《脱欧如何让投资者和赔率制定者感到意外 - 彭博社》

一位驻伦敦的投资者在6月23日晚上乘坐飞机回家时，飞行员宣布英国已投票决定退出欧盟。飞机后面的乘客欢呼起来。坐在他旁边的商务舱乘客则发出了呻吟声。

反应的差异很可能解释了为什么市场在预测留欧胜利时如此错误。交易员和投资者对选民留在欧盟的意图充满信心，以至于在公投前的一周内购买全球股票，推高了股价。在公投当天，他们将英镑的价值推高至1.50美元，达到了今年的最高水平。他们没有预见到的是，坐在廉价座位上的英国人——大多数人并不拥有股票——对拒绝现状是认真的。市场未能准确反映这种情绪，正是它们在预测未来时不完美的原因，尤其是在像脱欧这样的政治事件中。

市场的准确性仅与可用信息的质量有关。输入越多，预测越好。诺贝尔奖得主、美国经济协会主席罗伯特·希勒表示，“市场是半有效的”。在预测公司的未来价值或一个国家经济增长率时，由于有大量的硬数据可用，它们的表现更好。

在脱欧的情况下，基本上有两个信息来源：民意调查和赔率。两者在整个过程中都在变化。在民意调查中，支持离开的从未达到50%的支持率。在公投前一周，留欧的投注赔率降至60%，而在投票当天晚上又攀升至90%。最终，两个来源可用的信息都是不完美的，或者至少是不完整的。民调机构错误计算了投票率。投资者误将博彩公司高赔率视为确定性。

他们还错误地将博彩市场视为准确民调的代理，而不是它们真正的样子：更广泛金融市场的回音室。总部位于伦敦的Ladbrokes的政治博彩负责人Matthew Shaddick在一篇6月24日的博客文章中讨论了这一差异。Shaddick认为，博彩公司发布赔率并不是为了帮助人们预测结果。“我们这样做是为了盈利（或者至少不亏太多），在这方面，这次投票对我们来说非常成功。”Ladbrokes和其他博彩公司通过设定赔率的方式来确保他们在双方收取的金额相等。然后，他们向投注者收取少量的溢价，以创造安全边际（和利润）。

虽然大多数投注者实际上支持离开阵营，但这并没有直接转化为赔率的变化。这是因为在博彩市场中，重要的是下注的金额，而不是下赌注的人数。正如Shaddick指出的，一笔£10,000的赌注与10,000笔£1的单独赌注是一样的。“在这样的事件中，”他写道，“投注者也是参与者（因为他们中的大多数也是选民），我们是否应该考虑这一点？我们认为不应该，但也许我们错了。”

虽然脱欧的经历让市场的预测性质显得不那么光彩，但仍然有人没有失去信心。“市场并不完美，但其他一切都更糟，”密歇根大学的经济学家和公共政策教授Justin Wolfers说。根据对数百个选举结果的统计分析，市场的正确率往往高于错误率，Wolfers表示。“脱欧并没有否定这一点，”他说。根据Ladbrokes的说法，在投票结束时，民众投票离开的机会是1比12。有时你会碰到1。

虽然确实有相当多的交易发生，以试图从脱欧投票中获利，但许多资金经理避免接触此类事件。“对一个离散事件下注，你要么是对的，要么是错的，”波士顿价值投资公司GMO的资产配置联合负责人本·英克（Ben Inker）说。“我不知道你如何能学会更好地做这件事，甚至不知道你是否有这方面的技能。”

尽管在脱欧前他们的判断是错误的，但市场在脱欧后似乎立即反应过度。股票的两天抛售和对黄金及美国国债等避险资产的狂热追逐纯粹是心理因素，希勒（Shiller）说。“脱欧后的市场波动反映了人性。市场不是一种投机狂欢。它们是不理性的过度兴奋，”他说，点头表示赞同他畅销书的标题。“我们都知道一些对某个主题充满热情的人，他们掌握了所有的事实和数据——但他们也有点脱离现实。”或者在这种情况下，脱离得很多。

***结论：***脱欧投票质疑了我们应该对市场预测未来的能力有多少信心。