基金"把脉"下半年:做足确定性 蓄势以待春

2015年上半年，经历了大涨大跌的剧烈波动行情后，最新的基金半年报正好给投资者一个窥见其对未来市场判断及投资策略变化的机会。

从基金经理在半年报中所表达的观点看，整体上基金对于下半年的走势表示谨慎乐观。经历了阶段性的极端行情之后，基金预期人气的恢复需要时间，但大幅调整后部分行业和个股逐步呈现出投资价值，市场将逐步走向结构化慢牛行情。

具体投资方面，基金强调保持灵活的仓位控制并需要重视博弈的因素，在做足确定性的前提下蓄势等待机遇来临，预计估值合理的优质成长股、估值便宜的消费类价值股等将成为资金流入的方向。

理性看待救市影响

市场或步入慢牛通道

从半年报观点看，不少基金经理都将市场运行预期与国家队“救市”相联系。基金认为，监管层目前是“救市”与“清理”双管齐下，一方面有效缓解市场风险和压力，另一方面也在持续管控杠杆资金的入市节奏，因此对相关行为需理性看待。

新华策略精选表示，经过前期连续大跌后，市场短期仍然需要时间休养生息、恢复元气，但是最黑暗的时刻正在逐步过去。未来一段时间，没有IPO、没有大规模再融资，没有大股东和主要小非的减持，没有董监高减持，上市公司高管和大股东预计都会积极增持股票，央企和地方国企也有增持动力，央行积极支持证金公司维护资本市场稳定。

不过，嘉实增长提醒投资者，应该清醒地认识到国家救的并非投资人，而是金融系统的稳定以及借助股市要完成的经济结构转型。因此，对于救市政策抱有坚定信心的同时，市场也要认清方向，不应对市场抱有不合理的预期。

在万家新利基金看来，经过本轮快速下跌管理层未来必定会加大对杠杆资金入市的管控，加之市场上最活跃风险偏好最高的资金基本被消耗殆尽，“我们没法乐观预期未来市场短期还会快速上涨创新高”。

其预期，市场应该会在下半年步入一个逐步分化的震荡行情，在经济企稳市场信心恢复后方可形成新的上涨动力。

“这轮调整范围之广、幅度之深是十分罕见的，同时管理层态度也是坚决的，不断出台救市措施，相信市场底部已经到来，至少很难持续出现大幅下跌。”鹏华医疗保健基金表示：“但犹如一场地震，过后会不断有余震，而且灾后重建需要过程，我们认为未来一段时间市场将处于低位横盘，待场内杠杆资金撤退后，我坚信市场将重新向上。”

市场或步入慢牛通道

而在经历了前期的一波极端行情之后，在部分基金经理看来，市场人气的恢复有待时日，市场需要时间调整和修复才能重拾升势。

“由于现在市场杠杆结构的变化，以及信息传播速度的加快，市场的波动幅度和速率远超出所有人的预期。”易方达积极成长表示：“在这样快速的调整下，市场人气显著回落，预计市场需要较长时间的调整和修复才能重拾升势。”

兴全有机增长也认为，这波下跌对人气的伤害是严重的，预计人气的恢复将需要较长时间。但其同时表示，杠杆资金的退出有利于股市下阶段的健康运行。

事实上，尽管基金整体对此前的一波下跌所产生的后续影响预期谨慎，但多数基金经理都认同，从长远看，牛市的根基并未发生根本性转变，大幅调整后部分行业和个股逐步呈现出投资价值，市场将逐步走向结构化慢牛行情。

华商主题基金表示，经过六月底的股市大幅波动，整体市场的逻辑逐步从之前的杠杆牛市转移到国家牛市，随之股市作为资源配置核心的作用将更加凸显，股市对于政府意愿的反映程度也将更高，在围绕国家转型的大背景下，市场将逐步走向结构化慢牛市场。

“本次巨幅调整过程中，牛市的基础并没有被破坏，市场的暴跌是对前期非理性暴涨的调整，也为后续更理性的上涨奠定了基础。”中邮战略新兴产业预计，在政策支持、控制供给、估值优势提升的共同作用下，市场会逐步企稳并进入慢牛通道，同时个股分化行情将愈演愈烈。

行情分化加剧

强调精选个股能力

需要指出的是，在半年报里，基金较多强调后市行情或将持续分化，去伪存真、精选个股的能力被提到了更加重要的高度。

新华策略精选预期，下半年上证指数宽幅震荡的可能较大，个股和板块性机会减少，真正有业绩、有成长、有客户资源、估值合理的股票将获得市场青睐，单纯炒概念的股票将被抛弃。主题投资仍然会反复活跃。

“从战略上讲，市场将重归理性，有业绩的好公司将重新获得市场青睐，讲故事炒股票的公司将在反弹后逐步被市场抛弃。”鹏华医疗保健基金表示。

交银新成长基金也认为，清理场外配资去杠杆过程会持续一段时间，投资者经历此轮暴跌后风险偏好也会有所下降，所以下半年市场大幅上涨或下跌概率均不高，市场可能逐渐震荡筑底，投资进入精选个股阶段。

“股市依然是目前最有吸引力的资产，宏观流动性也依然宽裕。在市场持续快速的杀跌后，政策底也已经非常清晰。我们认为在市场累积了大量的获利资金后，去杠杆化带动的获利盘回吐将持续较长过程，未来市场行情将趋于分化，”嘉实增长表示，部分前期涨幅巨大的题材股将面临长期的减持压力，而估值合理的优质成长股、估值便宜的消费类价值股将成为资金流入的方向。

做足确定性 蓄势以待春

具体投资布局上，部分基金强调要保持灵活的仓位控制，在做足确定性的原则下蓄势等待市场机遇的来临。目前看，白马股和部分估值合理的优质成长股成为基金较为偏好的投资方向。

“展望下半年，我们预计市场赚钱的难度会非常大，我们将会保持较低的仓位进行操作，直至市场的人气出现恢复。持仓品种方面，未来的方向将集中于传统的白马成长股。”兴全有机增长表示。

嘉实精选基金表示，在二季度末大幅下跌之后，短期看市场反弹可能性在增强。考虑到流动性边际影响减弱，下半年市场可能会出现分化，前期涨幅较大的题材股面临一定的压力，市场可能会更加关注业绩确定性更强、低估值的消费、电力、金融等。以及随着经济的企稳，部分产业链条可能出现较好的景气上升机会，包括养殖等行业。

基于对经济和流动性的判断，改基金表示将在谨慎的仓位上，更关注精选个股和行业，关注国企改革、传媒、医药、环保新能源、军工以及电力等板块。

此外，也有部分基金坚持从转型角度切入投资，但同样认为需要更加重视估值和企业增速的匹配。

汇添富民营基金表示，策略上依然坚持以经济转型作为未来中国的时代特征而布局，重点看好互联网对传统行业的渗透、以及工业4.0对传统制造业的改造；同时，其也提醒投资者随着本轮市场的大幅调整市场走势会出现分化，需要更加注重自下而上的深入研究，考虑估值和企业增速的匹配。

“2015 年下半年市场将面临几年来最为复杂多变的局面，理念比对市场的判断会更有价值，其坚持看好新蓝筹（有别于传统钢铁水泥类产业的新产业蓝筹）、新成长（面向未来的快速增长行业和新兴产业）、新主题（收购兼并行业整合），”宝盈策略基金表示，将在优选成长股的同时，利用市场调整期间布局优质新蓝筹股，实现长期均衡配置。