Virtu几乎从不失败（好吧，几乎不失败）于颠覆市场 - 彭博社

一个计算机化的声音在Virtu Financial位于纽约的交易大厅响起，时间是5月末的一个星期五早晨：“出问题了。”这是Watcher，一个自动化程序，由这家电子市场做市公司创建，用于在其每天下达的数百万个订单出现问题时提醒风险管理人员。在这种情况下，Virtu已经进入了一份价值100万美元的货币合约，但随后决定取消该订单。虽然确认交易进行只花了700微秒，但取消请求在五秒内没有被交易所确认，触发了Watcher的斯蒂芬·霍金般的声音。

那天早上，Watcher已经标记了在非洲证券交易所的另一个订单问题。稍后，它指示风险管理人员调查欧洲能源市场的两笔交易。Virtu每天的交易次数常常达到500万次。在这片海洋中，它建立了风险管理系统，以捕捉这些少数的错误水滴。

照片：Justin Fantl为彭博市场杂志拍摄如果这种精确和对细节的关注让人感觉像军事化，那是因为它确实如此。Vincent Viola于2008年创立了Virtu，他毕业于西点军校，并在美国陆军第101空降师（也称为尖叫的鹰）中成长，跳伞成了他的日常。他将公司命名为Virtu，源于拉丁词“virtus，”在讲话中频繁使用责任和使命等术语，并在员工中灌输一种在战场上更为常见的奉献精神，而非董事会会议室。就像任何从C-130运输机后面跳下的人一样，Viola最看重的两种品质是：信任和效率。“我试图在我的华尔街经历中重现这一点，”他在6月的一次罕见采访中在曼哈顿的一家咖啡馆中说道。

维奥拉的原则不仅改变了市场在日益计算机化时代的运作方式；它们还使他的公司——市值达24亿美元——成为 华尔街的新生力量，这一力量在金融危机以来，随着权力和利润从传统守门人如摩根大通和高盛转移而崛起。Virtu和其他相对较新的参与者，包括Jump Trading、DRW Holdings和Citadel Securities，以及一些更小、更灵活的企业，正在填补新法规和技术所造成的空白。

Virtu结合了微观电子监控、闪电般快速的算法和严格的风险管理，这也解释了为什么这家相对较小的公司成为电子交易历史上最持续盈利的做市商。“他们在批发做市游戏中所应用的纪律与其他公司不同，”Sandler O’Neill & Partners的分析师Rich Repetto说。

Virtu盈利的一致性几乎令人难以置信。从2009年到2014年，它仅在一天内亏损。（这一异常发生在它错过了一只股票的特别股息支付，扰乱了其模型并导致七位数的损失。）在2014年，它披露的最后一年日常盈亏比中，Virtu每天都处于盈利状态，产生收入7.231亿美元，净收入1.901亿美元。

与其进行可能会爆炸并损失大量资金的大交易，Virtu自豪于每天进行数百万次的小额交易——例如10美元。在那个5月的星期五，Watcher偶尔发出的警告之间，该公司在黄金交易所交易基金和期货中做市。在芝加哥和纽约的一系列23笔交易中，它赚取了36美元。“他们在一个不以此闻名的领域中持续盈利，”Repetto说。然而，盈利能力并没有阻止该公司自2015年首次公开募股以来股价的下跌。

该公司想要反复做的事情是向买家出售并向卖家购买，而不是自行持有头寸，并在一天结束时对冲其风险或完全不带风险回家。它在股票、货币、期货和固定收益证券中这样做。总的来说，Virtu在超过12,000种金融资产中做市。考虑到它在全球35个国家的230多个市场进行交易，而员工人数（截至2015年底为148人）还不及交易市场数量，这种无情的效率尤为明显。

这个故事出现在《彭博市场》的新一期中。封面艺术作品：Alexandra Compain-TissierViola穿着灰色棉裤和黑色Dockers衬衫，几乎不是一种能让上东区咖啡馆的其他顾客注意到他身边有一位价值23亿美元的男人的制服，根据彭博亿万富翁指数。60岁的前士兵身材健壮，短发，深棕色的眼睛。

这本 媒介即讯息，是马歇尔·麦克卢汉和昆廷·菲奥雷于1967年出版的书，改变了他的生活。“我开始理解信息的力量和呈现方式几乎和所说内容一样重要，”维奥拉说，他专注而强烈，常常用手臂触碰你以强调观点。维奥拉在纽约布鲁克林由一名卡车司机和一名家庭主妇抚养长大，从未踏入过商学院。然而，他在1980年代初期的纽约商业交易所的交易大厅中证明了自己是个自然的适合者，在那里他 在拥挤的石油期货交易坑中争抢并大声喊出订单。他最终成为交易所的董事会成员，并在2001年至2004年期间担任主席。

