多空力量失衡 期指大幅贴水拖累指数

在连续两个交易日大幅反弹之后，A股市场周一出现了预期中的调整走势，尾盘大盘股的崛起和小盘股的杀跌，也让人重新想起2014年12月的“二八分化”行情;不过更让人担忧的是，到底是什么原因造成了期指的大幅贴水，到底对未来走向产生什么样的影响?

分析人士认为，期指的大幅度贴水，很可能是因为期货交易受到限制，而套保的空头力量依然较强，但因为保证金提升，开多单的投资者却大幅减少，在空头更主动的情况下，造成期货大贴水，在对冲效果不太好的背景下，不少投资者可能会被迫抛售现货避险，尤其是部分以绝对收益为目标的私募基金。

期指贴水因规则改变?

8月31日，在尾盘低估值蓝筹股大幅拉升背景下，沪深300指数上涨0.73%，报收3366.54点;不过期指贴水幅度惊人，IF(沪深300)1509大跌2.09%，报收3070.2点，即月合约的贴水幅度接近10%;IF1603甚至贴水幅度达到惊人的500点;IH(上证50)和IC(中证500)的合约也有很类似的情况;就IH情况来看，就算是现货上涨2.34%，不过所有期货合约都以下跌报收。

不少市场人士认为，造成期指大贴水的原因，很可能是因为上周交易规则的改变。

上周末，中金所宣布自2015年8月31日起，对沪深300、上证50、中证500股指期货在单个产品、单日开仓交易量超过100手的认定为“日内开仓交易量较大”的异常交易行为，套期保值交易的开仓数量不受此限;同时自2015年8月31日结算时起，将沪深300、上证50、中证500股指期货各合约非套保持仓的交易保证金调整为合约价值的30%。

深圳一位私募人士对《第一财经日报》称，尽管上述限制措施并不针对套保，不过实际上因为对于多头的投机盘来说，开仓成本变的很高，从而造成多头不足，但因为套保需求没有根本变化，因此使得期指多空力量产生失衡，空头更主动的话，期指就会产生很大幅度的贴水;而一旦某些追求绝对收益的基金发现做套保，因为贴水太大而无法有效对冲风险，就会被迫抛售现货，造成了昨日部分时间的大跌。

对于股指期货是否助推了过去两个多月市场的大幅下挫，业内说法不一，甚至有投资者认为应当取消股指期货交易;有业内人士认为，提高期指交易保证金，尽管会使得一些资金被迫抛售现货，不过这或许可以对一些内幕交易进行限制，以往可能有一些接近政策制定的人士，可能利用股指期货在政策出台前布局。

“二八风格”再现

上海一位公募人士认为，8月31日下午开始很明显对于一些大盘股，有比较大的买单托着股价，这也使得下午蓝筹股出现大逆转，但这种情况在小盘股中并没有出现，因此更多的资金会涌向有资金托底的大盘股，造成中小盘股进一步暴跌，8月31日中证500指数大跌3.82%，几个期指合约跌幅都超过5%。

实际上，一些机构投资者考虑到日后更难套保，在31日就开始抛售现货，在下午开盘的时候抛售潮达到高峰，造成指数大幅下滑，尾盘则在大量买单托着蓝筹股的背景下，最终使得这些被动抛售的现货被大资金接着，该公募人士称。不过目前更多是存量博弈的局面，低估值受到追捧，其他小盘股就跌的更惨了。

上述深圳私募人士认为，高增长还是比低估值更重要，再跌下去大家估值都降了，但在经济环境没有彻底好转的情况下，高增长的公司还是非常稀缺，投资者还是要把握这些成长股的反弹机会。

申万宏源策略分析师王胜认为，高股息的银行、非银、食品饮料、家用电器等，尽管估值会成为反弹空间的束缚，但是他们可能已经寻到市场底;而从价值到弹性，战术性反弹中需精选主题。正如2007年6124的高点把大家都教育成城镇化的信徒，之后每一次反弹都是围绕此展开;而前一段时间涨了几倍的是创业板指数，同样把投资者教育成创新转型的拥护者，因此，新兴成长依然是反弹主战场。

从市场的估值角度来说，市场整体估值的确尚未到绝对便宜的水平，创业板等高风险资产估值仍然较高，并存在业绩低于预期的风险。“长期的资金平衡、估值结构、基本面趋势、风险偏好、领涨的大主题都需要‘重建’。”王胜称。

“基差是一条橡皮筋，拉的太远一定很快弹回去的，预计第二天大反攻概率不低。”一位期货业内人士认为。