七年空头：对冲基金对人民币的押注不会停止 - 彭博社

在任何一个晚上，马克·哈特和他的妻子把孩子哄睡后，他会溜进卧室的衣橱，关上门。然后，在像素的微光下，他开始工作。哈特，来自沃斯堡的对冲基金经理，只有一个执念：人民币。在德克萨斯州时间晚上9点，中国的金融市场在13个时区外如雷贯耳。

被衬衫和裤子包围——这个衣橱比他的地下办公室更方便——44岁的哈特与香港进行交流，解析最新的数据和来自北京和上海的传闻。在过去的七年里，他可能早就学会了普通话。（他的三个孩子现在都说这种语言，而他却没有。）执着让他损失了数百万——更不用说投资者、员工，以及有时几乎失去理智。但他现在不愿意，或者说可能无法放手。

哈特说，中国正面临崩溃。

哈特在他的沃斯堡办公室。

摄影：布兰登·西博德为《彭博市场杂志》拍摄当然，金融界的其他人也这么认为——现在。但哈特，尽管在一个小型对冲基金圈子之外鲜为人知，在美国房地产崩溃中赚了一大笔钱并预测了欧元区债务危机，早早就参与了人民币空头交易，持之以恒。并且，一直坚持。对一些人来说，他走在了前面。对另一些人来说，他落后得太远，似乎迷失了方向。

金融世界可以奖励大胆者，但也可以吞噬那些信念趋向于痴迷的人。在某种程度上，哈特的故事是一个人试图在这些暗礁中航行的熟悉故事。在另一个层面上，它远不止于此——这是一个近距离的个人叙述，展示了我们时代最重要的经济故事之一：全球市场的自由手与中国共产党之间的持续拉锯战，后者试图在不完全屈服于其意志的情况下驾驭资本主义的力量。在这两个故事中，结局仍未写成。

“马克无疑是一个潮流引领者，”65岁的哈兰·科伦瓦斯（Harlan Korenvaes）说，他是价值210亿美元的达拉斯对冲基金HBK资本管理的创始人，现在管理着自己的财富。“但继续进行这些高回报、高波动的交易可能对他不利。”

哈特的案例简而言之就是：中国的货币被严重高估。根据一些说法，人民币对美元的实际有效汇率是二十年前的两倍，几乎比2008年高出40%。哈特预见到至少30%的一次性贬值，可能更多，其后果将比全球金融危机更糟。否则，他说，北京将只是耗尽外汇储备，试图打这场注定要失败的战斗。

“你必须穿越山谷才能到达另一边，”哈特谈到中国时说。“这不一定会是无痛的。但这是好的。”

哈特也可以说是在谈论自己：他已经走过了山谷，感受到了痛苦。在他开始对人民币做空之前，他的对冲基金Corriente Advisors管理着19亿美元。他在2001年29岁时创办了这个以一种主要用于牛仔竞技活动（如斗牛）的牛种命名的公司。采用自上而下的投资方法，他分析经济趋势，研究价格图表，并与人交谈以评估市场情绪。他自己也做得相当不错，在2006年前的上涨市场中实现了30%的年化回报。

然后他和他的朋友凯尔·巴斯，另一位更著名的达拉斯地区对冲基金经理，在次贷危机中大获成功。他们对市场做空，并在短短一年多的时间里将资金翻了六倍。2007年，哈特将目光投向大西洋，并再次正确地押注——欧洲政府债券将面临麻烦。一些投资者看到他们的钱翻了一番。很快，他为客户赚取了数十亿美元。然后他将目光投向中国。

现在看来似乎是很久以前的事了。即使在2012年关闭他的主要对冲基金并在亏损后将投资者的钱退还给他们，也似乎是很久以前的事情。哈特的逆向思维曾让他在与投资者和银行家的会议上被嘲笑，但“在中国交易上，他被嘲笑得最厉害，”曾在2012年之前担任Corriente分析师的亚当·罗德曼说，现在他经营着一只得到前老板支持的对冲基金。在一段时间里，随着市场对他不利，哈特几乎无法忍受观看市场的表现。

然而在这个温暖的五月下午，他放松自在，赤脚在他位于市中心郊区的改建仓库办公室里走动。哈特是德克萨斯州土生土长的，毕业于德克萨斯大学奥斯汀分校，但他的气质更像布鲁克林的潮人，而不是德克萨斯的石油商。身高6英尺2寸的他，散发出一种悠闲的冲浪者气息。

在这个远离华尔街峡谷的24,000平方英尺的空间里，他有一个健身房、一个娱乐室和一个艺术画廊。一幅用粉笔在黑板上画的 《梅杜萨之筏》，这幅19世纪法国浪漫主义的标志性作品，占据了他巢穴的一面墙。乔尔·斯特恩费尔德的照片挂在其他墙上。杂物从黑胶唱片（白条纹乐队是他的最爱）到一个形状像罗纳德·里根的茶壶，上面还戴着一顶绿色的毛帽。几条松弛绳索被安装在这里。隔壁，在第二个仓库里，他有一个滑板的半管。