维尼·维奥拉，Virtu的创始人

在他的Nymex岁月中，有两个事件让他相信电子交易是未来。1989年，他作为董事正在谈判的芝加哥商业交易所电子交易系统的股份交易失败了。尽管如此，维奥拉被任命为Nymex新成立的电子交易委员会的负责人。在那里，他了解到几年前，即1984年，纳斯达克 推出了一种电子交易方法，可以自动将小订单与市场上最佳报价匹配。换句话说，纳斯达克开放了其市场的一部分，可以从多个地点访问，这与交易者必须亲自出现在交易大厅的封闭系统交易所不同。维奥拉可能在意识到纳斯达克的创新时稍显迟钝，这在市场上是一个巨大的变化，但他意识到了其重要性。“那是我的‘恍然大悟’时刻——当我意识到这些市场注定要电子化，”他说。

维奥拉绝对不是独自进行他的革命。道格·西夫（Doug Cifu），Virtu的首席执行官，自第一天起就一直在他身边。在加入Virtu之前，西夫是一名私募股权律师，他通过比尔·福特（Bill Ford）认识了维奥拉，福特现在是General Atlantic的首席执行官，该公司在2006年收购了Nymex的股份。三年前，西夫和维奥拉购买了NHL的佛罗里达美洲豹队——这充满了西夫的Twitter动态，除非他在告诉世界他的儿子在小联盟比赛中投出了无安打，并且打出了4个安打。

道格·西夫，Virtu Financial的首席执行官，站在Nymex交易大厅辉煌时期的画作旁。

摄影：本尼迪克特·埃文斯（Benedict Evans）为彭博市场拍摄51岁的西夫指出概率理论和Virtu每天进行的数百万次交易来解释其成功之道。 大数法则规定，该公司只寻求在每笔交易中赚取差价，而不对市场方向进行下注，几乎50%的时间会赚钱。（它也会亏损很多——总体而言，它的策略恰好赢得的次数略多于亏损的次数。）“这家公司是为了赚取微小的利润，”西夫说。“我们不持有头寸。”

这位前律师性格张扬，喜欢骂人，这使他在华尔街颇受欢迎。从2012年到2014年，他和维奥拉将Virtu的净收入翻了一番多。然后，就在他们准备让公司上市时，迈克尔·刘易斯（Michael Lewis）出版了闪电男孩，讲述了一支前加拿大皇家银行交易员团队试图推出交易所IEX的故事。在随之而来的影响中，高频交易公司因涉嫌操纵美国股市而受到抨击。西夫表示，Virtu从未将自己视为高频交易公司，因为它从不持有其买卖的资产。尽管如此，该业务还是卷入了刘易斯书籍后引发的媒体风暴，并将其首次公开募股计划搁置了一年。

根据T. Rowe Price全球股票市场结构和电子交易负责人Mehmet Kinak的说法，“Virtu只做市场而不是高频交易公司”的说法“听不见”。这种情况也让Cifu承担了首席纠正者的角色。“有些人不理解做市商的角色，”他说。“自然买家和卖家永远不会相遇。”然后他补充了一句：“迈克尔·刘易斯可能不理解这一点。”（当被问及评论时，刘易斯回应：“这本书并没有做出没有根据的声明，称股市被操控。它描述了RBC交易员进行的极其仔细和有说服力的测试，显示了它是如何被操控的。”）

Cifu表示，Virtu的建立是为了从更多的电子交易中获益。公司并不是从低效市场中赚钱，他澄清道——恰恰相反。“Virtu的秘密在于我们为市场带来的规模和效率，”他说。“对这家公司的最大误解是我们是某个阴险的量化公司，拥有一个秘密算法。”Viola表示，被塑造成反派是“我生命中最奇怪的时期。”然而，他在Virtu团结了团队——就像在9月11日恐怖袭击后担任Nymex主席时一样——召集纽约交易大厅的每个人告诉他们：“我们知道我们是好演员。”

Virtu将这一时刻视为与更广泛市场互动的机会，并展示公司是如何运作的。根据Kinak的说法，Cifu在澄清事实方面发挥了重要作用；在 Flash Boys 之后，首席执行官毫无保留地证明了他的公司是如何运作的。因此，Virtu最终在2014年底 创建了一项为T. Rowe Price和经纪交易商Themis Trading执行交易的服务。Kinak是这项服务的支持者。这种所谓的代理业务“帮助了我们的执行成本，”他说。Virtu的技术和它将订单发送到市场的方式优于T. Rowe之前使用的方式。

