丽人丽妆存货高企"寄生"阿里

中国经济网编者按：上海丽人丽妆化妆品股份有限公司（简称：丽人丽妆）于8月26日发布招股说明书。招股书显示，公司拟发行4000万股股份，欲登陆上交所，保荐机构为中信证券。丽人丽妆的主营业务包括化妆品电商零售、品牌营销服务和化妆品分销。公司拟募资3亿元用于收购上海联恩51%股权、代理品牌营销及运营体系建设、信息系统升级等项目。

招股书显示，2013年、2014年、2015年和2016年1-3月，公司分别实现主营业务收入3.82亿元、7.16亿元、12.17亿元和2.73亿元，年复合增长率达到78.54%；实现净利润则分别为509.62万元、568.25万元、3271.28万元和1090.25万元。公司在风险提示中坦言，公司存在行业竞争加剧、运营平台单一、存货跌价、净资产收益率下滑等风险因素。

据《时代周报》报道，丽人丽妆主要通过买断经销模式开展化妆品电商零售业务。在淘宝生态中，这类公司有一种称呼—“淘拍档”，也就是“优质的电子商务服务提供商”。有分析师表示，这类企业上市存在一个问题，过于依赖第三方平台，销售渠道太单一。丽人丽妆这个淘拍档同样存在这个问题，更有甚者，丽人丽妆基本上只在天猫和淘宝上开展化妆品电商业务。而借助天猫及淘宝平台的巨大流量，丽人丽妆的主营业务在过去三年的年复合增长率达到78.54%，综合毛利率均超过35%，但销售净利率并不高，2013年-2015年间，公司该比率分别为1.33%、0.79%和2.69%。

据《一财网》报道，丽人丽妆的净利润增长迅速，但六成多贡献给了Papi酱。公司过去的知名度完全不及韩都、三只松鼠这样的淘品牌。直到今年4月，丽人丽妆豪掷了2200万，即去年一年净利润的67%，拍下了Papi酱的视频贴片广告，搭上了内容营销的一波风口。据《电商在线》报道，Papi酱的第一支广告既不是自己卖货做推广，也没搭上花了2200万拍下Papi酱的丽人丽妆。而是被欧莱雅集团收购的本土面膜品牌美即。

针对上述情况，中国经济网记者致电丽人丽妆董秘办公室，截至发稿，对方未予回复。

存货规模扩大 买断经销模式引发争议

据《时代周报》报道，丽人丽妆主要通过买断经销模式开展化妆品电商零售业务，该模式是指由公司向品牌方采购化妆品，并在天猫旗舰店进行自营销售，公司实际控制人黄韬也将此模式称之为“线上的专柜”，同时也坦承，“这一模式，我们承担了所有风险”。

招股说明书显示，采购模式一般为先款后货，随着与公司合作的品牌数量的增多，丽人丽妆的存货规模在不断扩大，公司经营活动现金的支出也在不断增加。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额与净利润存在较大差异，而且这种差异呈扩大趋势，丽人丽妆在招股说明书中表示，“经营活动现金流量净额为负的情况在短期内仍将持续”。从目前来看，即使一切顺利，丽人丽妆距离上市融资也需要一段时间，公司又将会如何解决资金缺口问题？

招股书显示，报告期内，公司存货账面价值分别为5.335.13万元、12.232.83万元、19.615.71万元、23.515.96万元，站总资产的比例分别为50.08%、47.66%%、20.63%、27.63%，公司存货规模较大且持续增长。公司坦言，当个别商品因滞销而接近有效期或部分商品由于仓储物流等环节出现部分损坏时，存货可变现净值的下降将影响公司的盈利能力。在这个模式中，丽人丽妆的利润来源主要是销售价格与采购成本及期间费的差额与采购返利。

一般来说，为了维持零售价格体系，品牌方会在综合考虑公司销售及订货指标、市场拓展情况等基础上给予公司一定的返利。报告期内，返利占公司毛利的比例较高，一度达到30%以上，是影响公司盈利能力的重要因素，如果品牌方返利政策发生变化，公司的盈利能力也将受到一定影响。

据《上海证券报》报道，一位长期从事美妆电商的资深人士曾表示，从经营模式来看，说直白点，这就是一家最普通不过的品牌代购店，只不过做到了业内最大。尽管有品牌方的授权，但它和品牌方的线下专柜和线上官网销售还是有差异的，区别就是后两者都是品牌直营，而授权就意味着引入了第三方。比如说希思黎天猫旗舰店，就是丽人丽妆今年新引进的品牌，而不是官方在运营。希思黎在国内的官方运营公司是希思黎（上海）化妆品商贸有限公司，而这个天猫旗舰店的很多货还没有国内一些大的希思黎代购的货全。

