券商热议债转股：中字头能否再迎“升机”？

10月10日，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，这在主题相对匮乏的A股市场上，迅速点燃了一轮资金的做多热情，也成了存量资金模式下的市场写照。

受此消息刺激，上周债转股受益股表现强劲，10月11日以来wind债转股概念指数累计上涨7.95%，龙头股海德股份实现三天三涨停四个交易日涨幅高达41%的“壮举”，而同期沪综指涨幅仅0.51%。

对于资本市场而言，与上一轮债转股相比，本轮债转股概念有何新意？中字头、债转股概念可持续性又如何？各大券商机构对此展开激烈讨论。

债转股归来 券商热议风险与机遇并行

10月10日，千呼万唤的银行转债股方案正式出炉，这对于资历较深的投资者而言并不陌生。17年前即1999年，为处理国有银行居高不下的不良贷款，我国政府相继成立信达、东方、长城、华融四大资产管理公司（简称AMC），分别对建行、中行、农行和工行四大国有银行的坏账进行剥离。

新一轮的债转股的归来，引来了和过去方案究竟是老调重弹，还是新酒入旧瓶的一波辩论。市场人士分析称，与1999年上一轮债转股相比，此番出炉的《意见》全文强调“市场化不兜底”的特色突出。

据统计，《意见》全文出现了48次“市场化”字眼，从运营、企业要求、参与者等多个方面进行了规定。除了上述价格市场化定价要求之外，还明确为债转股对象企业市场化选择、资金市场化筹集、股权市场化退出，不搞拉郎配、政府不兜底等要求也充分体现了“市场化”作为政策关键点的特点。

海通证券分析师姜超指出，本轮债转股重启，强调市场化原则。债转股与兼并重组、盘活存量、股权融资、破产清算等手段并列，主要目的在于助力企业降杠杆。强调市场化原则，未设试点规模，由市场主体主导，政府只起政策引导作用。

申万宏源评价认为，此番出炉《意见》中“市场化”要求，有利于带来新的投资机会。而由于债转股价格和条件自主协商确定，允许参考二级市场价格，是社会资金投资的基本条件。同时，文件鼓励募集社会资金参与债转股，包括各类受托管理的资金，也支持实施机构发行专项金融债券，为社会资金参与债转股提供了多种途径。此外，可采取多种市场化方式实现退出，有利于银行、实施机构与社会资金灵活变现、最终实现债转股收益。

不过，也有机构担忧，市场化原则下，是否转股、转股比例、转股价格、转股方式等均需由市场主体协商决定，沟通协调的难度很大，可能成为推进挑战。有评论指出，或许，现阶段的债转股模式更像是一个探索期的过程。

各路资金疯抢银行、AMC等概念？

10月10日，备受关注的银行转债股方案正式出炉，明确规定了“银行不得直接将债权转为股权”。银行债转股，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。

如何化解银行不良贷款风险，减轻企业债务负担，降低企业债务风险和修复风险预期是市场普遍关注焦点。业内人士普遍认为，在受益于债转股的银行、AMC（资产管理公司）和企业三类主要参与者当中，本次债转股方案已经开业的AMC将是未来债转股的主要实施机构，无疑称为此番政策的最主要受益者。

而对AMC的影响方面，交银国际认为，《意见》提到通过多种渠道提高银行不良资产核销和处置能力，强化不良资产处置市场竞争，会让AMC将面临更多竞争。《意见》第25条要求多渠道补充银行核心和非核心资本，提高损失吸收能力，预计后续可能会增加AMC牌照，适当放宽金融机构和民间资本涉足不良资产收购的门槛，AMC将面临更多竞争。

华泰证券认为，债转股政策的推出，将不仅有助于缓解市场对银行坏账、对周期行业债务危机的担忧，对A股构成宏观层面的利好，更具主题投资价值。

具体操作方面，华泰证券建议，可主题布局AMC概念股和债转股对象。华泰认为，AMC将作为债转股最主要实施机构，具牌照稀缺性和标的稀缺性，建议关注海德股份、陕国投A、风范股份、东兴证券等。此外，还可考虑已成为债转股对象的标的，如一拖股份、长航凤凰、中钢国际、武钢股份。

国泰君安则建议，投资者可积极布局周期性行业龙头+AMC+银行的“一体两翼”组合。国泰君安认为，周期性行业龙头公司将在市场出清、行业集中度上升过程中获益，受益标的包括煤炭、有色金属、钢铁、水泥等。此外，债转股重启利好国有及地方AMC业务规模扩张，推动公司成长，标的选择方面可考虑浙江东方、海德股份、陕国投A、泰达股份等。同时可关注债转股短期利好股权较为集中的大型银行以及地方银行。（综合自中国证券报、上海证券报、南方日报）