万亿债转股路线图 AMC们的盛宴？

一个万亿级的大买卖摆在了面前——近日，国务院债转股相关政策落地，银行将要以债转股方式出售万亿资产，资产管理公司、保险等第三方机构都在盯着这场另类的饕餮盛宴，如何从中获得最大利益成为心照不宣的算盘。股市也为此兴风作浪，债转股相关概念股近日出现暴涨，相继掀起了涨停潮。

“这次与以往不同的是，遵循市场化、法制化的原则，打开了从社会募钱的通道。”国寿投资控股有限公司总裁王军辉对《华夏时报（公众号：chinatimes）》记者称，主要由三方自主谈判，通过博弈、竞争达到市场化结果。

那么，钱从哪里来？1999年上一轮债转股由财政部注资400亿以及担保从央行借贷6000亿，成立四大资产管理公司来操作。本报记者了解到，这一轮政府将不再包揽，主要以市场力量向社会募集资金，资产管理公司以自有资金或募集资金参与；保险、基金、私募等机构参与；银行以子公司形式自持。

问题是，万亿债转股的“刮毒疗法”，能否打通实体经济动脉？

“债转股对实体企业起到实质性的帮助，有利于降低债务和负担，减轻包袱，从而轻装上阵，重新出发。”10月14日，中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇对《华夏时报（公众号：chinatimes）》记者表示。

市场化图谱

近日，首单债转股落地，由建行与武汉钢铁共同设立的武汉武钢转型发展基金（合伙制）出资到位，基金规模120亿元，其中武钢集团出资20亿元，建行募集社会化资金100亿元。据悉将会募集总计240亿元，帮助武钢降低杠杆10个点。

债转股，也就是企业借银行的钱，还不起了，那么把这笔债务转成股权，卖给第三方。

国务院债转股的相关文件为本次债转股定调，即市场化、法治化原则。那么如何保证市场化原则？郭田勇说，银行、企业对债转股有现实需求，让他们自己去做就行了，“债转股涉及多方利益，让企业、银行、第三方自己来谈，以自主、平等原则来进行协商，达成一致后作出选择。这当中政府不要介入，也不要采取审核制或者下达指标，而是将选择权、决策权交给参与方自己”。

一位国开行高层曾透露，首批债转股规模为1万亿元，预计在3年甚至更短时间内，分批次进行。不过，华泰证券首席分析师罗毅则认为，此次债转股规模将有所压缩，预计每年债转股规模1000亿-2000亿元左右。

第三方机构嗅到了机会，在王军辉看来，保险资金参与债转股的机会大有可为，“很多资产由于经济周期的原因暂时不是很好，存在价格低点，但是长线来看资产质量将会改善。保险资金具有长期性、稳定性特点，进行逆周期投资，跨越周期进行投资，不但能帮助企业渡过难关，也能取得可观的收益。”

目前，资产管理公司正在扩容，银监会近日公布了3家地方资产管理公司（AMC）名单，分别为湖南省资产管理有限公司、华融晋商资产管理股份有限公司以及海德资产管理有限公司，现地方AMC名单已增至近30家。

一家大型股份制上市银行分行行长告诉《华夏时报（公众号：chinatimes）》记者，具体操作路径包括三种，一是第三方持有，打折将资产从银行买走；一种是银行直接转股权，以子公司持有；一种是由银行找第三方代持，需要签订协议。

但由于银行有万亿资产需要债转股，银行自身只能部分参与，而更大部分需要由资产管理公司、保险、基金等第三方机构买走。

钱从哪里来？

上万亿的债转股规模，如果打折出售，至少也要数千亿资金来承接。第三方作为参与主体，市场不禁要问，这笔巨额资金从何而来？企业降低杠杆了，那么谁又加杠杆了？

1999年实施过一轮债转股，当初成立四大资产管理公司来收购银行的不良资产，财政部向其共注资400亿，再担保从央行贷款6000亿，收购银行账面价值共计1.4万亿。结果是企业负债率大幅下降，银行不良贷款大幅降低；然而，这些资产管理公司目前仍大量持有当年债转股的企业股权未能处置，央行贷款到期后只能通过停息挂账、延迟处理。可见债转股由政府主导，最终也变成了政府买单。