过于依赖第三方平台 销售净利率不高

据《时代周报》报道，化妆品电商零售业务是丽人丽妆最核心的业务，公司通过与品牌方直接合作，在天猫上开设官网旗舰店。而在淘宝生态中，这类公司还有一种称呼—“淘拍档”，也就是“优质的电子商务服务提供商”，借助天猫及淘宝平台的巨大流量，丽人丽妆的主营业务在过去三年的年复合增长率达到78.54%，综合毛利率均超过35%，但其实丽人丽妆的销售净利率并不高，2013年-2015年间，丽人丽妆的该比率分别为1.33%、0.79%和2.69%。

丽人丽妆的期间费用以销售费用为主，在报告期内，销售费用占营业收入的比重约为30%，而公司的销售费用很大部分是与阿里巴巴集团及其控股公司完成的，2015年，公司与阿里的交易金额约为1.59亿元，约占当期营业收入的13.02%。

早在淘品牌扎堆上市时，有分析师表示，这类企业上市存在一个问题，过于依赖第三方平台，销售渠道太单一。丽人丽妆这个淘拍档同样存在这个问题，更有甚者，丽人丽妆基本上只在天猫和淘宝上开展化妆品电商业务。对于这个问题，黄韬曾公开解释，阿里体系在电商中的市场份额很大，既然如此，他就要看好这个平台上的生意，“零零散散增加几个点的生意，一点不增加这个公司的安全性”。2012年，阿里创投出资4500万元成为丽人丽妆的第二大股东，持股比例达到20%，而后阿里网络受让该部分股权并在丽人丽妆第五次增资中出资1.15亿元，目前阿里网络的持股比例约为19.55%，如果丽人丽妆本次IPO成功，这部分股权的价值将超过5亿元人民币。

谈及对丽人丽妆的投资，阿里方面表示，我们是平台，对于商家和服务商伙伴，所持的态度都是一样的，赋能商家。招股说明书也表示，“公司与阿里巴巴及其控制公司之间的交易定价是公允的，不存在利益倾斜的情形”。但很明显的是，对于不止一次陷入假货风波的阿里体系来说，贴着“只卖授权正品”标签的丽人丽妆四处跑马圈地是他们乐意看到的结果。

电商专家李成东曾对媒体表示，一是因为暴利，二是因为一些化妆品牌并不适应线上销售这种模式，比较容易出现缺货的现象，化妆品成为电商中的假货“重灾区”之一，阿里自然不希望出现这样的情况，在这种情况下，引入正品的丽人丽妆自然得到阿里的青睐。而对于丽人丽妆来说，阿里能提供给自己的，除了平台与资金，还有最关键的数据，黄韬也曾在媒体采访中表示，“这个模式离开了阿里的数据就是不成立的”。

六成多净利给Papi酱 净资产收益率存下滑风险

据《一财网》报道，净利润增长迅速，但六成多贡献给了Papi酱。作为一家阿里平台商家，丽人丽妆过去的知名度完全不及韩都、三只松鼠这样的淘品牌。直到今年4月看到，丽人丽妆豪掷了2200万，即去年一年净利润的67%，拍下了Papi酱的视频贴片广告，搭上了内容营销的一波风口，瞬间成为了淘品牌中的土豪“网红”。

2007年，丽人丽妆在北京成立，帮助相宜本草在淘宝商城上线。3年后，上海丽人丽妆总部成立，同年获得了卡尼尔、小护士的正品授权；此后，丽人丽妆获得授权的化妆品品牌数量开始不断增长。伴随着合作品牌数目的增加，公司规模逐年扩张，从近三年来丽人丽妆的营收情况看，营业收入和净利润均增长喜人。尤其是2015年，营收同比增长70%，净利润同比增长476%。

据《电商在线》报道，令人感到惊讶的是，Papi酱的第一支广告既不是自己卖货做推广，也没搭上花了2200万拍下Papi酱的丽人丽妆。而是被欧莱雅集团收购的本土面膜品牌美即。丽人丽妆公关部总经理谢臻曾表示，此次广告并不是贴片广告，而只是某一期节目的冠名，所以对丽人丽妆和Papi酱的合作来说并没有冲突。

不过也有业内人士猜测，丽人丽妆、欧莱雅、Papi酱之间可能存在某种合作。在某媒体的报道中披露，丽人丽妆刚好是欧莱雅集团的合作伙伴，主要负责后者的线上经销。

招股书还显示，报告期内，公司扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率分别为6.15%、7.55%、30.61%、1.44%。本次发行后，公司股本规模、净资产规模较发行前将大幅增长，而募集资金投资项目从资金投入到产生经济效益需要一定的时间，因此，尽管公司业务和收入预计将保持良好的成长性，但公司仍存在因净利润无法与净资产同步增长而导致净资产收益率下滑的风险。