预防黑天鹅 金融市场9月重磅事件接连不断

原标题：预防黑天鹅 金融市场9月重磅事件接连不断

暴风雨前总是宁静的。在刚刚过去的8月，国内外资产的波动性都很低，这不免让人担忧9月密集的重磅事件可能掀起何等惊涛骇浪，更何况从历史上看，9月从来都不是一个安分的时点。

还有一个指标也显示了市场避险情绪正在升温：上证50ETF期权的持仓量已经创下历史新高。

据中国证券报记者了解，不少机构都认为9月市场波动可能加大，因此加大了对50ETF期权的使用，以适当规避风险。不仅如此，还有部分投资者将触角伸向海外，虎视眈眈着做多美国期权波动率的历史性时机。

暴风雨前的宁静：超级月恐现“黑天鹅”

“预料到了行情会无聊，没料到可以这么无聊，但愿下周出现更大的波动。”上周五，一位私募人士在投资日志中说到。当周，上证综指在五个交易日内累计下跌2.96点或0.1%，振幅仅有1.24%。

不仅是A股，在刚刚过去的8月，美债、美股和汇市的波动性都很低。8月的宁静难免让人担忧暴雨随时来袭，更何况9月从来都不是一个安分的时点。

美银美林美股和定量战略分析部门主管Savita Subramanian就指出，自1928年以来，9月是标普500指数中值回报率唯一为负值的月份。今年9月更是大事件扎堆的“超级月”，这让交易员们如履薄冰。

首先登场的美国非农就业数据就爆冷，甩出了“黑天鹅”的影子。9月2日晚间公布的数据显示，美国8月新增非农就业人口15.1万人，不及预期的18万人，也大幅低于7月的25.5万人；当月失业率为4.9%，高于预期的4.8%，前值为4.9%。

数据公布之后，全球资本市场坐上了惊险的过山车：在北京时间20:30非农公布一刻，COMEX最活跃12月黄金期货合约成交达13128手（约17亿美元买盘），大量买单推动现货金价大涨逾20美元；美元指数一度跳水50点，随后又大幅反弹；布伦特原油涨幅一度扩大至近2%，但最终涨幅收窄。

“美联储加息一直重复着类似的故事，那就是概率大增，又化为泡影。”有业内人士直言。

非农过后，9月全球市场还将迎来欧洲央行利率决议、英国央行利率决议、美联储利率决议、日本央行利率决议、OPEC会议等，这些重磅事件都具备引爆市场的威力，各类资产都面临潜在风险事件冲击。

外围动荡，国内市场也难以独善其身。北京盈创世纪投资管理有限公司总裁韩冬表示，目前A股成交量低迷，反映了整个市场投资群体的行为趋弱。弱势市场可能因为一些很小的风吹草动就出现比较大的波动。因此，这种弱势的市场是“黑天鹅”事件发生的温床。

方正中期期货研究员彭博也表示，今年9月资本市场恐迎来较大波动，主要原因在于美联储加息预期越来越浓，全球资本加速回流美国，可能导致新兴资本市场出现资产价格重置。

系上安全带：期权持仓量创新高

“今天（9月2日）上证50ETF期权的持仓量创历史新高！”上周五收盘之后，机构人士赵先生提醒中国证券报记者。根据上海证券交易所提供的数据，9月2日，上证50ETF期权总持仓1237259张，较上一交易日增加3.18%。不过，期权总成交245531张，则较上一交易日减少2.45%。

赵先生分析，成交量下降，持仓量增加，表明期权市场投机和套利的力量减弱，而套期保值的力量则在增强，可见市场正在系上“安全带”。

“从历史走势看，一旦指数出现大幅下跌，那么认沽期权单日涨幅可以达到400%、甚至1000%等高位，利用认沽期权套保能够很好对冲指数下跌的风险。”彭博表示，50ETF期权近期运行平稳，在目前市场做空工具缺乏的情况下，50ETF期权的对冲套保功能得到了很好的发挥，被越来越多的机构及个人投资者采纳。近期从持仓数据来看，认沽期权持仓有所回升，甚至曾一度超过认购期权，表明市场看空情绪有所升温。

光大期货期权部张毅也表示，作为避险工具，最近50ETF期权与现货市场走势联系紧密，有效地发挥了ETF期权的风险管理功能。50ETF期权持仓量稳定增长就是一个很好的证明，9月2日ETF期权持仓量创出历史新高。此外，伴随着机构投资者和个人投资者参与期权的热情不断升温，期权日成交量也已经于8月15日创出历史新高，达104.77万张。“9月上证50ETF期权持仓量有望再度创出新高，若有重大突发事件的情况下，不排除50ETF期权的成交量也将再度挑战100万张。”

