世纪豪赌：港币美元脱钩？

在微信的海洋里采撷最精彩的浪花

最近全世界都在盯着中国股市，一轮全球范围的杀跌过后，各主要股指终于开始反弹，投资者总算稍稍松了一口气。然而在市场的另一边，一个诡异的现象吸引了眼球——港币兑美元1年期远期汇率意外大幅下跌。

远期汇率的下跌，说明投资者认为港币汇率未来会出现明显贬值。考虑到港币实行盯住美元的汇率政策，这很可能意味着有人开始押注港币汇率机制的变化——港币要和美元脱钩？

香港属于典型的小型开放经济体，经济总量不大，开放程度极高。如果在这样的经济体中实行浮动汇率制，汇率很容易受到短期国际因素的影响，出现大幅波动，对于香港这样的外向经济体来说，这不利于自身的经济金融稳定和发展。

港币目前的固定汇率制始于1983年，此前的10年实行的就是浮动汇率制。在浮动汇率制下，香港连续出现了贸易逆差、货币贬值、通货膨胀等问题，到1983年，港币兑美元跌至9.6的历史低位，港币信用出现危机，民众生活受到严重影响。

于是1983年起，港币宣布实行固定汇率制，以7.8:1盯住美元。后来又细化为7.75～7.85:1。在固定汇率制下，香港金管局在汇率偏离目标时入场作为对手方，保证汇率在目标区间之内。此后香港的经济总体运行平稳，在1997年亚洲金融风暴和2008年全球危机的情况下港汇也没有脱钩。

为什么是美元？这在1983年是显而易见的：美元是唯一的世界货币，香港的贸易大部分都以美元结算。汇率盯住美元，则进出口商不必承担汇率波动的风险，这是唯一合理的选择。

在固定汇率、资本自由流动的情况下，无法实行独立的货币政策，货币政策的作用是维系固定汇率，此即蒙代尔的“三元悖论”。所以对于香港来说，其货币政策基本等同于美国的货币政策，美国宽松香港也宽松，美国紧缩香港也紧缩。那么香港的货币政策就可能和自身的经济发展情况背离，造成政策的不匹配。

目前的香港正面临着这种尴尬局面：美国经济向好，加息只是时间问题；但香港经济由于自身结构性问题以及与大陆的关系趋紧而走弱。如果在这种时候随美国一起加息，恐怕会使香港本就疲弱的经济雪上加霜。

除了汇率制度是否合理，市场担心的另一个因素可能是香港货币当局无法维持固定汇率。香港7月底的外汇储备是3399亿美元，接近于其流通的基础货币的2倍，在全球排名前十。相对于香港的经济体量，这已经是非常巨大的储备量。而且如果出现类似1997年的极端情况，还有中国政府的外汇储备作为后盾，不必担心由于资本流动带来的贬值压力过大。

对于港币，市场的另一重猜想是其未来转而盯住人民币。这有一定的合理性，因为随着时间推移，香港与大陆的经济联系越来越紧密，用人民币结算比美元自然更便利。

然而我们也必须看到，目前香港的外贸总额中，中国内地占一半左右，而人民币国际化的水平还非常有限，与另一半国家的贸易结算主要还需依靠美元。这种情况下港币转而与人民币挂钩并无多大实际意义。

(摘编自“港股那点事”)