你未曾见过的牛市 - 彭博社

摄影师：Daniel Skeen/Flickr道格拉斯·皮布尔斯谈论100万亿美元的全球债券市场时，你绝对不会猜到债券投资者一直处于获胜状态。“大多数国家的市场完全失灵，”皮布尔斯说，他是AllianceBernstein的固定收益首席投资官。

如果皮布尔斯听起来很焦虑，那是因为这个市场把他和他的同行带入了未知领域。当市场消化英国投票脱离欧盟的消息时，10年期国债的收益率在7月6日触及1.32%，这是自1792年以来的最低记录，随后回升至仍然较低的1.5%。对于初学者来说，收益率下降意味着债券在市场上获得了更高的价格。因此，“创纪录的低利率”头条掩盖了一个强劲的牛市：今年迄今为止，10年期国债价格上涨了近7%——对于传统上保守的投资来说并不算差——而30年期债券上涨了17%。总的来说，2016年美国政府债务为投资者带来了6600亿美元的意外之财。

美国以外的收益率甚至更低。大约有10万亿美元的负收益债务，包括德国、日本和瑞士的10年期国债。这意味着投资者如此渴望这些债券，以至于他们愿意为拥有它们的特权付费。

彭博社商业周刊《狗人》电影来拯救儿童书籍行业私募股权潮人正在瞄准你最喜欢的应用程序梅格·惠特曼在非洲的使命：美国科技胜过中国没有被监禁的罪犯。寻求庇护者占据了拜登承诺关闭的监狱为什么会有人把钱投入负利率的债券？对于一些投资者来说，将钱存放在安全的地方是值得的。如果收益率进一步下降，交易者可以从中获利，提升他们现在购买的债券的价值。然而，即使是许多债券市场的专业人士也对负利率感到困惑。“关于所谓的收益饥饿，确实存在一种集体精神错乱，”管理着1020亿美元的双线资本公司（DoubleLine Capital）首席执行官杰弗里·冈德拉赫（Jeffrey Gundlach）在7月12日的网络研讨会上表示。“叫我老派，但我不喜欢那种如果你对了却没有赚钱的投资。”

“我们在一个低增长的世界中感到不安，这种情况可能会继续恶化。这就是为什么对债券的需求如此强烈。” *—比尔·欧文，*富达投资

低收益率传达了一个非常阴郁的未来信息。今天的高价格和微薄的收益收入暗示未来几年的低回报。而接受这种利率的投资者似乎在说，他们并不担心高通胀侵蚀他们资金价值的风险；相反，他们看到工人的微薄加薪、疲软的消费支出和缓慢的经济增长将无限期持续下去。

“我们在一个低增长的世界中感到不舒服，这种情况可能会继续恶化，”管理着400亿美元政府和抵押贷款债券的富达投资的比尔·欧文说。“这就是为什么对债券的需求如此强烈。”

在不确定的时期，资金通常会流向国债，因为在到期时，它们是世界上最安全的金融资产之一。而且不确定性非常明显：除了英国脱欧和欧盟模糊的未来，还有中国的经济放缓、疲软的油价以及意大利摇摇欲坠的银行。尽管如此，美国经济一直在增长，失业率降至自2007年以来未见的水平。道琼斯工业平均指数刚刚创下历史新高。除了悲观情绪外，美国债券市场还有其他因素在起作用。

其中一个因素是美国养老金经理希望用风险较低的资产来资助他们的长期负债。外国买家也在抢购国债，因为欧洲和日本的中央银行继续通过购买本国债券来压低利率。“你不能再孤立地看待美国，”纽约人寿投资管理公司的首席投资官尹在说。“你必须看到美国30年期债券与日本和欧洲债券相比有多么吸引人。”

投资者通常要求更高的利率，以便将资金锁定更长时间。而且，长期债券的价格可能会因现行利率的变化而剧烈波动。这就是为什么今年长期美国国债表现特别好的原因。与标准普尔500指数约6.5%的收益率相比，投资者持有先锋长期国债基金可以获得16.7%的收益。

并不是说这样的回报容易预测。许多被认为是华尔街精明玩家的对冲基金经理未能在国债上大举下注，他们认为利率更可能上升，而不是从如此低迷的水平继续下跌。华尔街分析师发现自己无法跟上。阿默斯特·皮尔庞特证券的首席经济学家斯蒂芬·斯坦利今年已经五次下调对10年期国债的预测。“我几乎把剩下的头发都拔光了，试图弄清楚今年的债券收益率，”他说。

比尔·格罗斯，广受关注的贾纳斯全球无约束债券基金经理，称当前的低利率环境纯属科幻。“这就像一个金融黑洞，无法逃脱任何利息或收益，也无法实现进一步的资本增值，”他说。

富达的欧文不同意。他表示，收益率仍可能进一步下降——10年期国债可能降至1%——部分原因是高利率会造成巨大的经济痛苦，导致美联储和其他中央银行将继续努力保持低利率。“发达国家的整体债务处于非常高的水平，”他说。“收益率需要保持低位以再融资这些债务。否则将会出现违约和损失，这将非常具有通缩性。”

很少有人认为美联储会对债券市场实施大幅提高基准短期利率。“美联储现在极其规避风险，”Point72资产管理公司的首席经济学家迪恩·马基说。他预测，在看到美国经济和就业增长的结合、欧洲的更多稳定以及金融市场表现良好之前，美联储不会采取行动。“很难想象它们同时都表现良好，”他说。这个波动剧烈、令人紧张的债券市场也很难想象这一点。 ——与埃莉扎·罗纳尔兹-哈农共同撰写

底线： 对债券的激增需求使国债收益率降至历史低点，表明对经济增长的持续担忧。

长期低迷的全球债券市场