新三板限售股解禁大潮：市场生态临变

今年下半年以来，新三板限售股解禁数量面临逐月递增态势，在市况不佳估值低迷的大背景下，夺路出逃成为很多新三板公司股东的选择，其中不乏2015年进入的定增股东以及分两年三次解禁的控股股东或实际控制人。

值得注意的是，在流通股大幅增加的背景下，近期股转系统高层再次对外释放信息，即通过集合竞价等手段改良目前的协议转让制度和做市转让制度，以期提高交易效率。

限售股解禁大潮

根据东方财富Choice数据，截至8月31日，新三板市场总股本5118亿股，其中流通股本1901亿股，占比37.14%； 9月、10月、11月、12月当月解禁股数分别为188.2亿股、148.5亿股、128.5亿股、177.55亿股，按照8月31日的总股本不变计算，流通股占比在年底前攀升至49.7%，流通盘大幅增加。经过9月份188.2亿股的解禁，由此造成的股价波动，已经于近期开始反映在盘面上。

21世纪经济报道记者对9月1日至10月19日区间限售股解禁情况的不完全统计，有1313家新三板公司发生解禁，其中有228家采用做市转让。在做市转让的228只股票中，有169只解禁后下跌，36只在解禁完成10个交易日内触及区间最低价，22只在5个交易日内触及区间最低价。

东方财富Choice数据显示，以上做市股票中，全景网络(834877)在9月23日解禁，9月27日触及区间最低价，区间自最高价以来最大跌幅达39.75%；飞日科技(833404)9月19日解禁，9月23日触及区间最低价，区间自最高价以来最大跌幅达37.91%；点点客(430177)10月14日解禁，截至10月19日仍在下跌之中，区间自最高价以来最大跌幅达33.21%。

此外，传诚时装(834512)、龙泰竹业(831445)、纳晶科技(830933)等16只新三板股票解禁后区间自最高价以来最大跌幅超过10%。

“这个问题最明显的就是大量老股东急需出货，这里面的原因很复杂，但总而言之这些老股东的成本普遍极低，即便市价打五到七折卖也是划算的。”北京新三板投资者亦飞表示。

“去年做老股转让，做市股票在市价的基础上打八折到九折是比较普遍的，但是现在市场价格是最高八折，很多成交在七折，这一方面是因为市场确实不如去年需求大了，一方面也是因为今年年中以来老股明显增加。”上海某新三板公司董秘李东表示，“而且随着时间推移，解禁而出的流通股会越来越多，越晚出货越被动。”

“很多新三板公司老板实际上还没有意识到自身股价的脆弱性，一旦未能通过各种手段控制好股价，解禁当天市值腰斩并非耸人听闻。而在目前新三板的市况下，再想恢复到原有水平可谓难上加难，届时将悔之晚矣，会对后续资本运作产生很大负面影响。”李东指出。

市场生态临变

值得注意的是，目前老股转让的需求正在催生灰色的交易渠道，而这已经在9月份以来受到监管层的密切关注。

“无法满足资产门槛要求的投资者通过向相关资产管理公司或财富管理公司支付高额费用(利息)的方式，由这些公司临时代为垫资，协助投资者开通全国中小企业股份转让系统交易权限；后相关公司会指导新三板操作，介绍某公司有内幕信息、近期会转板等各种噱头，引诱投资者交易，结果造成损失，引发纠纷。”安徽省证监局公开发文指出目前新三板“原始股”骗局的典型手段。

考虑到违规开户是此类灰色交易的七寸，今年3月以来监管层开始展开投资者适当性制度的自查行动，对垫资违规开户的打击始终保持高压态势，但仍有部分券商在此之后“顶风作案”。近期的最新案例为上海证监局及安徽证监局对华创证券上海三元路营业部、东兴证券上海广灵二路营业部、华安证券股份有限公司合肥滨湖广西路证券营业部，予以限制新开户权限或责令整改等处罚。

为避免投资者被中介利用协议转让的特殊规则所蒙骗。在《注意识别交易方式》一文中，股转系统官方提示：

“协议转让的方式下，定价主要由普通投资者和挂牌公司股东完成，价格形成的机制并不一定以市场为导向。互报成交确认委托的成交价反映的只是部分投资者达成的自身合意，并不能够完全反映市场态度。”

“完全取消协议方式，采用集合竞价方式代替；点击成交不变，将拉手成交放到盘后进行； 对点击成交进行优化，增加竞争因素；将拉手成交放到盘后进行；取消点击成交方式，仅保留手拉手成交方式。”股转系统在一份调研中指出了四种未来可能的改革方向。

一面堵截，一面疏浚。监管层三季度以来也开始着力打通合格投资者、机构投资者入场的路径，提高现有交易制度的交易效率，希望形成市场良性生态环境。

21世纪经济报道记者了解到，目前公募基金入市交易政策有望于近期出台，而此前私募基金参与做市也已经出炉，私募投资基金登记备案有关问题予以放松，近日股转系统高层亦提出通过“不连续竞价转让”提升流动性，大宗交易制度亦有可能获批。在新三板市场财富效应不明显的情况下，如何承接如此巨量的解禁流通股，仍是摆在市场各方面前的一道难题。