然后在八月初，Virtu 发布了一条重磅消息。它同意为摩根大通提供其订单路由和执行服务，这是华尔街最大的固定收益商店，用于 13.4 万亿美元的美国国债市场。虽然没有提到这家银行，Cifu 在五月时暗示了这一发展。“我认为未来会有更多这样的安排，”他说。

尽管 Virtu 一直以来都能产生利润，但投资者迄今为止并不满意。截至 8 月 1 日，Virtu 的股价自 2015 年 4 月 IPO 以来已下跌 21%。“尽管环境不错，但他们似乎没有达到预期，”瑞银分析师 Alex Kramm 说。这可能是因为这家公司有点像一个黑箱，他说；投资者不确定 Virtu 能否可持续地扩展其业务，而不失去市场份额给 KCG Holdings、Citadel Securities 和 Global Trading Systems 等竞争对手。一个有希望的发展是代理业务：Kramm 预计这一策略将成为 Virtu 未来的重要组成部分，帮助在未来两年内将收入提高多达 15%。

根据 Kramm 的说法，该公司商业模式的一个缺点是，在 Virtu 交易的所有资产中，很难了解是什么驱动了底线。以外汇为例。“外汇在增长速度上对他们来说一直是一个挑战，或者在某些季度表现不佳，”他说。

他还指出了一个丰富的讽刺，对于一家买卖几乎所有金融资产的公司来说，在公开市场上很难获得 Virtu 的股票，因为可用的股票太少。“这是一只难以买卖的股票，”他说。

Cifu表示，分析师和投资者需要更多时间来理解“我们业务的推拉关系”。而且，保持一些模糊是故意的，以免“为竞争对手创造一条路线图”。尽管如此，他承认必须在此与说服投资者公司能够提高盈利能力之间取得平衡。

Virtu可能面临的另一个挑战，尤其是在进入传统上属于摩根大通圈子的市场时，就是这家小公司将面临更严格的监管。2008年后，监管机构要求市场基础设施的所有部分提供更多的安全性和问责制。Viola对此毫不畏惧。“我不害怕监管。我拥抱监管，”他说。“我们有责任让人们理解对普通人来说复杂而令人害怕的事情。”

他也拥抱节俭。当Virtu几年前搬入新办公室时，该空间曾被一家对冲基金占用，该基金匆忙撤离，留下了所有的办公家具和一个配有跑步机、健身车和哑铃的健身房。Viola和他的高管们决定保留一切。“每一分钱的支出都会影响我们所做的买卖报价，”Viola说。“每一分钱。”

Virtu继承的健身器材。

摄影：Benedict Evans为彭博市场拍摄这种严格的成本控制似乎甚至适用于Virtu的外部。市场结构先锋、Headlands Technologies的联合首席执行官Matthew Andresen与Viola和Cifu相识多年。在一次迈阿密之行中，Andresen和他的妻子——一位狂热的冰球迷——决定去看一场泛thers的比赛。Andresen打电话给Cifu和Viola，想要获得能让她印象深刻的座位。他们帮他安排了座位——后来还把账单寄给了他。“上帝保佑这些家伙，”Andresen笑着说。“他们管理得很严格。”

Virtu将人和机器的融合在其交易大厅中表现得淋漓尽致。这里没有明星——或者用Cifu的话说，“没有法拉利，没有吼叫，没有交易大厅里的鳄梨酱碗。”（他确实妥协了，在收到关于零食不健康的投诉后提供了水果盘。）

在观察者标记问题的五月天，Cifu站在他的交易员中间。那笔错误的货币订单在七秒后被确认取消。“你必须在微秒级别上理解这一点，”他说。一个风险管理者坐在附近。当被问及他在三台巨型屏幕上分布的20个窗口中监控什么时，他回答：“世界。”（高管要求不使用他的名字，以遵循Virtu的无明星政策。）

“我们可以从这里关闭日本的市场，这也是我们所做的，”Cifu说，指的是公司的运营。然后他自豪地表示，Virtu的风险管理系统——所有系统都是从零开始构建的——如此出色，以至于公司经常是第一个提醒市场其自身问题的。他说：“我们会打电话给一个交易所，说，‘嘿，你们有问题吗？’他们会说，‘嗯，我们不知道。’然后我们会说，‘去他妈的检查一下。’”

很可能，Virtu又度过了一个盈利的日子。对此，观察者无言以对。