油气钻探者无法对冲的风险 - 彭博社

为了给自己提供一个抵御油价急剧下跌的缓冲，钻探公司通常会购买对冲——在价格下跌时支付的金融合约。现在，破产法的一个怪异之处使得一些页岩钻探公司在最需要的时候失去了这种保险。

例如，总部位于休斯顿的林能源购买了保证每桶90美元价格的合约，即使价格更低也能获得保障。这是有回报的：到三月底，油价低于每桶45美元时，林的对冲价值达到了15亿美元，使其成为公司最有价值的资产之一。

然而，这些对冲不足以让林在油价暴跌后避免财务困境。这使得林的贷款方，一个由20多家公司组成的财团，处于一个奇怪的境地。林欠他们40亿美元，并即将进入破产。然而，这些贷款方中的一些——不清楚具体是哪些——也在林的对冲另一边，每月向林支付1亿美元以结算到期的合约。简单来说，林的银行家同时有两个亏损的赌注。

然后，解决方案出现了。在林于五月申请破产保护的前几周，其石油和天然气对冲被以市场价值出售。由此产生的12亿美元现金被用于偿还贷款。林同意了这笔出售，但如果不这样做，破产法将允许贷款方无论如何扣押这些合约。

林能源在三月的石油和天然气对冲的价值：15亿美元

这很不寻常。破产法通常会阻止债权人对即将破产的公司的财产（如土地和设备）进行止赎。这些规则旨在确保公司有机会进行重组，并且资产在各个债权人之间公平分配。

但对于以金融衍生品形式存在的资产，如对冲，存在一个例外。这是为了防止公司破产时交易损失的蔓延。2008年雷曼兄弟破产时，同样的豁免也发挥了作用。它允许其他华尔街银行在与雷曼的交易中收回数十亿，尽管这并非没有争议。八年后，一些投资者仍在法庭上争夺这些交易。

当盈利丰厚的繁荣时代石油交易被清算时，银行确保能收回部分资金，但公司却失去了重要的现金生命线。“这些对冲是这些石油和天然气公司的经济价值的重要组成部分，”专注于能源金融的律师事务所Haynes & Boone的合伙人杰夫·尼科尔斯说。“而且它们是免于破产法的。”

石油的再次下滑——原油价格在6月接近52美元后再次跌回45美元以下——意味着破产公司将面临更大的痛苦，这些公司已经关闭了它们的对冲，包括Linn、Penn Virginia和Energy XXI。Penn Virginia的对冲出售筹集了约4000万美元，其中大部分用于偿还银行贷款，而Energy XXI的对冲则以5000万美元的价格被清算。三家公司的代表均拒绝评论。

“通过现在出售所有对冲，他们只能烧钱，”彭博情报的能源分析师古尔帕尔·多桑赫说。“如果油价在接下来的几个月内没有恢复，他们将无法摆脱破产。”

其他页岩钻探公司可能面临风险。Halcón Resources正在与债权人谈判，并表示可能在8月初申请破产，该公司长期以来拥有业内一些最佳的对冲。其记录显示，它仍有合同为2016年80%的产量支付高达每桶85美元的价格。该公司没有发表评论。

失去对冲的公司在市场价格面前是“赤裸的，”Wunderlich Securities的分析师Jason Wangler说。由于价格几乎比2010年代初期低了60%，这是没有人想要的风险水平。

***结论：***在石油繁荣时期，钻探公司购买了对冲以防止价格下跌。但银行可以对这些合同进行止赎。