创业板盈利低于预期 去泡沫进行时？

过去一年里发生在牛市冲锋手身上的变化，或最能体现这一轮行情的跌宕与剧变：癫狂和颠覆就在一瞬间转变。

创业板指曾在6月突破4000点，将年内累计涨幅推高到160%;但至6月底，创业板指就一路暴跌探底2500点。此后更进入震荡下行期，在8月27日还下探至1843点。无独有偶，在“互联网+”等热门概念风头正盛时，概念股均迎风大涨;但在下半年连续巨震中，多股的股价“一泻千里”。

一路回落的并不只有股价。中报季收尾，创业板整体业绩表现低于预期，近半股票的估值仍难满足成长预期，重建市场对于创业板的信心仍需时日。而当市场风险偏好降低，曾经风光无限的“故事大王”也遭遇重挫;在逐步回归基本面逻辑的过程中，早已是成长白马股当道。

去泡沫进行时

Wind统计显示，包括ST股在内共有482家创业板公司发布了2015年中报，营业收入增速平均为36.8%，归属母公司股东净利润增速为-6.66%。但在剔除上海钢联上半年-136.86倍的净利润同比大跌因素外，创业板其他公司整体盈利增速回升至21.78%。

从中报业绩发布的实际情况来看，基本符合市场此前测算与预期。但招商证券分析师表示，A股上市公司中期整体业绩形势并不乐观，而创业板的中报表现与市场对其全年65%盈利预期增速相差较大，创业板业绩增速已接近预警值。

除盈利增速低于预期外，个体暴涨暴跌对创业板整体业绩的影响较大。上半年318家创业板公司上半年归属母公司股东净利实现同比增长，占比达到66%。其中，盈利同比翻倍的个股有69只，占比近15%。

值得一提的是，盈利增长最高的前五位都超过10倍，依次为金龙机电(300032.SZ)、东方财富(300059.SZ)、同花顺(300033.SZ)、恒顺众昇(300208.SZ)、红宇新材(300345.SZ)同比增长44.83倍、30.7倍、16.66倍、12.35倍、12.26倍。若不考虑这5家公司数据的扰动，创业板整体盈利将出现较大回落，其他公司平均盈利增速将跌至-31%;即便剔除上海钢联业绩暴跌的相关数据，创业板净利整体也仅有-2.53%的平均增速。

而创业板内，不同行业的中报业绩表现也出现较大分化。据《第一财经日报》不完全统计，创业板公司分布与Wind行业中的16个分类。其中，软件与服务类创业板公司业绩表现最突出，归属母公司净利润平均增速达到897%;医疗保健设备与服务类紧随其后，盈利增速达116%。媒体II类整体录得413%的净利增长，耐用消费品与服装、公用事业、零售业类创业板公司的平均盈利增速，则分别为73%、51%、36%。但另一方面，能源II类创业板公司净利润同比下滑20.73倍，而资本货物类的净利润平均增速也有45%的下滑。

创业板公司业绩表现并未超出预期，但广发证券策略分析师则表示，中小创正常情况下上半年盈利增速却还要比主板高出10%左右，且当前还没出现盈利持续向上的拐点。A股盈利的持续回升还需要等待地产投资、制造业投资以及出口的改善，但目前来看还“遥遥无期”。

另一方面，尽管股指与个股在6月以来的暴跌中均出现一定回落调整，但创业板仍“不便宜”。诸多个股的市盈率仍不匹配其成长预期。

华泰证券统计显示，当前8月份创业板平均市盈率为102倍，与主板的估值溢价也明显高于纳斯达克成熟市场;且创业板缺乏行业巨头，个股平均市值较纳斯达克仍规模偏小。而创业板75%行业PEG大于1，表明其估值存在不匹配其利润增长率的情形，尤其以国防军工、计算机等行业投资需谨慎。

上述广发证券分析师则同时称，A股盈利趋势虽然较差，但向下也不会有太大的空间;估值的力量将强于盈利的力量，进而为A股市场带来进一步上行的空间。

明星股业绩频变脸

在震荡加剧、趋势未明的当下，在中报季挖掘绩优股一度成为避险首选。成长白马股逐一彰显成长性的同时，诱发市场投资风向急转，“讲故事”迅速被“拼业绩”所取代。而此时部分明星股业绩大变脸，处境堪忧。

拖累创业板整体业绩的上海钢联，已不是首次业绩暴跌。在今年第一季度时上海钢联就因亏损2951万元，导致净利润同比下滑了193倍。公司给出的理由是因对钢银钢铁现货网上交易平台的投入加大，导致销售、管理、财务三项费用同比大幅增加。但其凭借打造钢铁电商生态体系的故事，上半年股价仍大幅飙涨，最高涨至157元/股，年内涨近170%。但中期业绩继续暴跌，净利润亏损扩大到1.09亿元;对此，公司仍以上述原因和大宗商品市场的弱势作为主要原因，但似乎并未稳住市场预期。截至8月28日，上海钢联股价已跌至40元/股，上周最低跌至34元/股。

上半年“互联网+医疗”概念炒作期间，海虹控股曾被分析师定义为“未来互联网医疗龙头”。从热点题材角度，海虹控股也一路从药品招投标、医药电子商务，再转型到PBM业务和去年启动的新健康业务上来;其股价最高涨逾80元/股，年内涨幅150%。但该股公布的中期报告显示，归属上市公司股东净利润亏损4415万元，同比下滑578%。在Wind智慧医疗概念板块中，净利增速垫底。而截至上周五，海虹控股已回落至26.4元/股。

此外，在8月30日晚间，因电竞概念而一路大涨的金亚科技(300028.SZ)发布中报，上半年归属于上市公司普通股股东的净利润亏损达8567.79万元，同比下降了6257.52%。公司对此解释称，新型游戏产业处于培育和拓展阶段,尚未做出业绩贡献。值得注意的是，今年前5月该股涨幅已超过3倍。但6月4日金亚科技公告宣布被立案调查后随即遭遇四个跌停，公司旋即停牌避险至今，躲过两轮暴跌且尚未公布复牌计划。

明星股的陨落，并不代表产业结构调整的方向有误;加大个股甄选、押准转型方向，才是中报掘金的逻辑内核。

海通证券策略分析师荀玉根称，本轮牛市背景是产业结构调整，在经历暴跌后当前投资主线应聚焦中期深挖转型成长股。包括“互联网+”、中国制造2025引领的技术渗透、制造升级，以及由收入水平上升、90后消费群体崛起推动的娱乐健康消费，都是转型的方向和动力。但随着市场风险偏好重构，追求确定性同样为获取超额收益的关键;业绩稳定的白马成长的胜率更大。尤其当前白马成长业绩增速已现企稳回升趋势，未来股价优势同样将逐步显现。