大宗商品价格回吐此前10年牛市涨幅 资源企业过冬

柏可林 摄

如果需求没有出现大幅攀升，并且也没有重大减产，则像铜这样的金属市场不太可能出现供求平衡。高盛预计，随着中国的需求放缓至20年来最低水平，大宗商品的价格在年底之前还将继续下跌15%，这样的市场行情为矿工削减成本带来越来越大的压力。此前高盛将截至2018年的铜价预期下调44%。

“虽然知道矿产企业的情况非常糟糕，但没有想到会如此糟糕。”一位大宗商品贸易商吕蒙（化名）告诉记者：“在大宗商品行业中，铜是我们国家比较有竞争力的品种，但是近期所受到的压力也非常大，许多中小铜矿已经被迫停产。”

国家统计局数据显示，中国1-7月铜精矿产量97万吨，同比下滑5%。据调研，国内铜矿山减停产主要集中在四川、云南、安徽、甘肃等地区。

云南一家铜矿企业负责人表示：“从去年开始我们已经开始严格控制成本了，但是由于国内环保政策日益趋严以及国际铜价下跌加速，我们还是决定先停产以控制亏损的程度。”

据了解，国内铜矿企业35%为私有矿企，这些私有中小矿山开采成本较高，随着铜价大跌，这些矿山减停产的比例增加，不过，幸运的是这种现象还没有蔓延到大型国有矿企。

其实，不仅仅是铜，也不仅仅是中国矿企，在商品熊市加上股市调整的背景下，全球矿企都面临严峻的市场环境，全球资源股也已经成为“弃婴”，即便在仍处牛市的美国股市中，资源股也乏人问津。

回吐十年涨幅

“今年，国内主要产糖区减产幅度较大，市场认为糖价会有一轮上涨行情，我是尝试做多白糖期货的，结果8月24日、25日两天的下跌异常猛烈，让我损失惨重，现在不敢再做多了。”期货投资者李平（化名）表示。

8月24日，国内大宗商品市场遭遇“跌停潮”。沥青、镍、菜粕、郑醇、PTA、白糖等13个期货品种跌停，橡胶、螺纹、热卷、玻璃等主力合约盘中触及跌停。

市场人士调侃，商品价格前期已经处于地板价水平，奈何地板之下还有地下室。“大宗商品市场过剩局面持续不断，再加上信心脆弱，股市暴跌成为了商品下跌催化剂。毕竟市场。”方正中期研究院院长王骏认为。

国际大宗商品市场同样惨淡。

8月24日，反映全球商品期货价格的主导指数CRB指数跌至185.13点，创14年来新低，而这将逼近1986年纽交所推出以CRB指数为标的的期货交易以来的最低纪录，距离29年来的最低点181.83点不足4个点。

当日，美原油期货失守每桶40美元大关，最低下探37.75美元，布兰特原油期货再创十年半新低，跌至每桶42.23美元，伦铜跌破5000美元大关创6年新低，ICE期糖跌至10.13美元创7年新低。

大宗商品价格回吐此前10年牛市涨幅，而且可能仍然没有见底。

数据显示，Nymex原油市场的多头头寸跌至2009年以来的最低水平。而Nymex原油的多头/空头比例跌到了1.59，较2009年3月的1.35历史低点并不算太远。

农产品也一样，对冲基金连续5周降低农产品多头仓位。美国CFTC数据显示，11种农产品的期权和期货合计头寸下滑了21%，至18万手。这一数据5周以来累计下降幅度更是达到惊人的67%。

美银美林8月最新发布的基金经理调查报告显示，全球基金经理正以前所未有的速度削减大宗商品和能源股的持仓，多头头寸降至5年低点，以避免可能的进一步下行风险。

资源股危局

在价格急挫之下，资源股表现差劲可以预见。

8月24日，澳大利亚标普澳证200指数收盘大幅下挫4.3%,报5001.3点，逼近5000点整数关口，为2013年7月19日以来最低收位。英国富时350矿业股指数过去四年跌逾六成。

个股的表现同样糟糕。

在英国、香港同时挂牌的全球最大资源交易商嘉能可的财务报告令人大跌眼镜。嘉能可上半年净亏损6.76亿美元，而去年同期则净赚17.2亿美元；营业收入出现了25%的同比降幅，至857亿美元。

市场失望情绪体现在了股价上。嘉能可2011年5月上市价为5.3英镑，8月19日，伦敦嘉能可股价暴跌9.7%，至158.95便士，为历史最低水平。

过去3个月，嘉能可股价累计下跌了44%，是英国富时100指数成份股中表现最差的。当前股价较该股历史峰值重挫66%。

该公司在2013年的年度财报中表示，如果铜价下跌10%，那么公司的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）就将被抹去12亿美元。而现在金属铜价格已经跌破了5000美元大关。

