疯狂与燥热后 资本寒冬下的创投基金

去年夏天，资本市场遭遇大幅震荡，二级市场的寒意很快传递到一级市场，也让此前燥热的创投市场“一夜入冬”。过去一年间，“资本寒冬”与“资产荒”相向而行，创投基金管理人也经历了一场“冰与火”的洗礼。

时隔一年，上证报记者再次走访创业者、创投基金，以及为之提供创业服务的创客咖啡及创客空间，他们当下的生存状况如何？在经历了起初的疯狂与燥热以及资本寒冬初至的惊慌后，创投基金管理人如何厘清头绪、沙里淘金？

惊魂仍未定

从起初“撒网式”抢项目，到后来“讨价还价”挑项目，再到眼下“控制现金流”……过去一年来，资本从盛夏到寒冬，叠加部分所投项目频频陷入“裁员”、“倒闭”风波，眼下，创投基金管理人颇有些惊魂未定。

一个月前，上海某知名汽车电商平台被曝“资金链断裂”。在此之前，这家成立于2013年的创业公司，曾先后获得4轮融资，去年7月，该公司宣布拿到了A股某上市公司5亿元的B轮融资，至此其估值已至10亿元。

不过，这家公司的真实财务状况并没有外界看到的那么光鲜。

在拿到最后一轮融资后，一位正考虑转型的金融人收到了创始人抛来的“橄榄枝”，后者承诺给他一定份额的股权，希望借助他在金融圈积累的人脉，帮助这家公司迅速找到一项数额高达5亿元的新一轮投资。

“5亿元，并不是一个小数字，尤其是投入一个重资产的电商平台。”一位接洽过该项目的创投基金负责人告诉上证报记者。在他看来，电商类项目“烧钱”深不见底，如果没有自我造血功能，仅靠补贴占领市场的模式很难持续下去。

让创投对投资出言谨慎的正是“资本寒冬”。最近一年，办公地位于望京SOHO的天使人王鑫，就曾近距离感受到创投情绪的冷暖。“去年这条街上，每天午餐时间，到处都是创业公司的地推人员扫码送礼品，现在已经十分冷落了。”

在王鑫看来，去年资本狂热追逐O2O等行业，不少创客拿到投资人的钱搞“地推”，短时间内也确实争取了大量的客户，但现在看来，靠烧钱带来的业务激增多是“虚拟需求”——注册用户，只有极少转化为消费用户。

“从疯狂看好到疯狂不看好，市场情绪经历了一轮骤变，现在投资人和创业者都开始回归理性了。”王鑫称，以天使轮为例，第一期仅融几百万，第二期就融一千万，第三期不低于两千万，现在市场终于冷静下来了。

这个夏天，体育行业被很多创投基金视为今年最大的“风口”。过去几个月，恒大、万达、乐视等明星资本纷纷重金布局IP资源。不过，华录百纳的副总经理陈永倬却对此心存芥蒂。

“即便是目前估值最高的体育媒体，其未来5年的财报数字，都可能是现金流持续为负的状态。”陈永倬称，体育产业看来很“丰满”，但现实却很“骨感”，这个市场有非常多的泡沫。

在陈永倬看来，相比综艺视频的长尾效应，体育视频流量高度集中在直播期间。更重要的是，体育节目拥有众多官方赞助商，很难实现广告植入的变现，稍不留意就会坠入投资的“陷阱”。

作为脱胎于实业资本的创投基金，源坤控股集团管理合伙人董事长李智也认为，虽然目前经济的下行非常明确，但是还是很乐观地看到价值正在慢慢回归理性。

“在企业发展过程中，有一个奇怪的现象，即盲目追求数量的递增，单纯通过增长获取资本和市场的占有率。”李智称，产业链投资没有捷径，唯有对实业端、金融工具和财富管理有效融合，才能为未来金融和产业生态圈形成打造基础。

“控制现金流”

从喜欢“听故事”到注重盈利能力，面临“资产荒”与“资本寒冬”的双重拷问，这些服务于创业者的创投基金管理人正在摒弃浮躁，回归理性——他们在意数字，更在乎可持续性；追求回报，更关注投资标的的真正价值。

在生鲜电商行业，“烧钱”一度被视为迅速打开市场的不二法宝。不过，“资本寒冬”下，一些行为激进的公司也最先感受到市场的寒意。

今年4月，曾获得泰国正大集团和亚马逊数千万投资的美味七七，终因自杀性的“烧钱”而导致资金链断裂。

“大家选择路不同，还是要根据自己兜里有多少钱来调整自己的战略。”在接受上证报记者专访时，优品悦动CEO毛剑波称，正是基于精打细算和“稳扎稳打”，这家公司已经实现盈利，并先后获得中关村创投天使轮和TCL股权投资的A轮融资。

在天使人王鑫看来，创投资本从狂热回归理性，在投资上会放慢速度，也会更加理性地挑选团队，而不会再钟情仅会烧钱的公司。对于创业者而言，不要惧怕资本寒冬，最关键是练好内功，控制好现金流，现在正是创业的大好时期。

“任何行业都是有周期的，创投环境亦是如此，市场回调反而让我们松了一口气！”王鑫称，去年上半年资本狂热，他们一度很“焦虑”，因为一些看好的公司太贵，现在这些公司估值又到了合理的位置。

王晓鲁，北京梦想加创始人，知名“二次创业者”。过去几年，他的团队在中关村、CBD等核心商务区陆续开放了十多个联合办公空间，在与入驻的创业者沟通过程中，他也深刻感受到了这场资本寒冬。

“大多数创业者精神压力很大，需要释放的物理空间。”王晓鲁称，他们会尽最大努力帮助创业者节约租金成本，同时还创新性地设置了“办公情绪区”和“亲子区”，为创业者带来舒适、高效、开放的自由办公体验。

在接受上证报采访时，91众创空间负责人韩冰天称，他们的愿景是未来3年建成150家众创空间，孵化创业项目1万个，为创业者提供全生命周期、一站式创业服务，实现“平台+服务+资本+市场”无缝对接。

在历经几年摸爬滚打后，草根天使人张利军也渐渐找到了天使的“道”，去年她投了一家知名制作人团队创立的影视公司，后者打造的多部网络剧备受网友追捧，这家公司的估值也随之暴涨。

最近，有人出高价想买张利军的股份，但她并不急于“变现”，因为她更看好这家公司未来的爆发力。对于这个影视团队，她也不想成为简单的财务投资人，还希望为其提供一些资源上的帮助。

多年天使投资经历，张利军渐渐找到了自己的投资方法——首先是看人，人要靠得住，还要有“格局”；其次再看行业，行业要有想象空间；最后才是看财务报表，当然她也有一套具体的看财报指标。