两融透析：杠杆下的熊市偿还压力持续释放

上周市场先急跌后反弹，沪指收跌7.9%，中小板指跌8.9%，创业板指跌11.1%，两市融资余额急降，至上周五约为10716亿元。流出规模仅次于七月第二周的4685亿元，沪指最大跌幅近19%，融资盘在大盘急挫中被迫平仓现象明显。

前周和上周指数合共下跌近20%，融资盘合共减仓幅度达23%，短期杀跌能量已大部分释放。自6月18日融资余额创下最高峰22666亿元以来，经过七月第二周和上周的两轮惨烈的去杠杆过程，融资盘减仓近1.2万亿元，去杠杆程度已达53%。相较七月第二周后走势，未来五到六周将有一个平稳反弹周期，其间融资余额将在1万亿至1.2万亿元间波动。融资余额应当在8500亿元附近稳定下来，去年12月初首次降息后的上升行情中融资余额增长至8500亿元时，沪指为2750点，中小板指为5650点，创业板指为1600点附近。事不过三，如果未来有第三轮猛烈的去杠杆出现，上述点位应该就是对应指数的中长期低位。

上周沪指最低见2850点，未来两周内需要经历二次回落后不创新低，确认重心下移后的阶段性底部，并展开新的箱体平台震荡。上周两市成交金额为38374亿元，较前周下降31%。两市日均融资买入额为725亿元，较前周大幅下降42%。在两市成交和融资买入额大幅缩量的情况下，偿还额未有同幅度减少，甚至反而有所上升，这个是杠杆熊市的特征。

无量阴跌是因为股价已大幅跌穿投资者的持股成本，投资者在没有负债的前提下产生惜售心理，短期没有抛出的动作。股票资产虽然持续大幅缩水，但仍可期待在长周期后股票回升，资产重新膨胀，获得解套或盈利机会。

上周融资买入额为3628亿元，较前周下降42%。偿还金额为6150亿元，较前周下降9%。融资买入与偿还额合计为9778亿元，与两市的成交金额38374亿元相比，融资交易占比为25%，较上周的23%有所提高。下半周两市成交量开始增加，而融资交易占比逐日回落到21.4%，显示增量资金入场承接明显，银行、保险和高铁板块再度活跃。

后市研判：

短期杀跌能量释放，偿还压力开始缓解。市场夯实阶段性底部后，将转入平台震荡模式，可操作性机会增多。投资者可在回落中低吸，以小波段短线操作为主。

海通证券广州东风西路证券营业部

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