顾中汉：风险基本释放 未来走慢牛

□本报记者 刘夏村

8月30日，在“建设银行基金服务万里行·中证金牛会（西安站）”活动现场，建信基金基金经理顾中汉表示，股市上涨逻辑未变，目前A股大部分风险已经释放，未来将走向慢牛。投资者可以关注景气度较高、估值合理的子行业，以及紧随政策动向的主题个股中的投资机遇。

对于今后市场走势，顾中汉认为，股市上涨的逻辑未变。首先，投资者信心的恢复将提升股票资产收益率预期，居民财富流入股市。具体而言，降息降准、改革与转型使得经济中长期风险下降。随着投资者信心增强，对股票资产预期收益率上升，导致居民大类资产配置发生变化，而目前中国居民资产配置中股票资产比例过低，居民资产再配置为股市提供上涨空间。其次，国际经验显示，宽松环境使得ROE逆GDP改善，而公司业绩的改善是持续推动股市上行的长期因素。目前A股ROE仍有下行压力，其原因在于ROE主要靠高杠杆率维持，而杠杆已经处于顶部区域；资产周转率下降的速度没有止住，说明需求端疲弱。不过，随着企业成本端下降利润率可能缓慢回升，以及改革与转型使得企业杠杆率在下降，同时提升企业盈利能力，未来ROE会企稳回升。最后，改革降低风险溢价、无风险利率下降、经济差企业利润却可能有结构性亮点等因素显示，有利于权益类资产配置环境存在。

顾中汉表示，目前A股大部分风险已经释放，未来走向慢牛。第一，从估值角度来看，A股整体估值已经在历史中枢以下，但结构性低估和结构性高估并存。数据显示，2005年以来A股整体估值中枢在20倍，沪深300指数中枢18倍，中小板综指估值中枢在41倍，创业板综指估值中枢57倍。2015年8月28日，A股整体市盈率在17倍，沪深300指数市盈率12倍，中小板综指53倍，创业板综指77倍。在中信29个一级子行业中，有10个行业估值已经接近十年来最低水平，部分行业接近中枢，处于价值区域。第二，从企业盈利角度来看，尽管增速放缓，但仍比较稳定；并购重组成为民企的增长点，而改革会成为国企业绩新增长点。第三，股市杠杆已大幅下降。经过监管层的清理和控制，目前股市杠杆资金大规模减少，初步估计只剩下原来的30%至50%。第四，目前投资者仓位较低。就机构投资者而言，目前私募、公募、保险、券商自营仓位较低，虽然投资态度较为谨慎，但都在等跌下来买进。第五，改革与转型助力A股走牛。政府全力推进改革释放巨大活力，提高企业效率，企业盈利提升。另外，政府推动经济转型、经济结构战略调整，降低经济的中长期增长风险，增强投资者对未来的信心。