中国是否在重蹈日本的覆辙？ - 彭博社

照片插图由731提供；中国：Alamy；日本：美联社中国和日本似乎生活在不同的经济宇宙中。在经历了二十多年的停滞后，日本成为一个逐渐衰退的全球大国，无论尝试什么非正统的花招都无法复兴其命运。相比之下，中国的崛起似乎势不可挡，财富、技术和雄心不断增长。

然而，这两个亚洲邻国有很多共同点，这对中国的经济未来并不乐观。日本的悲惨案例应该成为中国政策制定者的警示故事。北京追随几乎与东京相同的经济政策，以实现其快速发展。现在，中国的领导人正在重蹈日本当年导致经济崩溃和复兴受阻的覆辙。

彭博社商业周刊没有人是隐士。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱美国正在用寻求庇护者填满臭名昭著的前监狱大学橄榄球需要向大联盟学习一课那些销售比职业选手更多棒球棒的网红兄弟们“就像日本一样，我们相信中国最终会面临一个增长速度大幅放缓的时期，”高盛的投资策略师在今年早些时候的一份报告中表示。评级机构穆迪的分析师在五月份警告称，中国可能会遭遇“长期的次优经济增长和持续的通缩压力，甚至可能出现经济停滞。”基金经理Kynikos Associates的创始人詹姆斯·查诺斯将中国的轨迹比作日本的“类固醇版”。

一些人可能会将这些警告视为与中国一再置之不理的同样末日预言。但请回想一下，30年前，几乎没有人预见到日本的衰退。日本曾是东亚巨头，准备超越美国成为世界第一大经济体。推动这一崛起的是一种被许多人认为优于放任自流的美国资本主义的经济体系。通过促进国家、大企业和银行之间的紧密合作关系，日本的决策者鼓励投资并指导国家工业战略。东京的官僚在市场中进行干预，这在美国是不可想象的，他们保护新兴产业并将融资引导至受青睐的行业和公司。在这种支持下，日本公司迅速崭露头角，迫使美国竞争对手陷入困境。

但即使日本看似注定要伟大，其经济实际上却开始腐烂。金融、商业和政府之间的密切关系错误配置了资本，导致了浪费性的投资。1980年代后半期，廉价信贷推动了增长，但这也助长了债务水平以及股票和房地产价格的膨胀。当这种“泡沫经济”在1990年代初破裂时，金融行业遭受重创。日本至今尚未完全恢复。

中国可能正沿着类似的道路疾驰而去。北京为实现快速增长而采取的方法——引导融资、培育目标产业和促进出口——都是日本的翻版。而且，由于中国的“国家资本主义”中，国家在经济中扮演的角色比日本的官僚体系更为重要，中国政府对市场的干预程度更大。

在中国，亲密的政府-商业-银行三位一体导致了过剩的钢铁厂、水泥厂和公寓楼，规模惊人。北京的政策制定者对过度建设的反应是大量涌入的廉价资金，以维持旧的、 sputtering 的增长引擎运转。这股人民币的洪流推动了资产价格的不稳定飙升，正如在日本所发生的那样。去年，中国的股市飙升至令人窒息的高位，随后却在恐慌中崩溃。现在，上海、深圳和其他主要城市的房价上涨得如此迅速，以至于官员们不得不介入进行控制。

容易出现泡沫、沉迷于债务的经济体无论在何种情况下都可能失败

或许更危险的是，中国的宽松货币政策也导致了债务的巨大增加——就像1980年代的日本一样。评级公司惠誉显示，从1980年到1989年，日本的总债务相对于国家产出几乎上升了80个百分点，达到了275%。在该国金融崩溃的前夕。根据国际结算银行的数据，中国的同一比例也急剧上升——从2007年到2015年增加了超过100个百分点，达到了其国内生产总值的255%。

有经济学家认为，中国的债务山并不像看起来那么危险。由于债务在很大程度上是由国有银行向国有企业发放的贷款，政府很可能会介入并支持金融系统。而且，由于中国的债务几乎完全是国内的，并且得到了巨额储蓄的支持，金融部门不太可能受到外部冲击的影响。

日本的经验表明情况并非如此。它在1990年代初期也是一个拥有大量贸易顺差和充足储蓄的债权国，但这并没有阻止金融危机的发生。如果说有什么的话，日本证明了一个容易出现泡沫、沉迷于债务的经济在任何情况下都容易失败。

日本可以为中国提供一个如何不处理此类问题的模型。日本没有让负债累累、挣扎中的公司倒闭，而是通过持续的信贷、债转股和其他手段让许多公司维持生存。这些“僵尸”公司至今仍拖累着经济。为了维持增长，政府转向了人为刺激——通过赤字融资基础设施支出和中央银行前所未有的日元印刷。这使得日本的总债务在2015年底几乎达到了其国民产出的四倍，但未能复兴经济。干预的官僚机构从未减少监管，也没有足够开放市场以刺激竞争、效率和创业精神。

官方上，中国的主席习近平已经开始了一条不同的道路。他承诺进行一项全面的市场改革计划，这可能会将经济转向新的增长来源，清除过剩和浪费，并促进私营企业。然而，实际上，中国正在追随日本的脚步。尽管承诺消除僵尸公司，北京却通过向经济注入信贷和国家刺激措施来维持它们的生存。十月，政府规划者宣布了一项债转股计划的细节，表面上旨在拯救“好”公司，但更可能是延续过剩产能。

与此同时，中国的债务负担持续加重，因为信贷扩张超过了GDP增长。但这些信贷并没有刺激经济。与日本一样，一种麻痹感正在形成，使得这些现金的效果减弱。有迹象表明，越来越多的新信贷仅用于偿还旧债。这意味着用于投资以促进经济增长的资金越来越少。

中国和日本还共同面临一个长期趋势，这对它们的经济造成了阻碍——老龄化。从1990年到2015年，日本的劳动年龄人口每年减少0.4%。这对增长造成了伤害，因为越来越少的生产性、收入来源的工人支持着越来越多的退休人员。根据高盛的预测，由于中国几十年来限制许多夫妇只生育一个孩子的政策——这一限制北京仅在过去三年内放宽——中国人口预计将更快老龄化，劳动力预计在未来25年内每年缩减近0.5%。

对中国来说，幸运的是，经济学中没有什么是不可避免的。习近平和他的政策团队如果更有力地实施他们承诺的改革，仍然可以偏离日本的道路。在此之前，中国变得像日本的风险只会加剧。北京和东京都遭受了同样的致命缺陷：深层的不愿意改变一个不再有效的增长模式。 舒曼是一位驻北京的记者和《孔子：他创造的世界》的作者。