哈特几乎可以自由出入这个地方。Corriente 只有五名员工，较2008年的25名员工大幅减少。他并不感到愤怒，至少现在不再如此。毕竟，他曾经有过一段辉煌的经历。如果这笔交易成功，他说，他可能会全面回归 对冲基金 行业。

“我肯定摔坏了几部手机，”哈特说。

照片：Brandon Thibodeaux 为 Bloomberg Markets Magazine 拍摄要理解他是如何走到这一步的，你必须回到2008年11月。那时中国第一次引起了他的注意。雷曼兄弟刚刚倒闭。市场到处都在动荡——除了上海。在那里，股市开始反弹。为什么？哈特感到困惑，但从乔治·索罗斯到马克·法伯，似乎在2009年初每个人都在谈论中国。

哈特嗅到了机会，这种市场分歧正是他常常寻找的。和他所有的交易一样，他深入研究，不断阅读，随身携带一堆书籍和图表，仔细研究从中国消费者储蓄模式到国家银行的不良贷款。他的研究将他引向了吉姆·沃克，这位预测了1990年代末东亚市场动荡的香港经济学家；他被称为“悲观博士”，对中国也持怀疑态度。哈特开始建立一个非正式的智囊团，与其他长期关注中国的专家交谈，如现在在Rhodium Group的洛根·赖特，以及加州大学欧文分校的教授维克多·施，后者警告过信贷泡沫。“我让人们抓狂，”哈特说。“我总是在打探。”

到2009年12月，所有的窥探帮助他制定了策略。哈特的大举动：如果人民币大幅下跌，将会获利的货币期权。大约2.25亿美元的投资者资金涌入他的中国基金，一个有特定任务和时间期限的“特殊目的工具”。他用这些钱购买了长达两年的合约。在整个计划中，这是一项相对安全的赌注：如果他是对的，回报将是巨大的。如果他错了，这些期权——以几基点的价格购买——将会变得一文不值。哈特不能崩溃；他只能慢慢流血。人民币兑美元的交易大约在6.8，他认为可以给他的计划五年左右的时间来实现。

从那时起，所有那些不安的夜晚开始了。

起初，哈特每半小时就醒来一次，监控市场并给香港的经纪人打电话。他在欧洲也仍然有投资。所有的时间都是市场。“我有250亿美元的名义敞口！”他在谈到他的人民币赌注时，靠得很近地说。“我不会说这是一种痴迷。这需要很多时间，很多工作。你必须完全投入。”

对一些人来说，哈特走在危险的边缘。中国央行通过提高成本来抵御投机者，让对人民币的做空变得昂贵，上海招商银行外汇交易负责人张枫说。“与中国人民银行对抗是不明智的，因为你不会赢，”他说。“即使人民币面临贬值压力，央行也可能会管理市场情绪，让货币非常缓慢地贬值。”

哈特对被称为“反华者”表示不满，并澄清他并不是在对抗中国的中央银行，后者拥有3.2万亿美元的货币储备。事实上，他表示，他与中国人民银行的立场相同：做多美元，做空人民币。

哈特激烈地谈论他的交易，涉及从习近平总理的权力掌控到期权的隐含波动率等话题。他表示，中国经历了一场不可持续的经济繁荣，吸引了大量外国资本流入，并推动了过度的信贷增长。由此产生的不平衡——过度投资、资产价格泡沫——使其面临大规模修正的脆弱性。你可能会认为他是在实地发展这些想法，但实际上他从未踏足大陆。“你只是让自己听到他们想让你听到的东西，”哈特说，他选择派遣分析师前往。离他最近的地方是香港——他打趣称这是一个“成人迪士尼乐园”。

这位德克萨斯州人承认他的交易风格并不适合所有人——有时，事实证明，这甚至不适合他自己。在2009年开始押注人民币贬值后，哈特看到货币朝相反的方向移动。一年过去了。然后是两年。然后是三年。然后是四年。他习惯于为客户赚取数十亿，但此时他却看着价值数亿美元的人民币期权沉入下水道。“有时，对我们来说不利的是，我们将这些投资想法不仅视为工作，而是视为一生的工作，”他的前分析师罗德曼说。

事情变得更糟，哈特在他的欧洲贸易中亏损。他的脾气开始变得急躁。他的员工变得士气低落，而他几乎没有时间陪伴家人。他的父亲，名叫马克，也在与帕金森病作斗争。哈特感到不堪重负。“我感觉像是被围攻，”他回忆道。“我工作得更努力，却没有任何结果。”他站起来，伸展手臂和腿，然后坐下。“我肯定摔坏了几部手机。”

