海通证券：价值股已触底 反弹回撤中捡筹

□本报记者 朱茵

“当前价值股的股息率超过固收类产品是市场见底先兆”海通证券首席策略分析师荀玉根表示。在他看来，战略上可以乐观，战术上相机抉择。上涨维持中性仓位，确认汇率稳定、改革和创新推进后加仓，如反弹后回撤则捡筹码，主题看好通州。

市场基石已现 价值股触底

上周市场跌宕起伏，A股受央行“双降”刺激，连续两天大涨。海通证券表示，市场回调已经使价值股见底。立足中期，战略上，可以乐观些，战术操作上，边走边看、相机抉择。

荀玉根表示，这次回调使得价值股已触底。回顾历史，市场的底通常是价值投资者买出来的，市场的顶则是趋势投资者卖出来的。从一轮下跌开始看，市场的不断下跌最终会有一批公司先跌出吸引力，比如高股息率的价值股，当他们股息率高于固收类产品收益率时，价值投资者会入场，价值股开始筑底，此时成长股可能还在补跌。而价值股企稳对市场而言是个“定海神针”，为成长股的去泡沫找到了锚。

最近两次典型的见底路径中，第一次是2011年熊市大跌后见底。2011年4月开始在通胀压力下，货币政策等不断收紧，股市一路下跌，8月后随着经济增长放缓、通胀回落，债券收益率开始下降，11月降准后强化，10年期国债收益率从4.1%降到3.4%。这期间以银行股为代表的价值股率先见底，8-12月银行震荡走平，上证综指继续下跌，中小创更是超跌，并滞后于上证综指见底。第二次是2014年牛市全面爆发前的底部。2014年初开始利率下行，10年期国债收益率从1月的4.7%降至6月的4%，3月开始四大国有行、上汽、格力、长江电力、大秦铁路为代表的高股息股率小碎步上涨，上证综指3-6月震荡徘徊，而中小创下跌。

“6·15”以来，市场在配资去杠杆和全球风险资产波动中开启了两轮急速暴跌之路。但相对于7月9日3373点的阶段性底部，这一次理应更踏实。因为随着股市的暴跌，部分优质公司投资价值目前已在慢慢孕育。以2014年分红计算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司已达58家。而1年期银行理财收益率4.94%、AAA级企业债收益率3.89%、余额宝年化收益率3.25%，高股息率个股的投资价值更逐渐凸显。而且央行的“双降”更加会强化这个大类资产比价效应。从实际情况跟踪看，最近的确能看到价值投资者入场的迹象。基于考核机制等，相比而言，QFII和沪股通资金投资更偏价值一些，可以发现从8月24日以来，沪股通资金流入非常明显，以工行、农行、上汽、格力、大秦铁路等为代表的价值股明显跑赢市场，情况已经在微妙发生变化。不过，与此同时，市场还没出现成长股的补跌，看起来不够完美，会否出现，需跟踪。

向好逻辑有望重建

利率下行的大类资产轮动望重启，海通建议跟踪9月汇市，以及关注中报数据反映当前的盈利状况小幅改善。

之前从2000点到5178点，股市上涨有两个重要逻辑：第一，利率下行，大类资产配置转向股市；第二，通过改革和创新实现转型，盈利最终会改善。第一个逻辑被去杠杆、汇率贬值打破，但“双降”之后有望重新开启。超预期的“双降”说明在克鲁格曼不可能三角中，政策取向更偏货币政策独立性、汇率稳定，牺牲资本自由流动，利率下行的政策空间打开。此外，之前利率下行的传导不畅源于地方债收益率高、股市杠杆资金利率高，现在地方债务置换额度扩大和限额管理、股市去杠杆，高收益率的固收类金融资产去化将助推实际利率下行。

同时，今年的中报业绩稳步改善，跟踪改革、创新进展。截至8月30日A股共2705家公司公布了中报，披露率97%。根据可比样本统计：全部A股、剔除金融、剔除金融两油A股归属母公司中报净利润同比分别为11.0%、-1.4%、11.3%，相比一季度的4.1%、-12.5%、6.3%均有所回升。主板、中小板、创业板中报净利润同比分别为9.4%、35.8%、21.6%，一季度分别为3.0%、25.2%、15.0%。中小板剔除券商、创业板剔除东财、同花顺后中报净利润同比分别19.2%、13.6%，较一季度的14.7%、11.7%同样改善。中报数据反映当前的盈利状况小幅改善，不过资本市场更关心的是未来的趋势，即改革、创新的转型能否延续，最终带动盈利持续好转。这一点需跟踪后续改革、创新动向，尤其是10月五中全会“十三五规划”。

在操作策略上，海通证券表示，不要被牛短熊长的印象束缚，投资者还应该从战略上乐观。“6·15”以来上证综指最大跌幅已达45%，创业板指为54%，当然时间上比较短，这与杠杆交易相关，上涨所需时间也短。随着价值股见底，本次下跌的主跌阶段很可能过去，当然成长股的补跌还没看到，似乎市场不足以让人踏实，会否补跌则取决于市场环境的变化。当下的上涨中，保持中性仓位，跟踪美联储会议和10月十八届五中全会以确立趋势，届时再加仓也不迟，如短期反弹出现回撤，回撤中考虑加仓捡筹码。个股选择参考中报业绩较优且高于一季报的行业，如非银金融、铁路设备、纺织服装、传媒、水务、电力设备、餐饮旅游、医药、商贸零售。