其他大型矿商、油企等资源型企业情况大同小异。

8月25日，全球最大矿企必和必拓在2015财年报中表示，截至6月30日的2014至2015会计年度期间，公司营业收入同比下降22.2%，至522.67亿美元，同期净利润19.1亿美元，和上期138亿美元相比跌幅达86.2%。2015年初至今，该公司股价累计跌幅已达15%。

此前，雪佛龙（Chevron Corp）也发布了第二季度财报，雪佛龙净利润下降至5.71亿美元，每股净利30美分，远远低于彭博汇编的分析师每股净利1.16美元的预期，创十几年来最低水平。一年之前该股净利为56.7亿美元，每股净利2.98美元。埃克森美孚石油第二财季净利41.9亿美元，每股净利1美元，预估为1.11美元，一年之前净利87.8亿美元，每股净利2.05美元。美孚盈利创2009年来新低，财报发布后盘前美孚股价下跌2%。

美国一家对冲基金负责人告诉记者：“即使美国股市依然处于牛市，但是资源股没有人会去碰。”

净利润下滑还是幸运的，更多美国大型油气生产商第二季度财报依然显示亏损严重，油价的暴跌对美国页岩油生产企业冲击巨大。

作为北达科他州最大的能源公司之一，ContinentalResources表示，由于6月WTI原油平均价格维持在每桶59.83美元，该公司才实现了正现金流。而下半年WTI原油平均价格只有保持在每桶60美元以上，该公司才有可能避免出现负现金流的情况。但目前最大的问题是第三季度迄今WTI原油平均价格已经低于每桶49.50美元，现报于每桶43美元附近。

根据石油企业近期公布的二季度财报显示，受油价低迷的影响，油企利润同比大幅减少。石油巨头中，埃克森美孚税前净利润同比减少50.85%，壳牌集团利润同比减少38.92%，道达尔公司同比减少23.69%，英国石油公司同比减少56.81%。根据凯丰投资公司的报告，目前常规油田的开采成本基本在40美元/桶-50美元/桶之间。今年油价在40美元/桶-60美元/桶震荡，也就是说，今年常规油田的开采处于亏损或微利状态。

债台高筑

比利润下滑更让人担忧的是资源类企业债务违约风险

嘉能可信用违约掉期（CDS）价格暴增至两多年以来的最高水平。

嘉能可市值缩减至220亿英镑，剔除170亿美元的库存，公司净负债高达296亿美元。

受债务困扰的还有亚洲最大的商品贸易巨擘来宝集团，来宝集团在亚洲煤炭和铜市场具有重要的地位。

近期该集团的信用违约掉期（CDS）大幅上涨，飞利浦证券、大华继显、联昌集团甚至限制了来宝集团的在线股票交易，并对该股票施加了其他限制，因来宝集团股票波动性大幅上升。

来宝信用评级前景已被降至负面，债券交易价格低于投资级发行人通常的债券价格。

自2月以来，来宝集团股价累计跌幅超过了60%，是新加坡基准股指海峡时报指数中表现最差的。

美国的油气公司借起钱来也非常胆大。仅2010年以来，他们的贷款总额暴涨了55%，至2000亿美元。根据标普Capital IQ的数据，2010年美国以油气生产为主业的公司混合债务总额为1280亿美元。到2014年第四季度，这些公司债务已经高达1990亿美元。这些公司中不包括埃克森美孚和雪佛龙；在债务大增55%的同时，2014年9月以来的营收增速只有36%。

油价持续下滑使得页岩油企业的经营面临高风险。标准普尔研究发现，在美国100家中小型页岩油企业中，有3/4由于高负债有破产倒闭风险。

2015年1月2日，WBH能源（WBH Energy）这家位于得克萨斯州奥斯汀的私营公司由于贷款人拒绝再给贷款，成为美国首家提交破产申请的页岩油开采企业。

近日，墨西哥湾钻井承包商赫拉克勒斯海上开采公司（Hercules Offshore）宣布，该公司已经与债权人达成一项拟定好重组计划的破产协议，计划将12亿美元债权转换成股权，并且募集4.5亿美元新资金。而萨姆森资源公司（Samson Resources）上周五宣布，该公司正在协商一项重组计划，拟由第二留置权持有人再向该公司注入4.5亿美元，以此换取该公司重组后的全部股权。

