上市公司中报管窥GDP 经济并不那么悲观

随着二级市场一轮急跌，实体经济或受冲击的言论甚嚣尘上，而在实务运营中，不少企业主也在感叹“生意越来越难做”。

按照国家统计局7月中旬披露的宏观经济数据，今年上半年国内生产总值（GDP）同比增长7%（按可比价格计算）。于是，7%客观上成为了评判各经营主体上半年营运成果的重要标准。

在系列经营主体中，以约2800家A股公司为代表的上市公司实际上对经济波动更为敏感，作为国内理论上最具盈利能力和风险承受能力的群体，A股公司上半年的业绩指标具有管窥全局的意义。

七成行业跑输GDP

仅总营收及净利润增速两项指标来看，A股公司上半年业绩难言乐观，甚至与GDP增速缺乏可比性。有必要指出的是，上市公司营收及净利增速与GDP增速分属不同的指标，理论上不能直接作比，但二者分别是上市公司及宏观经济最为核心的指标，市场对其更为敏感。

据证券时报数据中心统计，在申万28个一级行业中，共有9个行业上半年总营收同比增速为负。其中，采掘、钢铁两个行业总营收同比下滑幅度超过20%，对应的净利润同比增速则分别为-66%、-286%。

此外，综合、化工、建筑材料3个行业总营收亦同比下滑10%以上，所对应的净利润同样是负增长。

总体来看，约有20个行业上半年总营收增速低于7%（其中9个一级行业负增长），跑输GDP同期增速，约占28个一级行业71%。其中，大部分行业增速低于3%，包括房地产、农林牧渔及备受二级市场瞩目的国防军工。进一步细化成二级行业甚至三级行业，不难发现，上半年绝大部分行业在增收方面步履维艰，集中体现在订单获取难度加大、订单执行难度加大、销售渠道不畅、产品价格下滑等。

在此背景下，部分行业甚至已经放弃了“保收入”的既定目标，从过往的正向增速被动下调至零增长，乃至尽量做到“少下滑”。从财务的角度而言，上市公司营收指标更具刚性，不少行业在净利方面适度调节，包括政府补贴、资产处置收益、债务重整收益等非经常性收益。

于是从净利角度来看，上市公司上半年并未“一地鸡毛”。数据显示，净利润同比增速低于7%的行业已降至14个（其中净利负增长的行业也有9个）。换言之，虽然大部分行业上半年总营收跑输GDP增速，也有14个行业维持了7%以上的增速，占到一半，实体经济赚钱效应依然存在。

当然，若扣除非经常性损益，14个净利增速超过7%的行业可能要重新计算增长率，不过影响并不大。另外，在预期并不乐观的宏观经济背景下，上市公司动用法律允许的手段调节净利润也并非完全不可取。

需要说明的是，上半年总营收及净利表现不佳的行业依然集中于钢铁、采掘、化工等传统行业。从最近几个年度的数据来看，这些传统行业始终未能自发性完成逆转，除非某客观因素发生重大变化。如上半年国际油价断崖式下跌，远洋运输、航空等传统行业净利大幅提升，成为上半年的黑马行业。

另外，传统行业中历来的白马行业银行，上半年表现一般，总营收同比上升10.18%，但净利润仅微幅增加2.77%，引发各种版本的解读，其中不乏对实体经济的极度悲观言论。

新兴经济崛起

相比上市公司营收、净利等指标，GDP宏观意义更加复杂。一段时间以来，社会上各种对宏观经济的悲观论调不绝于耳，亦不乏阴谋论者。实际上，与GDP分项指标高度契合的是，来自不同产业的上市公司营收、净利增速分化表现得较为明显。

如农林牧渔上半年总营收、净利同比增速表现一般，轻工制造、建筑装饰等同类指标则相对较好，至于非银金融、房地产、通信等行业则表现更好，与上半年第一产业同比增长3.5%、第二产业同比增长6.1%、第三产业同比增长8.4%基本吻合。

当然，部分代表性行业在直观上比GDP表现更差，如农林牧渔上半年总营收及净利增速均仅为0.6%、-6.5%，落后于第一产业3.5%的同比增速。另有部分行业表现得比GDP更为强劲，如医药生物，上半年总营收及净利同比增速分别为12.%、21%，可能是近年表现得最稳健的行业，完全不受宏观指标及各种突发因素影响。

另外，传媒、非银金融上半年表现极为亮丽，客观上成为了第三产业的推动力量，这两个行业上半年净利增速分别同比攀升25%、127%，分别折射出影视、娱乐领域的旺盛需求及二级市场的波动。

除紧扣产业指标外，上市公司上半年营收、净利增速也遵循地域指标。按照各省区的GDP增速，重庆、贵州、天津、西藏、江西等省区上半年GDP增速居前，均超7%，以辽宁、黑龙江为代表的东北地区及以山西、内蒙古为代表的华北地区上半年GDP增速垫底。

上市公司数据显示，西藏、重庆、贵州等地区上市公司上半年总营收同比增速均超过7%，部分地区甚至达到20%以上。与之相反的是，辽宁、山西、内蒙古等地区的上市公司上半年营收均出现负增长，下滑幅度甚至超过15%，对应的盈利降幅也一度接近20%。

仅从上市公司中报数据来看，实体经济并没有想象中那么悲观，如深圳、广东（除深圳）、江苏等传统强势区域的上市公司上半年都表现得较为强劲，尤其是深圳地区上市公司上半年总营收、净利同比增速分别达到25%、36%，新兴经济的活力显露无疑。

当然，部分大省区尤其是东三省上市公司业绩总体欠佳，也凸显出区域经济的颓势，北京、河南、山东等强势省区上市公司上半年均表现一般，大多出现营收与净利双降的局面。

目前，中央层面正在致力于推动产业升级，上市公司也率先得以表现。从区域来看，代表新兴产业及国家产业政策扶持的区域上半年表现更好一些，上市公司业绩相对亮丽，如广深地区及新疆、西藏等西部地区，中部及华北部分基数较大省区的上市公司如其GDP增速一样，也不是很高。（李雪峰）