这一轮债转股截然不同。“市场化就是政府不干预，银行、企业或者第三方自己坐下来谈，资产打折三方认同。”上述大型股份制上市银行分行行长说。

按国务院规定，此轮债转股鼓励保险资金、年金、基本养老保险基金等长期性资金按相关规定进行股权投资。

保监会也在为此做准备，近日保监会副主席梁涛指出，尽快出台《保险公司股权管理办法》、《保险公司章程指引》，从源头对公司治理的制度安排明确要求；修订完善《保险公司关联交易管理办法》，建立关联交易行为全链条审查问责机制，遏制相关风险。

本报记者了解到，一些投资公司对此也充满兴趣，正在深入研究，看以何种方式参与进去。

此次债转股除了从市场上引入社会资金的方式，银行自身也可以参与，股权可以通过子公司方式持有，或者委托第三方代持。从上述建行首单债转股来看，银行自身对此也充满热情。

“也不排除一些地方政府会参与，如通过对资产公司注资的方式，但不是大量参与，也是从市场化角度认为不错的资产。”一位地方政府官员称，市场化操作就会存在资产低估机会，就会有参与的价值。

另外，此次债转股对象将4种企业排除在外，即扭亏无望、“僵尸企业”，恶意逃废债的企业，债权债务关系复杂的企业，过剩产能的企业。

事实上，通过债转股企业降杠杆，政府不再会加杠杆，那关键是资金终极来源。信建投证券分析师杨荣在最新研报中称，可向社会募集资金，可发行金融债券、企业债券等，实质上又是一种变相的居民加杠杆的路径，也就是实现风险的社会化，实现风险的可交易、可转让，从而转移和分散风险。

杨荣还认为，债转股作为另外一种居民加杠杆持续有效，由于我国居民储蓄率高达40%-50%，有充足的资金后盾可以展开变相的居民加杠杆，实现银行信用风险的大腾挪。

打通实体经济动脉

企业的负债越来越重，扩大再生产的能力下降，企业融资大减，而银行风险规避也将贷款更多地投向了房贷业务，最近几个月甚至出现了全民炒房的“盛况”，实体经济输血受阻。

社科院国家金融与发展实验室数据显示，截至2015年底，我国债务总额168.48万亿元，全社会债务率为249%，其中居民部门债务率约为40%，宽口径统计非金融企业部门债务率156%，政府部门债务率约为57%。

非金融企业部门债务率156%，不仅大大高于政府和居民杠杆率，在全球企业杠杆率也处于前列，降低企业杠杆成为当务之急。

在王军辉看来，当前我国正处于经济增长压力犹存、转型升级迫在眉睫、产能过剩较严重的特殊时期，通过降低企业杠杆，以促进经济转型升级、主动防范金融风险以及优化资源配置。

根据央行数据，今年8月非金融企业和其他部门新增人民币贷款1209亿，而去年同期为4210亿，可见企业对资金需求大减，实体经济疲软。7月数据更加悲观，非金融企业和其他部门新增人民币贷款为-26亿，也就是说企业不但没有借钱，还倒还了26亿给银行，企业都不需要资金了，足见实体输血严重阻滞，如何打通血脉成为核心。

上述大型股份制上市银行分行行长说，通过债转股企业降低杠杆，“对银行资产结构调整有好处，原则上会选择好的资产结构来进行贷款投放”。

杨荣也认为， 此轮债转股的主要意图是解决产能过剩问题，有助于降低整个社会的信用风险，借助不良出表，降低银行不良率和不良生成率，同时降低企业的财务成本，企业成本降低盈利改善，使企业恢复活力。

过去几个月，实体几乎缺血，房地产高歌猛进，资金脱实向虚都去炒房了。从央行数据来看，今年上半年住户部门中长期贷款增加2.62万亿元，这些基本都是个人房贷。下半年房地产更加激进，7月全国人民币贷款新增4636亿元，其中住户部门中长期贷款增加4773亿元，这个月新增贷款全部是房贷；8月全国人民币新增贷款9487亿元，其中住户部门中长期贷款增加5286亿元，超过一半都是房贷，而且环比规模还在攀升。

10月国庆假期，20城房地产限购政策来袭，堵住全民炒房、资金脱实向虚的现状。紧接着，10月10日，国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》在网上公开，债转股正式落地。

一场疏通实体经济血脉、堵住房地产虚炒的大手术正在进行，金融市场根据这种大调整，资金重新配置与腾挪紧急进行。