惠誉评级公司（Fitch Ratings）在一份最新的报告中表示，今年能源企业的债务违约率已经达到3%，而且很可能会攀升至4%。该行业往年的平均违约率是1.9%。据惠誉报告，一家公司在完成债权转股权的交易之后，最终被迫进入破产重组进程的几率为66%。

为避免最坏的情况发生，资源企业不得不从降低成本、提高效率、大幅裁员等方面去保证公司利润，让公司股东满意。

嘉能可集团已经宣布将2015年投资预算减少到60亿美元，而不是此前计划的65亿至68亿美元。同时，集团表示将2016年支出减至50亿美元以内。根据目前预测，嘉能可集团全年营业利润为25亿美元。雪佛龙在财报中也称，已经裁员1500人，占全球员工总数的2.3%，节约开支10亿美元左右。

必和必拓首席执行官Andrew Mackenzie表示，“我们不再要求保持和过去一样的投资水平，提高生产率将使得我们可以以低成本来增加现有业务的产能”。必和必拓还称将进一步削减生产成本，并将下一财年资本开支预算从90亿美元下调至85亿美元。此前力拓中国区总裁任滨彦也表示，力拓在2015年初制定的全年成本缩减目标是7.5亿美元，今年上半年这一目标已完成了85%。目前，力拓已将全年成本缩减目标设置到了10亿美元。

资源行业上下游企业也不得不向市场妥协，全球第一、第二大油田服务商施伦贝格尔公司和哈利伯顿公司近日祭出大招，同意让甲方以“赊账”或者“发放抽成”等方式购买服务。按照部分合同，服务商将支付油井的前期投入，从而得到油井的部分股份，取得分红。

仍在增产

虽然资源企业已经站在了悬崖边上，但是大宗商品的价格非但没有止跌的迹象，且供应过剩格局也不会轻易改变。

石油输出国组织欧佩克(OPEC)月报显示，12个成员国的原油产量在3月以后超过了此前的日产3000万桶的生产目标，7月份更是高达3150万桶，创下约3年来的最高水平。最大产油国沙特阿拉伯的日产量为1035万桶，连续5个月突破1000万桶。第二产油国伊拉克的日产量也达到400万桶，较上年增加了20%以上。

由于伊朗核谈达成全面协议，欧美对其解除了经济制裁。伊朗产原油的供给也可能出现增加。伊朗的国有通信公司在8月中旬指出，伊朗回归市场后，欧佩克的原油日产能可能达到3300万桶。

据国际能源署(IEA)预测，2016年欧佩克产原油的需求将增加至3080万桶。即便如此，可能还是无法消化相当于200万桶的过剩供给。欧佩克失去了调整需求的能力，最近开始要求非成员国实施减产。

大宗商品资深投资人Jim Rogers表示：“投资界有一句老话，即治疗低价的办法就是低价。当供应枯竭的石油，油价自然不会再跌。”

英国调查公司Energy Aspects表示，要消除过剩的供给，“原油价格必须进一步下跌”，认为WTI原油应该停留在每桶低于40美元的水平。 花旗集团报告也称，在爆发企业大规模破产、垃圾债利率飙升、主权债务违约问题之前，国际油价就不会真正触底。

光大期货分析师李宙雷表示：“很多商品价格跌穿了企业成本线，企业亏损都是事实，但是为了维持现金流，更多的企业不是选择减产而是增产，这是非常要命的。”

从铁矿石四大矿山发布的第二季度季报来看，第二季度，淡水河谷铁矿石产量达到8530万吨，创该公司二季度产量最高纪录，同比增加7.4%，环比增加14.4%；力拓二季度铁矿石产量7970万吨，环比增7%，同比增9%；必和必拓二季度铁矿总产量6533万吨，环比增长1.49%，同比增长4.7%；FMG二季度铁矿石产量为4100万吨，同比降低0.2%，环比增长11%，2014/15财年发货量大增33%至1.654亿吨，超出预期水平。

从四大矿山的季报来看，除FMG明确表示2015/2016财年继续维持当前水平外，其他三大矿商扩产计划都将导致铁矿石产量的继续增长。

必和必拓CEO麦安哲在财报中表示，更高的生产效率将成为总资本支出减少情况下业绩增长的唯一途径。有消息指出，必和必拓还将投资2.4亿美元升级西澳大利亚海上铁矿石设施。这些资金将用来购买6艘拖船，并在黑德兰港建设一座新的拖轮码头，预计2016年三季度完成建设。2015财年，必和必拓通过黑德兰港预计出口约2.5亿吨铁矿石。

在增产预期与价格战之下，中小资源企业痛苦艰难的破产重组时代并不会很快结束。来源：国际金融报