英国脱欧的影响几何？

作者：中国社会科学院世界经济与政治研究所 贾中正

6月24日，英国脱欧公投结果出炉，退欧派以51.9%的优势获胜，远超预期，造成全球金融市场剧烈波动。当日，英国富时指数盘中最大跌幅为8.67%，德国DAX盘中最大跌10%，日经指数跌8.46%，美国道琼斯跌3.64%，沪指盘中也一度急跌2.92%，有恐慌指数之称的芝加哥期权交易所波动性指数（VIX）升幅达25%。在外汇市场，英镑最大跌幅达13%，欧元兑美元也重挫逾4%，离岸人民币兑美元贬值0.86%，日元则大幅升值7.2%。而与此同时，具有避险资产特征的黄金现货价格大幅上涨最高达7.88%，国债市场也现大涨。国际金融市场震荡超调，投资者惊恐万分，英国脱欧的冲击效应立竿见影。

一、英国脱欧或致美联储的加息步伐放缓。在英国脱欧公投之前，全球经济前景面临的风险已有所上升，公投之后全球风险偏好进一步下行，这给包括美国在内的全球经济带来新的不确定性，美联储推迟加息的可能性增大，其至少会待英国脱欧事件对美国以及全球经济前景的影响明朗之后才会采取行动。已有金融机构将美联储加息预期推迟至今年12月或者明年，有分析甚至认为美联储可能会降息。作出上述判断的依据主要来自美联储此前对下一次加息设定的诸多前提条件，如美联储主席耶伦曾明确表示，在进一步收紧货币政策前，美联储不但要对本国经济发展前景与就业增长保有极强的信心，更要看到英国脱欧公投不会对美国经济造成冲击。。换言之，如果英国脱欧对全球金融市场造成冲击，美联储将不会在近期加息，至于下次加息时间将视英国脱欧对全球经济的冲击是否得以缓解而定。

一直以来，就业、通货膨胀和经济增长是美联储加息与否的关键考量因素。在就业市场数据持续向好的支撑下，美国通胀水平有望保持在温和上升的轨道中，采取渐进式的加息策略符合美国当前的经济现状。但从英国脱欧后的市场反应来看，目前美联储暂时按兵不动或是上策。主要原因在于，首先，英国脱欧导致国际金融动荡加剧，全球避险情绪升温，美元再次大幅走高，这将使美联储在加息问题上更加谨慎。其次，强势美元将打击美国出口，致使对外贸易或开展海外业务的美国企业盈利下滑，同时可能导致进口价格回落，遏制美国国内通货膨胀的上升，这不利于美国经济的复苏。最后，美国总统大选也是影响美联储加息时点的潜在风险因素。预计美联储会保留可选操作直至尘埃落定，避免给市场带来叠加冲击，这也意味着其在近期再次加息的可能性降低。

从短期来看，英国退欧对美国的影响似乎并没有预期中的严重，市场初步经受住了由此带来的冲击。但从长期来看，英国脱欧的不确定性影响仍有待观察。若其对美国经济的负面影响长期发酵，且美联储对温和经济增长和通胀上升的预期遭到严重削弱，美联储也可能会明确释放出无限期推迟加息的信号，甚至不排除下调短期利率，通过再次宽松货币政策来刺激经济增长。

二、在短期人民币受英国脱欧的冲击贬值，但在长期人民币持续贬值的基础并不存在。英国脱欧的负面影响导致英镑和欧元大幅贬值，美元和日元升值，人民币兑美元汇率也现下行。6月30日，离岸市场人民币兑美元汇率再现异动，曾一度跌破6.7并触及2月以来的最低点6.7023。尽管如此，但本次的人民币汇率下跌仅是由短期的、一次性外部冲击所致，而不会呈长期的、趋势性的下行。预计随着英国脱欧冲击效应的递减，全球外汇市场波动会有所减弱，人民币汇率保持稳定也将回归常态。

做出上述判断的理由在于，首先，英国脱欧尘埃落定，但这起“黑天鹅”事件对各国央行货币政策的影响才刚刚拉开帷幕，各国央行可能启动新的宽松货币政策，进而引发货币竞争性贬值之争。国际资本从新兴经济体流出，将使中国等新兴市场国家的货币承受更大的贬值压力，中国央行可能综合运用多种货币政策工具来维持人民币币值稳定。其次，近期借英国脱欧公投让人民币顺势变化或有四两拨千斤之效。在英国脱欧公投之前人民币已经面临一定的贬值压力，公投脱欧成行助推全球投资避险情绪高涨，促使全球资产重新配置，离岸人民币也面临进一步贬值压力，此时趁机贬值恰为人民币释压提供良好契机。最后，从长期看，英国脱欧可能助推人民币国际化进程，而保持币值稳定则是人民币国际化的重要前提。伦敦是仅次于中国香港的第二大离岸人民币中心，在人民币国际化进程中扮演着重要角色，其在以人民币计价的金融产品开发和交易等方面具有较大优势。英国脱欧将导致欧元地位相对下降，国际贸易和国际投资需要新的货币来平衡美元独大的格局，这为推进人民币国际化带来机遇，在客观上也必然要求人民币币值保持稳定。

从短期来看，虽然受英国脱欧影响国际外汇市场出现较大波动，人民币兑美元汇率有所下跌，但“前日收盘汇率+一篮子货币汇率变动”的人民币汇率形成机制运行正常，人民币对一篮子货币汇率基本保持稳定。从中期来看，鉴于美元中期强势格局已然显现，人民币贬值预期犹存。从长期来看，中国财政状况较好，金融体系稳健，国际收支顺差，外汇储备充裕，良好的中国经济基本面决定了人民币不存在长期贬值的基础。

三、中国利率市场化改革的步伐不会因英国脱欧而滞缓。利率市场化是中国金融领域最核心的改革之一，推进利率市场化对优化资源配置、加强货币政策调控、降低社会融资成本、提高应对冲击能力具有重要现实意义。党的十八届三中全会提出的“加快推进利率市场化”为中国利率市场化改革指明了方向。2015年10月，存款利率上限取消标志着中国的利率管制已经基本放开，利率市场化改革迈出最为关键的步伐。这一具有历史意义的重大改革不会因英国脱欧的冲击戛然而止。

英国脱欧或使近期中国的利率政策面临两难选择：一方面，央行可提高短期利率吸引外资流入或动用外汇储备对冲等措施；另一方面，为支持中国经济的转型升级，保持相对宽松的流动性而采取的降息或降准政策，又会加剧国际资本外流。尽管如此，但不应过于夸大这种“两难”效果。利率市场化与人民币国际化是中国金融领域改革的重大事件之一，决不会因外部突发性冲击而轻易停滞，况且若从英国脱欧有利于人民币国际地位提升的视角看，该事件还有可能倒逼国内加快推进利率市场化改革。