合策略，这3种策略的业绩表现为期货复合策略好于纯主观策略，纯主观策略好于纯量化策略。

除此之外，期货的投资策略还有趋势跟踪、套利策略等，以适合不同的市场行情。例如，趋势跟踪策略跟随市场行情趋势“追涨杀跌”，即上涨时做多，下跌时做空，赚趋势的钱。而套利策略主要通过判断不同品种之间相对强弱关系，做多相对强势品种，同时做空相对弱势品种，当两者的价格回归正常值时平仓获利。

善境投资管理（上海）有限公司总经理吴洪涛认为，“期货投资风险很大，有时远高于股市，应多选择‘闲钱’操作，不能抱有心急、斗气、赌博等心态，避免误判行情”。