“在市场低迷的时候，期权波动率曾经降到13%左右，甚至更低，但是我们看到现在波动率开始上升了，这证明9月市场波动可能更大。”韩冬说，根据其公司模型的预测，9月A股市场可能出现比较大波动。

投资者如何利用期权来规避风险？对此，韩冬认为，无论是持有多头仓位还是空头仓位，在市场出现大幅波动的时候，都可以针对性地执行一些期权策略。这样的话，即便现货方向判断错了，也不会出现特别大的损失。

具体操作来看，一旦觉得市场可能出现大幅波动，如果投资者是看多行情的，那么可以去买入一些50ETF期权的call合约，也就是采取做多的策略。这样的话，投资者就可以降低现货仓位，增加期权的仓位。“期权的仓位就可以替代那部分现货的仓位，又因为期权的保证金占用非常小，所以资金的使用效率就提高了。”韩冬说。

同样地，在看空的情况下，一些个人或机构投资者仓位比较大，但是又不愿意卖出股票，因为如果卖出就会丢掉筹码，可能得不偿失。此时，就可以做买入期权put合约的操作，这是一种风险的保护。此时，如果指数出现较大幅度下跌，那么期权部分的盈利可以覆盖现货损失，投资者既不需要卖出股票，又能在下跌的时候保护仓位，甚至可能还会有额外的盈利。

值得注意的是，虽然当前市场成交量比较低迷、热点相对散乱，但是指数处于非常稳定的状态。业内人士指出，这在一定程度上也是做市商参与的结果。

“期权做市商逐渐发挥稳定市场的作用。做市商除了是期权市场流动性的提供者，又有助于现货市场的稳定。随着期权做市商的仓位增大，其手中主要标的50ETF挂钩上证50指数，正好是蓝筹和权重股，能起到稳定指数的作用。”韩冬说。

具体而言，期权做市商持有非常大的期权的仓位，也需要实时对冲期权仓位的风险。当市场上涨的时候，做市商需要卖出50ETF来对冲风险；当市场下跌的时候，做市商反过来买入50ETF来对冲风险。这样，指数涨的时候卖一点，指数跌的时候买一点，正好起到稳定市场的作用。

“炒美族”玩期权：做多波动率成时尚

“现在市场上一个很流行的策略就是做多美国股票期权的波动率。”赵先生说，在海外的成熟市场，衍生品工具较为发达；相比之下，国内期权品种单一，还不能满足机构的需求。

其实“出海”投资在私募圈已经掀起了不大不小的波澜，尤其是今年，一些私募甚至开始从着手进行团队转型，搞起美股等海外市场的投资策略。

据报道，8月美国股市很安静，甚至安静得令人有些担忧。即便按照8月的标准衡量，VIX波动幅度为20多年来该月的最低水平，特别是在8月9日低达11.12%。赵先生说，当前很多机构都是看空美股，都在等着压垮美股的最后一根稻草。美股如果崩盘，期权波动率必然大涨，因此不少机构都看好做多标普500指数的波动率策略。

相比之下，国内衍生品市场还需要进一步发展。华信万达期权研究员冯铭聪就表示，50ETF期权经过一年半的发展，交易日趋活跃、市场规模逐步扩大的同时，期权市场运行平稳有序，市场质量稳步提升，但是作为股票避险工具，它目前并不是特别理想。由于50ETF走势相比大盘走势偏强，所以对于一级投资者来说，保险策略并不能起到有效的保护作用；而对于备兑策略来说，表现还不错，可以有效降低持仓成本，但是在大盘大跌时，也不能起到有效保护。所以纯粹从避险角度来讲，50ETF期权表现还不够理想，建议尽快上市300ETF和500ETF，可有效保护投资者手中现货头寸。

展望9月市场行情，冯铭聪认为，目前50ETF处于震荡整理中，对于纯投机者来说，建议卖出蝶式价差策略，可以赚取波动率下降以及时间价值损失带来的收益，是胜率较大且风险有限的策略。

华林证券衍生品交易部檀君君认为，受错综复杂的宏观因素影响，大盘走势的潜在波动相对剧烈，因而推荐投资者应尽量控制整体头寸和仓位风险，尤其谨慎单方向的卖出操作，建议构建垂直价差策略，防止因市场大幅的单边走势带来的不可预估损失。而针对积极型投资者，则建议轻仓构建同时买入平值认购期权和认沽期权的“买入跨式策略”，以便从容应对市场大幅波动，实现无论在市场大涨或者大跌的情形中都能实现有效获利。