大摩调高途牛评级至增持：途牛开启新纪元

12月9日，摩根斯坦利(简称大摩)发布最新报告，看好途牛的快速增长和积极进取的扩张战略，对途牛的评级提升至增持。机构分析，途牛上线了一系列的新产品如金融产品和会奖服务等，与海航旅游建立战略合作关系会带来强大的协同效应，对海航旅游的资源利用将有效提高途牛在产业链上的议价能力，途牛的营收还会继续加速增长。

途牛积极进取投入以获取更多市场份额

大摩报告显示，中国的在线休闲旅游市场发展迅速，途牛的增长率高于同行，过去几年一直在从竞争对手处夺取市场份额。受益于市场需求快速增长、在线休闲旅游接受度提高以及更多市场份额的获取，途牛的交易额增长强劲。市场整合早于预期、利润率提升、新增服务及产品、营收增长优于预期等，是途牛后续快速发展的潜在驱动力。

途牛的快速增长主要是源于品牌营销、产品创新、线下服务中心拓展和有竞争力的价格策略方面的持续投入。途牛在出境游业务上继续维持强劲增长，与此同时国内游也取得了超预期的增长，这主要是由于公司推行线下区域拓展计划及积极的市场战略，来自二三线城市的贡献不断提高。大摩对途牛长期发展趋势持乐观态度，因为途牛在二三线城市具有先发优势，其产品组合也在向更多样化发展。

机构预计海航旅游集团的投资将进一步提高途牛在在线休闲旅游市场中的领先地位，形成强大的协同效应并帮助途牛长期发展。

海航旅游投资途牛协同效应加速

大摩认为，双方建立了战略合作关系后，首先，海航可以直接向途牛提供机票和酒店产品，这能有效提高途牛的直采比例并帮助公司提高长期的利润率;其次，途牛可以利用海航在金融服务、会奖服务、打包旅游产品批发等方面的资源，进一步拓展上游产业链并提高市场份额;再次，打包旅游产品与中国旅游行业其他领域相比，在线渗透率仍不高，而出境游处于结构性上升趋势，途牛在此领域经验丰富，加之又获得了海航的现金投资，预计途牛营收将维持高速发展，并不断从其竞争对手处获取市场份额。

海航旅游集团是海航集团下的三大战略业态之一。旗下子公司众多，包括酒店、机票、打包旅游产品批发商、线下旅行社、消费信贷、金融服务及邮轮公司等，这将与途牛产生极大的协同效应。战略结盟后，途牛将可以直接以优惠的价格从海航采购机票和酒店等资源。海航旅游直接对途牛开放的资源将包括海南航空、首都航空、金鹿航空及海航旅游旗下多个酒店资源。途牛将能利用这些资源，更好地连接国内200个出发城市和全球140个目的地国家，为消费者提供给更优质的旅游产品。

此外，海航旅游集团的子公司还从事消费信贷和其他金融服务，能够为途牛提供宝贵经验，并帮助途牛更快发展金融服务。

途牛近期还宣布上线了会奖(会议、奖励旅游、大型企业会议和活动展览)服务，这也将得到海航旗下大新华国际会展有限公司的进一步支持。

途牛获得海航的支持后，拥有了更多的资本和资源来拓展市场份额，特别是在二三线城市的市场份额。

基于以上，大摩对途牛与海航的合作以及途牛的长期发展持乐观态度。

“由于收入来源的多样化，包括上线了金融服务和会奖服务等，我们将未来营收预测调高约8%。同时，由于直采模式利润率较高，其对营收的贡献也会不断增加，我们预计长期毛利率将从9%提高至12%。”大摩将途牛的目标价格调至18美元，评级调高至增持。