到2012年底，人民币仍在对他不利，自他开始下注以来，人民币对美元升值近10%。随着压力的加大，哈特休息了一下以清理思绪。他保持写日记的习惯。他阅读海明威。最后他得出结论，自己无法继续 juggling 每一个球。经过11年，哈特 关闭了他的主要对冲基金，并将投资者的钱退还给他们。他的欧洲基金随后在亏损后到期。

“我怪自己。我是那个搞砸了的人，”他说，声音提高，坐在椅子上扭动。“我犯的一个大错误是，我相信中国会意识到，一旦外汇流入的日子结束，他们停止捍卫自己货币将是符合他们最佳利益的。”

“这太疯狂了，”哈特继续说道。“很长一段时间，我让这些交易主导了我的生活。我太教条主义了。”他停顿了一下，然后半自言自语地说：“我如此确信自己是对的。”

哈特说，关闭他的主要基金是他做过的最好的决定之一：“这令人感到无比解放。”他振作起来，利用巴西柔术作为发泄。他尽量接近素食主义者，几乎不碰酒精，并把早餐变成常规的仪式：几叉酸菜（有助于健康肠道的燃料）；沙丁鱼和鸡蛋（古饮食的主食）；一种蔬菜饮料；和一杯蛋白质奶昔。

然后，在2014年初，人民币开始贬值。哈特屏住呼吸，希望能看到他期待已久的史诗般的贬值。他没有太多时间了；他所剩无几的中国基金即将结束。在2015年1月，他甚至告诉客户贬值即将来临。他希望能筹集更多资金，但几乎没有人响应。“马克·哈特疲劳，”他说。该基金在2015年6月到期，未能盈利。他低下头，休了个夏天。

两个月后，在8月，中国人民币贬值幅度超过自1994年结束双重货币制度以来的任何时候。8月11日，人民币贬值1.8%，震动了全球市场。虽然这看起来微不足道，但即使是经验丰富的中国观察者也感到震惊，澳大利亚和新西兰银行集团的亚洲研究负责人Khoon Goh表示，他最初以为金融新闻机构发布了错误的汇率。

哈特刚从奥斯汀的家庭度假回来，忙着为孩子们准备新学年。他几乎没有注意到：由于没有参与其中，他并没有关注。即使他仍然持有赌注，“这并不会真的让我赚钱，”哈特说。虽然在市场标记基础上会有一段时间的盈利，但最终这并不是他所等待的那次大规模贬值。尽管如此，祝贺的电子邮件开始涌入。“这真的很令人满意，”他回忆道。“似乎我的理论正在得到验证。”

这个理论恰好仍在发挥作用。去年9月，哈特决定再次尝试做空人民币，并开设了另一个中国基金，筹集了约5000万美元。从那时起，其他人也开始瞄准这门货币——包括大卫·泰珀、比尔·阿克曼和巴斯，他们也开始了自己的中国基金。前Pimco明星、现任Janus Capital Group的比尔·格罗斯，将人民币面临的压力比作1992年对英镑的攻击，这使索罗斯成为“打破英格兰银行的人”。事实上，做空人民币的交易变得如此拥挤，以至于今年年初，中国中央银行开始主动驱逐投机者。

哈特的最新基金计划在十二月到期。

照片：布兰登·西博德为《彭博市场杂志》拍摄当中国人民银行收紧资本管制、干预货币市场并进行口头宣传以支持汇率时，哈特并没有将所有资金投入市场。丹·洛布和保罗·辛格管理的对冲基金是那些在交易中出现亏损的基金之一，而哈特表示他避免了这种情况。此后，他慢慢增加了赌注，购买了未来一两个月的人民币期权。“我对中国的心态好多了，”他说。“我更愿意接受政府的行动。”货币持续贬值，7月18日跌至五年多来的最低点。尽管如此，中国的情况可能正在好转，从国内生产总值到零售销售的数据都激发了经济增长将稳定的乐观情绪。彭博社追踪的外汇策略师表示，到年底人民币对美元仅会下跌1%，而中央银行已承诺对一篮子货币保持稳定。

最终将如何结束，谁也无法预测，尽管哈特的最新基金计划在十二月到期。他表示，一旦人民币大幅贬值——他坚信这会发生——他将投资于追踪国家最大公司的交易所交易基金。“即使他在这笔中国交易中没有获胜，”达拉斯投资者科伦瓦斯说，“他是最早发现这一点的人之一，其他人也随之而来。”

外面，沃斯堡的温度接近90华氏度。哈特没有碰他面前的水瓶。稍后，在健身房，他与他的柔术教练进行摔跤。他使用了一个身体锁，使他的教练投降后才放开他。“他让我赢，”哈特笑着说。中国会吗？

—这个故事出现在《彭博市场》九月/十月期刊中Bloomberg Markets*。由Saijel Kishan和Tian Chen协助完成。*

7年空头：对人民币做空的对冲基金不会停止