阿根廷的命？美元的病！

美联储加息犹如最后一根稻草，压垮了阿根廷和阿塞拜疆货币盯住美元的汇率政策，两国先后发表声明放弃汇率控制，实行自由浮动，阿根廷比索和阿塞拜疆马纳特均应声暴跌约30%。

这样的情节演绎还真说不上新鲜，近有18年前的东南亚金融危机，远有上个世纪80年代的区域性金融危机。剧本或许可以这样写：美国经济先出现危机，放松货币降低利率，帮助其经济结构调整、产业升级、科技发展。这期间，美元利率超低，美元走出国境在全球寻找资本高回报洼地。数年后，美国经济调整到位，开始加息收缩美元，资本又从全球回流美国，触发那些外债过高的新兴市场的债务危机、货币危机乃至金融危机、经济危机。

过去30年来，美联储共经历5轮较为明确的加息周期，分别是1983～1984年、1988～1989年、1994～1995年、1999～2000年及2004～2006年。值得注意的是，美国历次加息都有大的危机发生，大概以7年为周期多次重复上演，且大多新兴经济体难以避免。你可以说，新兴市场经济或金融危机发生是美国的阴谋，但多次有规律的重复，还是阴谋吗？

如果非要称为阴谋，这种阴谋的路径其实很清楚，每次金融危机如潮汐涌动，从美国蔓延到新兴市场，美国经济自愈了，新兴市场的溃疡就开始了。

这其中传染途径的载体即是美元资本。作为全球主要的贸易结算货币，美元是可在全世界流通的硬通货。美国经济增长在一降一涨中，美联储降息、加息，伴随着打开、拧紧美元水龙头，美元资本在新兴市场一进一出，新兴市场经济一涨一缩。

为什么大多数新兴市场不能吸取教训，反倒一而再再而三地感染危机的病毒？尤其是阿根廷，近100年来，几乎次次无一幸免，由此前曾是世界上的第七大经济强国，跌落至今日这般境地。上世纪70年代美国货币宽松，巴西等拉美国家大量借入美债，从1968年到1973年，巴西国内生产总值年均增长率在10%以上，被誉为“巴西奇迹”。上世纪80年代美联储加息，引燃拉美国家债务危机的导火索，巴西一夜之间一蹶不振，至今仍处于滞胀周期。

CreditSights的分析师根据国际清算银行（BIS）和美银美林的数据对新兴市场的债务进行分析，在跨境贷款与出口创汇的外币收入之比这一项，韩国的比例只有6%，巴西高达56%。然后是企业债，巴西的企业债券规模与外币收入之比同样遥遥领先韩国。再加上政府债务，可以看到在一个国家的整体硬通货借贷排名中，巴西位列第一，紧随其后的是智利、土耳其、墨西哥、俄罗斯、南非和印尼。

为什么新兴市场需要大举借贷外债？新兴市场由于金融体制不够发达，利率较高，该地企业往往依赖国际资本为国内投资融资，所以在美元低利率时期更易诱发举债美元资本，用于发展经济。但由于整体金融监管不到位，人性贪婪，举债往往过高，超出经济自身承受能力。据统计，在过去十年，新兴市场经济体的公司债不断攀升。主要新兴市场非金融企业发行的公司债总值从2004年的4万亿美元升至2014年的18万亿美元。所以很不幸，巴西货币雷亚尔对美元今年以来暴跌了31%。除此之外，新兴市场货币贬值程度较大的有土耳其、俄罗斯、南非、墨西哥和印尼等国，平均贬值幅度达17％。

一般而言，是否感染危机病毒，还要看宿主免疫能力的强弱。对外净负债越低、对外净债权越高，抵抗外部负面冲击的能力越强。每次在美元资本漫灌之后，过度举债的新兴市场必被病毒击中，而吸取教训降低外债比重的经济体方可避免。

借债的日子何其美，还债的日子又何其苦。或许，危机的重复再现，一方面是为了提醒人们的健忘，另一方面是为了遏制人们的贪婪。