穿越A股牛熊的四条法则

□北京德源安资产管理公司董事长 许良胜

股票市场永远风云激荡，但无论市场如何变迁，投资者对财富的渴求从不停止。作为专业的投资管理人，投资是一项没有终点的长跑。投资者或许会纠结短暂得失，但投资管理人却必须看得长远，既要在市场上生存，更要在长期获取合理回报。

市场有轮回，既有牛市的疯狂，也有熊市的绝望，但胜败并不决定于一时一地。投资管理人必须穿越轮回，在一轮轮牛熊之后，依然能面对市场风云，适时藏锋，果断出击。要达到这样，投资管理人必须有所凭借。这凭借，根源于管理人的投资历史、知识结构、生活态度乃至个人性格，并融入当下的投资实践，与时俱进。

不同的投资管理人，各有其长期生存的法则。对德源安资产而言，穿越A股牛熊的凭借主要有四点：一是关注长期价值；二是重视流动性；三是研究估值；四是管理风险。

关注长期价值

社会在前进，产业在更替，企业有兴衰。股票投资的落脚点在企业，但其着眼处却在企业之外。对我们而言，首要一点就是判断企业的长期价值。站在不同角度，对长期价值的理解千差万别。站在社会生态的角度，我们看企业的长期价值遵循一个简单原则：即企业提供的产品或服务是否有利于社会进步、有利于改善大众的生活、有利于增强国家的竞争力。买入具有长期价值的企业，短期可能不慎买高，但中长期一定能扳回来。企业长期价值的展现和接受过程，正是获取长期收益的过程。

熟悉我们的投资者知道，我们对A股的三个板块有长期偏好：先进制造业、品牌消费业、资源行业，这三个板块能集中体现长期价值的法则。品牌消费业是容易理解其长期价值的，酒中茅台、药中白药、同仁堂、阿胶为企业长期价值做了很好的解释。先进制造业是社会进步和大国崛起的基石，对应经济发展的不同阶段，其内涵与时更新。现阶段，能穿越周期而日见其盛的国防工业是中国先进制造业的不二选择。资源行业是人类生存生产的基础，其价值体现与经济周期关联较大，也受科技进步的影响。

在互联网的新时代，一切技术和产品以及服务，只要能促进社会大众的真正福祉，那就具有长期价值，投资上就值得关注与研究。

重视流动性

在正常的市场环境中，流动性的重要性不太突出，一般投资者也不太关注。但股票市场是一个投资者情绪高度渗透的场所，一旦市场波动偏离了正轨，投资者的情绪感染会放大市场波动至整体极端不理性的境地。在那种状况下，流动性就是救命的东西。

今年6、7月份的A股大跌对流动性的重要性做了一个极致的注解，若政府不及时出手缓解市场流动性，类似“次贷危机”的金融危机恐难幸免。我们历来重视持仓股票的流动性，在此次股灾中没有因流动性缺失而束手无策。6月份我们管理的产品净值回撤基本控制在10%，而7月份主要产品实现了正增长，部分产品净值甚至创出开放日新高，应该说，这与对流动性的一贯重视是密不可分的。

研究估值

估值决定了长期收益，是专业投资者都会关注的指标。估值水平是一个大家都看得见的信息，为市场参与者提供了一个做投资决策的锚。就中长期而言，市场基本在估值中枢两边摆动，当然，摆动幅度每次可能不太一样。

我们要求自己的长期投资收益是可控的，可控的前提就是要研究估值。我们对估值的研究和应用，强调横向和纵向的比较，寻求一个合理区间。横向上，会拿成熟市场对应行业的估值来参考，考虑国家和产业发展阶段的差异；也看市场上不同行业估值水平的差异。纵向上，看历史估值的区间，并匹配企业的现状。只有对市场估值、行业估值、企业估值在时空上有一个较完整的图谱，投资才不会失控。

管理风险

收益总是与风险连着，低风险高收益是所有投资者的追求，但正常的市场不太有这种机会。投资管理人必须管控风险，尤其是长期风险。管住长期风险，长期收益才有保证。

我们对风险的管理，采取适度逆向的策略：在市场处于低位区间时，偏向收益的一端；在市场处于高位区间时，保持高度警惕。我们的产品策略体现了这一风险管理的原则。在2009至2014年间，上证2800点以下时，我们发行的产品都名之为“战略成长”，淡化净值波动，追求高收益是产品管理的第一目标；而2015年上证5000点以上时，我们的新产品转向了“战略稳健”，控制净值回撤成为产品管理的第一要求，在近期的市场大幅下跌中，正是因为采取了稳健策略，成功避免了净值的大幅波动。

作为专注A股市场的投资管理人，我们经历了A股的多轮牛熊。公司管理的成立时间最早的产品“德源安战略成长1号（2009年5月成立）”，实现完整6年收益率202.62%，年复合收益率达到20.26%。应该说，取得这样的长期业绩，与我们坚守的A股法则分不开，即前述对长期价值的秉持、对估值的把握、以及对风险和流动性的客观管理。