意大利的银行危机不再是伦齐的问题 - 彭博社

轮到意大利了。欧洲第四大经济体是最新一个经历政治动荡的富裕民主国家，12月4日，选民否决了总理马泰奥·伦齐支持的政府改革宪法公投。他已提出辞职，虽然权力可能会移交给临时政府，但左右两派的民粹主义政党正在呼吁提前选举。

在市场眼中，主要风险并不是罗马权力中心上演的戏剧。这是一个自第二次世界大战以来更换了60多个政府的国家，那再多一个又算什么？意大利不稳定的银行才是真正的担忧。

背负着3600亿欧元（3870亿美元）的不良贷款，这相当于意大利经济产出的五分之一，该国前12大银行今年迄今已损失超过一半的股值。该行业迫切需要稳定，而政治动荡又增加了新的不确定性。“从今天开始，这将成为一个银行故事，”宏利资产管理的首席经济学家梅根·格林在投票后对彭博电视台表示。

尽管如此，短期市场波动可能会让人感到困惑。在投票结束后的三个交易日内，意大利最大的贷款机构UniCredit的股价上涨了18%，其资产达到8740亿欧元。分析师费德里科·桑蒂表示，投资者已经假设了“否”的结果，并将其计入了银行股的估值中。但他们可能低估了未来几个月可能出现的政治风险，包括在2018年预定选举之前举行选举的可能性。“导致伦齐失败的所有因素在2017年仍将存在，”桑蒂说。

所有的目光都集中在蒙特帕斯基银行（Banca Monte dei Paschi di Siena）身上，这是一家拥有544年历史的机构，体现了困扰意大利金融系统的糟糕承销。该银行有277亿欧元的不良贷款正在尝试出售。蒙特帕斯基已经耗尽了从救助和股票销售中获得的120亿欧元现金，而欧洲中央银行表示它仍需改善资本状况。现在，蒙特帕斯基再次回到融资的源头，准备从投资者那里筹集50亿欧元的资本。

即使在公投之前，这也将是一个挑战。现在呢？这可能是异想天开的。12月6日，首席执行官马尔科·莫雷利（Marco Morelli）说服银行的债券持有人将约10亿欧元的次级票据交换为股票，这是推进计划的重要一步。与债券持有人不同，股东不需要偿还，因此将债务转换为股权减轻了资产负债表的压力。

莫雷利仍需赢得主权财富基金等重量级投资者的支持以达成交易。如果这行不通，他可能会寻求意大利国家的帮助。根据熟悉情况的人士，政府官员一直在准备这样的计划。12月7日，该银行表示希望在1月20日之前通过私人方式筹集资本。

在欧洲，向银行提供纳税人资助的救助已经不再容易。根据新的欧盟规则，债券和股票投资者必须首先承担损失。在意大利，许多陷入困境银行的投资者并不是对冲基金或机构——他们是家庭、小企业和个人存款者。如果国家对他们施加重大损失，将会付出政治代价。然而，欧洲中央银行可能会批准一种保护个人免受损失的方式，通过补偿他们。

任何针对银行及其政府保护者的国家愤怒的主要受益者将是五颗星运动和其他民粹主义政党。如果召开提前选举，民调显示五颗星运动可能会获胜。该党希望就退出欧元区举行公投。19个国家的货币联盟中没有任何成员曾经离开——这样的离开可能会使欧元不稳定。

即使蒙特帕斯基完成其资本重组，这也不足以打破困扰意大利多年的危机循环，伦敦研究机构Re-Define的董事总经理索尼·卡普尔表示。情况可以追溯到意大利在2012年做出的一个决定，当时债务危机威胁到过度杠杆的地中海国家的偿付能力。西班牙利用590亿欧元的救助资金重启其陷入困境的银行业，现在其经济以3%的速度增长。意大利没有参与削弱西班牙贷方的房地产投机，选择不寻求救助。但经济经历了衰退，随着困境借款人违约，银行变得更加脆弱。如今，意大利的人均国内生产总值低于1999年的水平。

随着银行在管理损失时对贷款变得更加吝啬，伦齐和他的前任们在一只手被绑住的情况下努力推动经济。“意大利的银行问题对增长造成了巨大拖累，但它不会自发解决，”布鲁塞尔智库布鲁盖尔的高级研究员尼古拉斯·维龙表示。他说，政治和金融领导人需要就彻底清理贷方的计划达成一致。

卡普尔说，开始的一个方法是通过刺激计划来振兴经济，例如基础设施方案。短期增长的爆发将帮助银行“减少未偿还的不良贷款，这将有助于减轻对现有体制的政治反弹，”卡普尔说。“但下一个政府能在接下来的18个月内做到这一点吗？意大利的问题看起来如此棘手。”

***底线：***意大利的银行背负着巨额的不良债务，政治动荡使得这一问题更加难以解决。